新規(guī)推動券商業(yè)務變革 研究所短期洗牌加速

　　證券時報記者 馬靜

　　上周五，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（簡稱《規(guī)定》），自7月1日起正式實施，這標志著公募費率改革第二階段正式落地。

　　此次改革核心在于調(diào)降公募基金股票交易傭金率，并規(guī)范交易傭金用途。當新規(guī)靴子落地，券商研究所將直面考驗，有非銀分析師對證券時報記者表示，人力成本比較高的券商研究所或?qū)⒔敌讲脝T。

　　綜合看，機構(gòu)普遍認為，長期來看，此次改革將推動券商研究業(yè)務專注提升深度和服務質(zhì)量，未來研究行業(yè)集中度將進一步抬升。大型券商向綜合業(yè)務收入轉(zhuǎn)型，中小券商則打造“小而精”的研究所。

　　短期內(nèi)

　　將推動行業(yè)劇烈洗牌

　　盡管市場此前早有預期，但《規(guī)定》落地后，券商研究所業(yè)務將何去何從，仍引發(fā)不少討論。開源證券非銀分析師高超在研報中認為，“新規(guī)嚴監(jiān)管傭金分配，壓實各方責任，傭金降幅超過此前預期?！辈贿^他也表示，研究分傭占比的提升或能較大程度對沖傭金總量的下降，對研究傭金盤子影響或較小。

　　以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，《規(guī)定》正式實施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達38%。2023年公募總傭金168.36億元，機構(gòu)傭金率為萬分之7.3，預計調(diào)降后機構(gòu)傭金率為萬分之4.5。

　　“一些人員成本比較高的券商可能會受到較大影響，或要降薪裁員?！庇腥谭倾y分析師對證券時報記者表示，對于不同券商研究所，《規(guī)定》的短期影響要因人而異：一方面是交易傭金將下降；另一方面非研究傭金也將持續(xù)壓降，而這一部分的降幅可能超過50%。

　　中金公司在研報中表示，短期而言，將研究業(yè)務定位于核心業(yè)務或盈利中心、公募分倉傭金排名靠前的中型特色券商，或在降本增效的同時，加大投研份額的爭奪力度，驅(qū)動行業(yè)洗牌更加劇烈；而對于客群多元化、業(yè)務綜合化的大型券商而言，研究兼顧對外輸出及對內(nèi)賦能的職能，或?qū)ρ芯繕I(yè)務保持戰(zhàn)略性投入。

　　實際上，自《規(guī)定》征求意見稿此前發(fā)布后，就不時有券商研究所傳出人員優(yōu)化、轉(zhuǎn)崗等情況。2023年末就有分析師對證券時報記者表示，已經(jīng)降薪近40%，且加大對個人的考核。

　　另外，有些券商研究所也在逆勢擴招，尤其是一些中小型券商。據(jù)證券時報記者了解，某央企旗下券商和某地方金控平臺旗下的研究所都在持續(xù)擴招，前者已組建近百人團隊，仍在繼續(xù)引進，后者則將投入不小資金招兵買馬。從公開消息來看，如華福證券近來已招攬了首席經(jīng)濟學家燕翔、原德邦證券總裁助理兼研究所所長任志強、食品飲料首席劉暢等知名行業(yè)人士。

　　行業(yè)集中度

　　將明顯提升

　　從長期來看，機構(gòu)普遍認為這將推動券商研究業(yè)務回歸本源。華泰證券非銀分析師沈娟團隊認為，未來市場環(huán)境將對券商研究綜合實力提出更高要求，有利于券商研究業(yè)務差異化發(fā)展，提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務，進一步完善行業(yè)生態(tài)體系，推動財富管理轉(zhuǎn)型。

　　國泰君安非銀分析師劉欣琦團隊也提到，考慮到除被動基金外的傭金支付只能因為研究服務進行支付，各家券商將加大研究力量建設。

　　在這一輪供給側(cè)改革中，研究實力更強的頭部券商顯然更加受益。平安證券非銀分析師王維逸稱，聚焦專業(yè)研究能力、研究所與其他業(yè)務條線有協(xié)同的大型券商受降傭沖擊將相對較小。

　　中金公司研報也表示，伴隨著部分券商對于研究業(yè)務定位的調(diào)整，以及部分中小型機構(gòu)的逐步退出，行業(yè)供給側(cè)改革之下集中度將明顯提升。

　　以2023年分倉傭金收入數(shù)據(jù)來看，全年規(guī)模約168.36億元，同比下降10.92%。馬太效應依然明顯，前5名券商席位占比高達25.4%，前10名券商席位則分走市場4成左右蛋糕。但也出現(xiàn)了一些新的變化，在2023年公募基金分倉傭金收入排名前40的券商中，民生證券、國海證券、德邦證券、財通證券和國聯(lián)證券均實現(xiàn)超20%以上的增長。相對應的，粵開證券、東興證券、西部證券等則有所下滑。

　　研究服務將內(nèi)外兼修

　　在此背景下，各券商研究業(yè)務如何找到適合自己的發(fā)展路徑？

　　“未來券商對于研究業(yè)務定位將從對外服務演變至內(nèi)外兼修?！迸d業(yè)證券認為，券商應在繼續(xù)深耕好產(chǎn)業(yè)和公司研究本職工作的基礎上，一方面通過拓展市場和品類的方式豐富研究的廣度，另一方面深化與投行、財富等部門的協(xié)同，為客戶提供綜合金融服務。同時，《規(guī)定》也有利于推動中小證券公司實現(xiàn)專業(yè)化、特色化、差異化發(fā)展，打造“小而精”的券商研究所。

　　東吳證券非銀分析師胡翔分析稱，在鼓勵基金管理人優(yōu)選券商研究所疊加控制傭金分配比例上限情況下，預計券商研究業(yè)務頭部化趨勢將進一步強化，從而倒逼其積極轉(zhuǎn)型應對，未來券商研究業(yè)務收入模式或?qū)⒂蓡我粋蚪鹗杖胂蚓C合業(yè)務收入轉(zhuǎn)型。

　　在具體方向上，中金公司認為，券商可以通過全方位綜合服務為客戶提供更多有價值、構(gòu)筑真正意義上的護城河并實現(xiàn)自身份額的增長：一方面，券商可通過拓展覆蓋市場、品類、主題等方式拓寬研究廣度和深度，打造差異化投研服務；另一方面，券商可協(xié)同財富管理、信息技術（IT）等部門，為基金公司提供綜合金融服務，如券結(jié)模式；此外，頭部券商財富管理及賣方投研數(shù)字化亦有望迎來發(fā)展機遇。