A股破凈數(shù)量再創(chuàng)新高 周期股破凈率居前

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日收盤，A股共有378家上市公司破凈（PB值小于1且為正值），占所有A股上市公司總量的10.14%。破凈上市公司數(shù)量和比例都接近2005年以來(lái)的歷史高點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，破凈往往被市場(chǎng)視為一個(gè)具有較高安全邊際的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從歷史規(guī)律看，破凈潮后大盤通常會(huì)進(jìn)入牛市周期。但對(duì)投資者而言，需要仔細(xì)甄別破凈原因，計(jì)算股價(jià)估值是否在合理區(qū)間，多關(guān)注凈資產(chǎn)的質(zhì)量和盈利能力。其中，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)尤其重要。

　　值得注意的是，隨著破凈股數(shù)量逐步走高，產(chǎn)業(yè)資本率先出擊，部分破凈股遭到產(chǎn)業(yè)資本舉牌。

　　周期股成破凈主力板塊

　　從行業(yè)分布看，煤炭開(kāi)采、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、文化傳媒、銀行、汽車、農(nóng)產(chǎn)品加工、化工行業(yè)破凈股數(shù)量居前。周期性行業(yè)是破凈的主力板塊。從破凈比例較高的行業(yè)來(lái)看，煤炭開(kāi)采板塊39家上市公司23家已經(jīng)破凈，鋼鐵板塊33家上市公司中18家破凈，34家銀行股中23家破凈。目前已破凈的公司中，不乏“中字頭”大藍(lán)籌公司的身影。除了銀行等低估值金融板塊外，大型工業(yè)、能源類板塊頻現(xiàn)破凈股身影，中油工程、中煤能源、中國(guó)石油、中國(guó)石化等悉數(shù)在列，建筑板塊的中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)化學(xué)、葛洲壩、中國(guó)中冶、中國(guó)電建八大建筑央企全部破凈。

　　從市場(chǎng)一般規(guī)律來(lái)看，市場(chǎng)低迷時(shí)，破凈股數(shù)量會(huì)逐漸增多，市場(chǎng)逐步見(jiàn)底，投資者開(kāi)始買入，推動(dòng)市場(chǎng)上行。

　　中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前破凈上市公司數(shù)量和比例都接近2005年以來(lái)歷史高點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2005年6月，A股共有176家上市公司破凈，破凈率達(dá)到13.42%；2008年10月，A股共有208家上市公司破凈，破凈率達(dá)到13.5%；2013年6月，A股共有182家上市公司破凈，破凈率達(dá)到7.5%；2018年12月，A股共有395家上市公司破凈，破凈率達(dá)到11.1%。

　　進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在上述破凈高峰之間，大盤點(diǎn)位均出現(xiàn)較大幅度上漲。2005年和2013年破凈潮后，大盤漲幅均超過(guò)100%。

　　中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員、東北證券研究總監(jiān)付立春對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年以來(lái)A股整體成交量、大盤點(diǎn)位等多項(xiàng)指標(biāo)都是比較穩(wěn)定的。在平穩(wěn)的市場(chǎng)運(yùn)行下，出現(xiàn)大規(guī)模破凈股的現(xiàn)象，一方面是由于這些上市公司自身基本面出現(xiàn)了變化，另一方面是由于市場(chǎng)風(fēng)格整體變化，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于很多上市公司的定位和估值發(fā)生較大變化。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，受政策支持的行業(yè)龍頭破凈股有較多投資機(jī)會(huì)。具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的破凈公司，更具有投資價(jià)值。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，今年以來(lái)A股市場(chǎng)整體低迷，除了消費(fèi)白馬股和科技類龍頭股屢創(chuàng)新高引發(fā)資金關(guān)注外，多數(shù)行業(yè)的上市公司不被市場(chǎng)關(guān)注，股價(jià)持續(xù)走弱，使得破凈數(shù)量持續(xù)增多。破凈股是否具備投資價(jià)值，需要看破凈的真正原因。如果行業(yè)整體增速放緩，則很難出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)，比如鋼鐵行業(yè)破凈類上市公司投資機(jī)會(huì)就很有限。相比之下，大消費(fèi)、科技、非銀金融等上市公司受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，行業(yè)整體機(jī)會(huì)較多。只有給投資者帶來(lái)持續(xù)分紅或持續(xù)盈利增長(zhǎng)能力的破凈股才有投資價(jià)值。

