慈星股份：產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新精神迎合市場趨勢 謹(jǐn)慎增持

    調(diào)整經(jīng)營模式，與行業(yè)變化共存

　　隨著歐美經(jīng)濟(jì)體系的復(fù)蘇，下游毛衫制造市場景氣度的提升，電腦橫機(jī)市場2013 年上半年有所反彈，雖然市場需求尚未完全恢復(fù)，但第三季度季報(bào)顯示2013 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17.89 億元，同比增長9.46%。

　　公司設(shè)立以來在經(jīng)營模式上有幾個(gè)方面特質(zhì)，公司把更多的精力投放在研發(fā)、銷售和售后等方面，而在生產(chǎn)方面還是以外購裝配和調(diào)試為主，設(shè)備投資較少，采用輕固定資產(chǎn)經(jīng)營模式，充分利用周邊的輕加工能力，使產(chǎn)能迅速提升。這也是在08-11 年間整個(gè)產(chǎn)業(yè)復(fù)合增長率80％左右的背景下，公司能達(dá)到接近200％增長的重要原因。紡織機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域是典型的技術(shù)推動(dòng)型行業(yè)，需要通過不斷的新技術(shù)來提高生產(chǎn)效率和穩(wěn)固市場競爭優(yōu)勢。公司正努力加快新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度、擴(kuò)大生產(chǎn)能力，除保持在現(xiàn)有的電腦橫機(jī)產(chǎn)業(yè)的市場領(lǐng)先地位外，為滿足下游針織企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展需要，還積極整合行業(yè)高端技術(shù)資源，研發(fā)生產(chǎn)出可靠性高、穩(wěn)定性高的針織機(jī)械產(chǎn)品。去年公司新增發(fā)明專利4 項(xiàng)、實(shí)用新型200 多項(xiàng)及外觀設(shè)計(jì)100 多項(xiàng)。公司目前著重的主要有自動(dòng)對目縫合系統(tǒng)技術(shù)革新和鞋面機(jī)的新產(chǎn)品研發(fā)推出和市場推廣。

　　一體編制鞋面技術(shù)推廣加快，為電腦橫機(jī)市場帶來新契機(jī)電腦針織橫機(jī)原主要應(yīng)用于毛衫生產(chǎn)，而編織鞋面風(fēng)潮將橫機(jī)市場帶向了新的發(fā)展領(lǐng)域。鞋面機(jī)器的起源是Nike 和于2012 年倫敦奧運(yùn)會(huì)時(shí)期發(fā)布的顛覆鞋面制造理念的革命性技術(shù)的新型電腦針織橫機(jī)一體編織成形運(yùn)動(dòng)鞋面，德國首創(chuàng)的生產(chǎn)技術(shù)，其輕便透氣、立體舒適、款式多樣，生產(chǎn)過程環(huán)保省料，自動(dòng)化程度高。Flyknit 并非只是一季流行款，可通過與不同類型鞋底結(jié)合形成多系列。上市一年以來，Nike 每季遞進(jìn)推出新系列，目前已形成四大系列，63 個(gè)顏色款型，市場覆蓋面廣。同時(shí)，Nike 通過大力申請專利和打官司來限制Adidas的Primeknit 推廣，全球運(yùn)動(dòng)鞋市場兩大領(lǐng)導(dǎo)品牌在該技術(shù)上爭奪激烈。目前全球運(yùn)動(dòng)鞋年銷量達(dá)80 億雙，以輕薄為特點(diǎn)的跑步鞋占比約為 30%即24 億雙，樂觀假設(shè)未來有50%跑步鞋采用編織方式，結(jié)合目前一臺(tái)設(shè)備的年產(chǎn)量大約能達(dá)到5000 雙左右，設(shè)備的市場需求將極為可觀，當(dāng)然其中還是要看品牌廠商是否會(huì)將此項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)一步推向主流。

