安信證券2018中期策略會(huì):創(chuàng)業(yè)板仍是希望所在
5月31日,安信證券2018年中策略會(huì)在成都舉辦。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文劍指“去杠桿”,指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體正在對(duì)杠桿率進(jìn)行自我調(diào)整,應(yīng)注意避免進(jìn)入高利率去杠桿的政策誤區(qū),保證去杠桿平穩(wěn)有效開展。安信證券首席策略分析師陳果則繼續(xù)年初以來對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的看好,認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)投資周期正在開啟,當(dāng)前堅(jiān)持防御性投資策略,預(yù)計(jì)中報(bào)期或三季報(bào)期有望迎來轉(zhuǎn)向攻擊的契機(jī)。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文:高利率去杠桿有違初衷
高善文從資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo),分析了中國企業(yè)部門杠桿率。他指出,金融危機(jī)以后,加杠桿主要集中在國有部門占據(jù)主導(dǎo)地位的周期類和穩(wěn)定類上市公司。而從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看,幾乎所有領(lǐng)域和部門的企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年起都開始觸底回升,表明經(jīng)濟(jì)體的自我調(diào)整正逐步發(fā)揮作用。
他指出,結(jié)合美國金融海嘯后的經(jīng)驗(yàn),企業(yè)去杠桿本身就是一種緊縮性的行為,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩,因此需要一個(gè)比較寬松的貨幣環(huán)境來吸收去杠桿的影響,并設(shè)法刺激其他領(lǐng)域需求的上升。但迄今為止,國內(nèi)去杠桿實(shí)際上走向了全面收緊金融環(huán)境,緊縮貨幣信貸,通過高利率去杠桿的政策組合。既不能對(duì)國有部門針對(duì)性去杠桿,反倒壓制了經(jīng)濟(jì),從而可能把去杠桿帶向相反方向,甚至導(dǎo)致在一段時(shí)間內(nèi)杠桿越去越多和銀行體系問題越來越大。
而這又與今年的“嚴(yán)監(jiān)管”政策密不可分。據(jù)高善文分析,嚴(yán)監(jiān)管全面限制銀行表外融資渠道,導(dǎo)致利率上升,營造了高利率去杠桿的政策環(huán)境。他還提醒,去杠桿更應(yīng)該從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門入手。杠桿主要加在國有部門上,政策卻在使得民營部門去杠桿,結(jié)構(gòu)上形成“國進(jìn)民退”的矛盾,且這種收緊可能正在蔓延為結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性危機(jī)。而去杠桿的糾錯(cuò)何時(shí)啟動(dòng)仍是一個(gè)很大的不確定因素。
安信證券首席策略分析師陳果:中報(bào)期或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)
陳果認(rèn)為,雖然當(dāng)前A股市場(chǎng)投資面臨挑戰(zhàn),但未來補(bǔ)短板、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技制造依然將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確定性方向。他指出,金融周期下行也可以是加速新經(jīng)濟(jì)投資周期崛起的契機(jī)。根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn),80年代末儲(chǔ)貸危機(jī)后,金融周期整體呈下行趨勢(shì),資金和人才加速流向新經(jīng)濟(jì)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步,配合信息高速公路戰(zhàn)略推進(jìn),切實(shí)提升了全要素生產(chǎn)率。
結(jié)合目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì),陳果認(rèn)為,當(dāng)前中國企業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資不斷增長,A股上市公司的研發(fā)占比快速提升,而補(bǔ)短板政策預(yù)計(jì)還將繼續(xù)推進(jìn),新經(jīng)濟(jì)投資周期正在開啟,這個(gè)趨勢(shì)在貿(mào)易摩擦和結(jié)構(gòu)性去杠桿的背景下確定性增強(qiáng)。
對(duì)于年初重點(diǎn)看好的創(chuàng)業(yè)板指,陳果表示,當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生業(yè)績修復(fù)明顯,一季度內(nèi)生增速修復(fù)至23.14%,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)的環(huán)比修復(fù),對(duì)全年業(yè)績頗具指向性意義,預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績處于回升周期,判斷早則中報(bào)期,晚則三季報(bào)期,即可看到企業(yè)盈利改善,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)依然將是引領(lǐng)下半年A股市場(chǎng)的希望所在。
陳果建議,當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好面臨多重不確定性壓力,仍然立足于防御,增強(qiáng)配置公用事業(yè),必需消費(fèi)品、石油化工等,同時(shí)密切觀察轉(zhuǎn)機(jī)何時(shí)到來。當(dāng)出現(xiàn)貿(mào)易摩擦形勢(shì)趨穩(wěn),信用風(fēng)險(xiǎn)及帶來的流動(dòng)性擔(dān)憂緩和,歐洲政局趨穩(wěn);或國內(nèi)政策出現(xiàn)調(diào)整等信號(hào)后建議轉(zhuǎn)向進(jìn)攻,配合成長股板塊中報(bào)、三季報(bào)盈利改善,增強(qiáng)配置軍工、計(jì)算機(jī)、新能源汽車、智能制造等。