跨界并購(gòu)與“類借殼”：并購(gòu)重組“實(shí)在化”正當(dāng)時(shí)

　　證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

　　今年以來(lái)，監(jiān)管多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組等方式開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。這帶動(dòng)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組進(jìn)入新一輪活躍期，創(chuàng)新型并購(gòu)和戰(zhàn)略性重組涌現(xiàn)。

　　某些“另類”浪花也伴生出現(xiàn)，跨界并購(gòu)和“類借殼”就是其中代表。例如，雙成藥業(yè)收購(gòu)?qiáng)W拉股份并募集配套資金，由此從藥品生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾酒呖萍计髽I(yè)，雖然是跨界且構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組，但是由于實(shí)控人沒有改變，也并不構(gòu)成“借殼”。再比如，漢嘉設(shè)計(jì)擬收購(gòu)伏泰科技51%的股權(quán)，同時(shí)控股股東也轉(zhuǎn)讓29.99%的股份，雖然實(shí)控人+主營(yíng)業(yè)務(wù)“兩變”特征明晰，不過(guò)交易本身并未構(gòu)成“借殼”，而是與市場(chǎng)長(zhǎng)期未見的“類借殼”交易相近。

　　這些案例被市場(chǎng)視為具有“不是借殼勝似借殼”的效果。對(duì)于此類運(yùn)作，市場(chǎng)觀點(diǎn)出現(xiàn)分化。

　　有些市場(chǎng)聲音認(rèn)為，對(duì)于跨界并購(gòu)或變相“借殼”的企業(yè)，無(wú)論收購(gòu)最終能否成行，都需要密切關(guān)注客觀上帶來(lái)的股價(jià)上漲，適時(shí)制定相關(guān)規(guī)定，對(duì)典型變相“借殼”上市行為從嚴(yán)查處，以儆效尤。

　　還有一種聲音認(rèn)為，應(yīng)該以上市公司高質(zhì)量發(fā)展為核心關(guān)注點(diǎn)。有些上市公司出于培育創(chuàng)新業(yè)務(wù)的目的進(jìn)行跨界并購(gòu)，這與盲目跨界并購(gòu)不可同日而語(yǔ)。應(yīng)綜合考量被并購(gòu)標(biāo)的是不是來(lái)自“風(fēng)口”行業(yè)，上市公司是否為“轉(zhuǎn)型專業(yè)戶”，是否有人才、技術(shù)儲(chǔ)備等諸多維度。

　　聲音的分化折射出并購(gòu)重組的復(fù)雜性，這有待上市公司通過(guò)后續(xù)整合和轉(zhuǎn)型效果來(lái)驗(yàn)證。從這些并購(gòu)重組案例目前公布的情況來(lái)看，其間已出現(xiàn)一些不同以往的新變化。

　　比如，從購(gòu)買資產(chǎn)方來(lái)看，已經(jīng)不再是沒有主業(yè)的空殼公司；從并購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)看，更多體現(xiàn)為面對(duì)產(chǎn)業(yè)新周期或監(jiān)管新環(huán)境，主動(dòng)謀求新增長(zhǎng)曲線的訴求；此外，底層邏輯和并購(gòu)策略也已生變。數(shù)年前，曾接連出現(xiàn)實(shí)控權(quán)轉(zhuǎn)移至非關(guān)聯(lián)第三方、表決權(quán)等股東權(quán)利的讓渡或放棄去規(guī)避“借殼”，而今年的這些并購(gòu)重組，雖然客觀上出現(xiàn)“勝似借殼”的效果，但產(chǎn)業(yè)邏輯依然是主基調(diào)。

　　將其放在更多元的并購(gòu)案例中來(lái)審視，就會(huì)看得更清晰。今年以來(lái)，多家A股公司都在力求實(shí)現(xiàn)通過(guò)收購(gòu)走通主營(yíng)置換，既包括地產(chǎn)新周期下，華遠(yuǎn)地產(chǎn)置出房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債，也包括為了避免面值退市，吉視傳媒擬獲注IPTV業(yè)務(wù)資產(chǎn)等。這些運(yùn)作有利于盤活上市公司，也有利于讓更為多元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化。

　　新的周期之下，并購(gòu)重組越發(fā)成為產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)化資源配置、助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑，也是培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的有效手段?？梢灶A(yù)期的是，在這輪活躍期內(nèi)，更多“非典型”方案、創(chuàng)新方案還會(huì)出現(xiàn)。與此適配的是，政策包容性有望更強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)更加明朗。

　　當(dāng)然，并購(gòu)重組活躍背后的底色，是杜絕“炒殼玩”概念，堅(jiān)守實(shí)體企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。這個(gè)過(guò)程中，也離不開對(duì)于內(nèi)幕交易、借此炒作股價(jià)、擾亂資本市場(chǎng)生態(tài)以及其他違法違規(guī)行為的監(jiān)管，離不開嚴(yán)格把控注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，精準(zhǔn)打擊各類違規(guī)“保殼”行為的落實(shí)。對(duì)于并購(gòu)重組運(yùn)作來(lái)說(shuō)，既要合規(guī)、也要“玩實(shí)在”，這才是老牌資本運(yùn)作手段通往高質(zhì)量的命門。