　　目前的一體成形替代縫合技術(shù)還只能運(yùn)用在跑步鞋的制造上，雖然就設(shè)備的價(jià)格來估算，新技術(shù)的生產(chǎn)成本優(yōu)勢并為顯現(xiàn)，但從生產(chǎn)公益角度看，一體編制鞋面更為輕便舒適，且設(shè)計(jì)可更為靈巧多樣化，價(jià)格提升空間更大，這無意引導(dǎo)著未來的技術(shù)流行趨勢。

　　從毛衫轉(zhuǎn)到制鞋，電腦針織橫機(jī)無論在制版軟件還是使用的紗線上都是存在很大區(qū)別的，編制的穩(wěn)定性也有待技術(shù)性突破。公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)成功的鞋面針織橫機(jī)已突破國際技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并在現(xiàn)有階段致力于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的研究，開發(fā)針對性的制版軟件系統(tǒng)、幫客戶培養(yǎng)制版人員和機(jī)修人員以及協(xié)助配合客戶開發(fā)紗線研究等，目前毛利率還不高，但隨著推廣節(jié)奏加速，一旦市場需求爆發(fā)，將有望給企業(yè)帶來巨大潛力和利益。

　　海外設(shè)立公司迎合未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移大趨勢

　　公司目前國內(nèi)銷售約占 90%，外銷則占10%左右，公司的外銷業(yè)務(wù)主要售往孟加拉、柬埔寨等國。在低迷的紡織行業(yè)市場環(huán)境下，相比內(nèi)銷，今年以來外銷已有所起色，上半年出口有所提升。公司看到了未來紡織產(chǎn)業(yè)向周邊國家轉(zhuǎn)移的大趨勢和機(jī)械自動(dòng)化更新替代勞動(dòng)力的必要性，為了搶先拓展市場，近期還確定擬在孟加拉和柬埔寨分別設(shè)立公司從事電腦橫機(jī)的租賃及銷售業(yè)務(wù)，設(shè)立公司的經(jīng)營范圍均為紡織機(jī)械銷售；紡織制成品設(shè)計(jì)、制造及銷售；紡織機(jī)械軟件、紡織機(jī)械零配件銷售；紡織機(jī)械售后服務(wù)、技術(shù)服務(wù)；紡織機(jī)械租賃等。

　　孟加拉和柬埔寨是重要的毛衫產(chǎn)地，當(dāng)?shù)負(fù)碛写罅康氖謸u橫機(jī)，且孟加拉國與歐美等毛衫消費(fèi)市場有關(guān)稅優(yōu)惠措施，伴隨著孟加拉當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力成本在不斷提升，帶來毛衫產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代需求，同時(shí)當(dāng)?shù)孛�衫加工企業(yè)也需要通過引入電腦橫機(jī)的滿足歐美客戶各種款式花型的訂單需求，當(dāng)?shù)仉娔X橫機(jī)市場空間巨大，但是該國的毛衫客戶存在資金不足以及當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管的限制，為了解決毛衫客戶的上述問題，擴(kuò)大公司在當(dāng)?shù)氐匿N售，公司擬通過在孟加拉設(shè)立公司從事電腦橫機(jī)的租賃及銷售業(yè)務(wù)，采取電腦橫機(jī)租賃的方式可以產(chǎn)生較好的示范效應(yīng)，目的在于獲取租金的同時(shí)更好帶動(dòng)公司電腦橫機(jī)在該地區(qū)的銷售。

　　投資建議：

　　給予未來6 個(gè)月“謹(jǐn)慎增持”評級(jí)

　　預(yù)計(jì) 2013-2015 年公司可分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長3.70%、20.50%和27.00%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長3.89%、25.47%和29.71%；分別實(shí)現(xiàn)每股收益（按最新股本攤�。�0.49 元、0.62 元和0.80 元。目前股價(jià)對應(yīng)2013-2015 年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.24、14.54 和11.21 倍，估值處在合理區(qū)間。