　　破凈原因不一

　　招商證券煤炭行業(yè)研究報(bào)告也表示，近期行業(yè)估值回落明顯，尤其龍頭中國(guó)神華已破凈，為歷史低點(diǎn)，但經(jīng)過(guò)供給側(cè)改革后行業(yè)供需關(guān)系、庫(kù)存等均已呈現(xiàn)健康向好走勢(shì)，可關(guān)注其與行業(yè)基本面背離所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　部分行業(yè)受政策利好影響較大，機(jī)構(gòu)認(rèn)為行業(yè)龍頭破凈股投資價(jià)值顯現(xiàn)，基建行業(yè)這一特征最為明顯。國(guó)盛證券11月17日的行業(yè)周報(bào)指出，建筑企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)可以看做企業(yè)將應(yīng)收款、存貨等資產(chǎn)全部回收變現(xiàn)，再付清應(yīng)付款與其他債務(wù)后所得的凈現(xiàn)金，即建筑企業(yè)立即清算的變現(xiàn)價(jià)值，因此PB（市凈率）=1具有明確的經(jīng)濟(jì)含義，即便考慮公司資產(chǎn)的可回收性對(duì)PB打一定折扣，目前建筑央企PB也處極低水平，具有一定安全邊際，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加強(qiáng)、龍頭公司基本面強(qiáng)化背景下，板塊存在一定估值修復(fù)需求。

　　也有部分破凈公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一定問(wèn)題。以兩市市凈率最低的眾泰汽車為例，其截至三季度末的168.1億元的凈資產(chǎn)中，商譽(yù)就高達(dá)62.59億元。這源于公司2016年借殼上市時(shí)所產(chǎn)生的，但隨著公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，存在巨大的商譽(yù)減值壓力，商譽(yù)減值則沖減公司凈資產(chǎn)，其市場(chǎng)表現(xiàn)也體現(xiàn)了這一預(yù)期。

　　針對(duì)破凈股的投資風(fēng)險(xiǎn)，多位市場(chǎng)人士指出，不排除有些公司凈資產(chǎn)雖然較高，但面臨技術(shù)迭代等因素帶來(lái)的淘汰風(fēng)險(xiǎn)，這些資產(chǎn)也缺乏投資價(jià)值。一些高風(fēng)險(xiǎn)公司如康得新、康美藥業(yè)、獐子島等暴露出來(lái)的在貨幣資金、存貨上的巨大風(fēng)險(xiǎn)，也提醒投資者要高度關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量及其真實(shí)性。

　　同時(shí)，前幾年并購(gòu)公司帶來(lái)的巨大商譽(yù)，在會(huì)計(jì)科目上也體現(xiàn)為凈資產(chǎn)，這也是不少傳媒類等輕資產(chǎn)公司出現(xiàn)破凈的原因，對(duì)于商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)特別是業(yè)績(jī)承諾期滿后的標(biāo)的資產(chǎn)盈利情況也要予以高度關(guān)注。

　　分紅也是核驗(yàn)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力的重要指標(biāo)。周期性行業(yè)在成長(zhǎng)性有限的情況下，大規(guī)模資本性開(kāi)支會(huì)隨之收縮，如果資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良則會(huì)產(chǎn)生充沛現(xiàn)金流，成為“低估值+現(xiàn)金”牛公司，將是價(jià)值投資者青睞的標(biāo)的。

