證券時報網(wǎng)（www.stcn.com）03月23日訊
事件：
公司發(fā)布2017年年度業(yè)績報告， 全年實現(xiàn)營業(yè)收入57.76億元，較上年同期增加18.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤為8.47億元，同比增加58.33%�；久抗墒找鏋�1.028元。 同時，公司擬新建營養(yǎng)健康食品數(shù)字化工廠，實施年產(chǎn)2.5萬噸健康產(chǎn)品包裝材料智能工廠項目一期。
投資要點：
全年業(yè)績高速增長，享受下游高景氣
17年公司業(yè)績實現(xiàn)快速擴(kuò)張，處在此前披露的預(yù)增范圍以內(nèi)。 從四季度業(yè)績看，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.93億元，同比增長17.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億元，同比增長54.72%。 在下游高景氣的帶動下，我們預(yù)計一季度公司業(yè)績可維持中高速的增長，無憂去年高基數(shù)。
從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看， 酵母產(chǎn)品實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增長， 銷量為22.45萬噸，同比增幅為11.90%，同時，產(chǎn)量數(shù)據(jù)為21.96萬噸，產(chǎn)銷率高于100%，呈現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，需求旺盛的高景氣行情。報告期內(nèi)，公司盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)， 四季度毛利率升至40.33%， 環(huán)比上升2.76個百分點。全年毛利率為37.64%，凈利率為15.46%，都處在較高水平。
酵母衍生品空間廣闊， 有望實現(xiàn)量利齊升
公司衍生品業(yè)務(wù)包括YE、保健品、動物營養(yǎng)等，每塊業(yè)務(wù)都具有較廣闊的市場空間，并且業(yè)務(wù)拓展快于酵母業(yè)務(wù)，有望實現(xiàn)量利齊升。 YE有望實現(xiàn)對味精的逐步替代，按照10%的替代率計算，替代空間有20萬噸，對應(yīng)目前市場規(guī)模有數(shù)倍的成長空間， 17年增速也達(dá)到30%。
保健品業(yè)務(wù)快速增長，收入達(dá)到3.4億元，增速達(dá)到60%， 貢獻(xiàn)6300萬元凈利潤。同時，公司擬新建生產(chǎn)線，擴(kuò)大保健品產(chǎn)能，以滿足未來高增長需求。
我們預(yù)計，酵母的多元化方向?qū)⒊蔀楣居鲩L的重要推動力。衍生品業(yè)務(wù)增速快，盈利能力強(qiáng)于傳統(tǒng)產(chǎn)品，并可進(jìn)一步攤薄公司的固定成本，拉動利潤率提高。
產(chǎn)能建投步伐趨穩(wěn)，持續(xù)成長可期
產(chǎn)能建設(shè)方面， 2017年柳州2萬噸YE項目、俄羅斯2萬噸酵母項目順利投放，開工率逐漸上升，今年有望實現(xiàn)滿產(chǎn)。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，赤峰的搬遷改造項目預(yù)計在2018年下半年完成，新增1.5萬噸產(chǎn)能，埃及開羅項目預(yù)計在2019年投產(chǎn)，新增1.5萬噸產(chǎn)能。新建產(chǎn)能通常在一年以內(nèi)實現(xiàn)滿產(chǎn)，我們預(yù)期，在產(chǎn)能穩(wěn)健投放的推動下，今年產(chǎn)銷量亦可實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
新建的俄羅斯工廠糖蜜采購成本非常低，盈利水平突出。隨著埃及、俄羅斯工廠成功建投，我們認(rèn)為，公司海外建廠的模式已經(jīng)成熟，未來可繼續(xù)復(fù)制海外建廠模式，規(guī)避保護(hù)關(guān)稅，從而享受海外低成本優(yōu)勢。
我們認(rèn)為， 公司受益下游高景氣，具備持續(xù)成長能力，預(yù)計2018年、 2019年、 2020年凈利潤分別為10.31、 12.86、 15.80億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為26.62、21.33、 17.37倍。 首次覆蓋， 給與“推薦”評級。
風(fēng)險提示
糖蜜價格波動風(fēng)險、人民幣大幅升值。
