安信證券陳果:逐步布局“新核心資產(chǎn)”
在“2019年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金!鹣盗醒仓v”(廣東站)活動現(xiàn)場,安信證券首席策略分析師陳果做了題為“逐步布局‘新核心資產(chǎn)’”的主題演講。陳果指出,今年以來的市場節(jié)奏是一季度春季行情展開,二季度進入盈利兌現(xiàn)與市場休整階段,接下來宜徐徐圖之,三季度將在調(diào)整中迎接戰(zhàn)略買點。
對于具體的投資布局,陳果認為可以保持中性倉位,在市場調(diào)整中加大對市場“新核心資產(chǎn)”的配置。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化正在顯現(xiàn)
陳果在演講中鮮明地指出,A股核心抓手關(guān)鍵是ROIC(資本回報率)能否提升。過去十年,A股上市公司盈利顯著增長,在可比口徑下上證綜指成分股歸母凈利潤同比增長超過200%,年化增長約12%。但是為什么A股市場沒有給予相應(yīng)的估值?“最核心的問題是過去A股公司投資回報率常低于融資成本,但目前呈現(xiàn)改善跡象。”陳果表示。
目前,A股市場面臨的環(huán)境相對復(fù)雜并且多元。陳果指出,當前宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)放緩,但是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化正在顯現(xiàn)。具體來看,受到4、5月份經(jīng)濟走弱影響,二季度GDP增速回落,但是6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期,市場悲觀預(yù)期有所修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看,新經(jīng)濟活力回升,高技術(shù)制造業(yè)加快發(fā)力。例如,二季度GDP分項中,信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)同比增長20.1%,較GDP增速快13.9個百分點,持續(xù)保持高速增長態(tài)勢。工業(yè)增加值中,6月,高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.0%,快于規(guī)模以上工業(yè)3.0個百分點,占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為13.8%,比上年同期提高0.8個百分點。固定資產(chǎn)投資中,高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長10.4%和13.5%,增速分別快于全部投資4.6和7.7個百分點。智能手機、集成電路、工業(yè)機器人等產(chǎn)量也較一季度降幅縮窄。此外,此前民企面臨的困境目前也有舒緩趨勢。
在當前宏觀環(huán)境下,A股上市公司的情況如何?陳果指出,對A股盈利的展望,此前的預(yù)期面臨下調(diào),但下半年有望趨穩(wěn)。具體來看,預(yù)計2019年全A業(yè)績增長將回升至4.50%左右,剔除金融后回升至3.00%。其中,2019年預(yù)計主板凈利潤增速較2018年回升至3.98%,預(yù)計中小板凈利潤增速較2018年回升至5.80%,剔除金融后為5.00%。2019年預(yù)計創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速在一季度業(yè)績增速環(huán)比回升之后大概率呈現(xiàn)逐季回升的趨勢,較2018年向上修復(fù)至10.23%。
A股不同板塊中,以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長行業(yè)逆周期和弱周期性質(zhì)將得到一定體現(xiàn)。陳果指出,創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績大幅負增長的公司占比相對較低,業(yè)績增速在各個范圍內(nèi)分布均勻,業(yè)績分化并不明顯,具有一定的相對優(yōu)勢。
錨定“新核心資產(chǎn)”
在目前市場生態(tài)下,陳果建議投資者保持中性倉位,在市場調(diào)整中加大對市場“新核心資產(chǎn)”的配置。
其中,從當前位置來看,消費股的性價比已經(jīng)出現(xiàn)下降。陳果指出,由于去年四季度消費白馬股出現(xiàn)過補跌,今年2-3月市場強勢時,消費白馬股也并沒有相對收益,可見,除了消費白馬股長期優(yōu)勢邏輯外,階段性的估值溢價與相對收益也和該階段的外部原因包括市場、宏觀和資金層面因素有關(guān),這是未來一個階段結(jié)構(gòu)配置角度投資者需要關(guān)注的。具體來看,在二季度“抱團”效應(yīng)的發(fā)酵下,公募基金增持的行業(yè)主要在消費和金融類行業(yè),尤其對消費的配置達到峰值。但與2017年內(nèi)資“抱團”近似,二季度內(nèi)外資在消費領(lǐng)域出現(xiàn)分歧。在內(nèi)資瘋狂“抱團”時,外資卻在離場!敖Y(jié)合歷史來看,外資在內(nèi)資‘抱團’消費前期時顯得相對保守,雖然會持續(xù)買入但不會提高配置比例,且在‘抱團’中后期通常會直接賣出或者明顯放緩買入,而在這過程中其配置比例大多是不會提升的。內(nèi)外資在消費領(lǐng)域的配置并沒有形成實質(zhì)的內(nèi)在關(guān)聯(lián),更沒有形成共進退的統(tǒng)一戰(zhàn)線!标惞硎尽
與此同時,A股其它的一些“新核心資產(chǎn)”的優(yōu)勢正在顯現(xiàn)。陳果指出,科創(chuàng)板表現(xiàn)超預(yù)期,對于科技核心具有帶動效應(yīng)。科創(chuàng)板目前整體表現(xiàn)超出市場此前預(yù)期,上市以來平均漲幅達144%,平均市盈率達到105倍,估值遠高于A股目前的對標公司,平均溢價率達133%。而回顧2009年創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司上市前后市場的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn),以電子/計算機/軍工等為代表的成長性行業(yè)完成了漂亮的“逆襲”,因此,科創(chuàng)板帶來的提振作用值得關(guān)注。
陳果認為,可以利用優(yōu)先關(guān)注投資回報率高于融資成本的行業(yè)、優(yōu)先關(guān)注經(jīng)濟調(diào)整期中ROE上升的行業(yè)兩大策略來關(guān)注市場后續(xù)“新核心資產(chǎn)”相關(guān)機會的展開?萍汲砷L、業(yè)績反轉(zhuǎn)、內(nèi)需支撐等均是未來市場核心機會的重要領(lǐng)域。