　　產(chǎn)業(yè)資本頻舉牌

　　持續(xù)的破凈表現(xiàn)，正在逐步顯現(xiàn)價(jià)值。首先發(fā)現(xiàn)這一投資機(jī)會(huì)的是產(chǎn)業(yè)資本。

　　從重置成本角度發(fā)現(xiàn)獨(dú)特的投資價(jià)值，是產(chǎn)業(yè)資本相較于財(cái)務(wù)投資者的一大強(qiáng)項(xiàng)。股市行情較差時(shí)，一般是產(chǎn)業(yè)資本出手的最好時(shí)機(jī)，這時(shí)候往往會(huì)出現(xiàn)市值和重置成本倒掛的情形，同行之間對(duì)彼此情況更熟悉，往往會(huì)抓住這種機(jī)會(huì)進(jìn)行抄底。

　　重置成本又稱現(xiàn)行成本，是指按照當(dāng)前市場(chǎng)條件，重新取得同樣一項(xiàng)資產(chǎn)所需支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物金額。

　　近期產(chǎn)業(yè)資本類舉牌現(xiàn)象頻現(xiàn)。如長(zhǎng)江電力舉牌國(guó)投電力、川投能源和上海電力，金光紙業(yè)舉牌博匯紙業(yè)，都是產(chǎn)業(yè)資本舉牌低市凈率同行之舉。

　　以近期被產(chǎn)業(yè)資本半年內(nèi)四次舉牌的博匯紙業(yè)為例，在今年4月首次被舉牌之前的幾個(gè)月里，公司市值一直在40億元-50億元之間徘徊，股價(jià)已長(zhǎng)期處于破凈狀態(tài)。根據(jù)博匯紙業(yè)此前披露的信息，其75萬(wàn)噸白卡紙項(xiàng)目需要投資超過(guò)32億元，對(duì)應(yīng)萬(wàn)噸產(chǎn)能投資額在4000萬(wàn)元以上。而公司2018年白卡產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)130萬(wàn)噸，參照75萬(wàn)噸白卡的投資額度，其重置成本在50億元以上。公司在2018年年報(bào)中還披露，75萬(wàn)噸白卡紙、50萬(wàn)噸高檔牛皮箱板紙和50萬(wàn)噸高強(qiáng)瓦楞紙項(xiàng)目在2018年底時(shí)投資已經(jīng)基本完成，僅這三個(gè)項(xiàng)目，根據(jù)此前披露的投資計(jì)劃，投資額也達(dá)到56億元。

　　接近博匯紙業(yè)的人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，公司目前賬面凈資產(chǎn)較低主要是因?yàn)樵缒晖顿Y的生產(chǎn)線通過(guò)多年折舊計(jì)提，目前賬面凈資產(chǎn)已經(jīng)為零，但生產(chǎn)線仍在良好運(yùn)行。根據(jù)博匯紙業(yè)公開(kāi)資料顯示，公司早年投資的生產(chǎn)線一般設(shè)置15年的折舊計(jì)提年限。

　　市場(chǎng)人士分析，在一些剛性需求產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，雖然成長(zhǎng)性不強(qiáng)，但是行業(yè)技術(shù)進(jìn)步空間同樣不大，其設(shè)備、技術(shù)等長(zhǎng)期積淀的資產(chǎn)，在未來(lái)仍將繼續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，同行業(yè)企業(yè)通過(guò)低于凈資產(chǎn)的價(jià)格買入同行業(yè)公司股票，實(shí)現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)能的擴(kuò)張，其成本甚至低于自行投資建設(shè)。產(chǎn)能本身就是一種資源，一旦巨大的產(chǎn)能形成，就會(huì)形成明顯的規(guī)模壁壘，加之存在運(yùn)輸半徑等問(wèn)題，同行業(yè)企業(yè)與其上馬同類產(chǎn)能進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，不如以更低的成本獲取同行產(chǎn)能的權(quán)益。