安信證券陳果：逐步布局“新核心資產(chǎn)”

　　在“2019年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講”（廣東站）活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，安信證券首席策略分析師陳果做了題為“逐步布局‘新核心資產(chǎn)’”的主題演講。陳果指出，今年以來(lái)的市場(chǎng)節(jié)奏是一季度春季行情展開(kāi)，二季度進(jìn)入盈利兌現(xiàn)與市場(chǎng)休整階段，接下來(lái)宜徐徐圖之，三季度將在調(diào)整中迎接戰(zhàn)略買點(diǎn)。

　　對(duì)于具體的投資布局，陳果認(rèn)為可以保持中性倉(cāng)位，在市場(chǎng)調(diào)整中加大對(duì)市場(chǎng)“新核心資產(chǎn)”的配置。

　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化正在顯現(xiàn)

　　陳果在演講中鮮明地指出，A股核心抓手關(guān)鍵是ROIC（資本回報(bào)率）能否提升。過(guò)去十年，A股上市公司盈利顯著增長(zhǎng)，在可比口徑下上證綜指成分股歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)200%，年化增長(zhǎng)約12%。但是為什么A股市場(chǎng)沒(méi)有給予相應(yīng)的估值？“最核心的問(wèn)題是過(guò)去A股公司投資回報(bào)率常低于融資成本，但目前呈現(xiàn)改善跡象�！标惞�表示。

　　目前，A股市場(chǎng)面臨的環(huán)境相對(duì)復(fù)雜并且多元。陳果指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)放緩，但是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化正在顯現(xiàn)。具體來(lái)看，受到4、5月份經(jīng)濟(jì)走弱影響，二季度GDP增速回落，但是6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)悲觀預(yù)期有所修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，新經(jīng)濟(jì)活力回升，高技術(shù)制造業(yè)加快發(fā)力。例如，二季度GDP分項(xiàng)中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)同比增長(zhǎng)20.1%，較GDP增速快13.9個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。工業(yè)增加值中，6月，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.0%，快于規(guī)模以上工業(yè)3.0個(gè)百分點(diǎn)，占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為13.8%，比上年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)10.4%和13.5%，增速分別快于全部投資4.6和7.7個(gè)百分點(diǎn)。智能手機(jī)、集成電路、工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)量也較一季度降幅縮窄。此外，此前民企面臨的困境目前也有舒緩趨勢(shì)。

　　在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，A股上市公司的情況如何？陳果指出，對(duì)A股盈利的展望，此前的預(yù)期面臨下調(diào)，但下半年有望趨穩(wěn)。具體來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年全A業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將回升至4.50%左右，剔除金融后回升至3.00%。其中，2019年預(yù)計(jì)主板凈利潤(rùn)增速較2018年回升至3.98%，預(yù)計(jì)中小板凈利潤(rùn)增速較2018年回升至5.80%，剔除金融后為5.00%。2019年預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速在一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比回升之后大概率呈現(xiàn)逐季回升的趨勢(shì)，較2018年向上修復(fù)至10.23%。

　　A股不同板塊中，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)行業(yè)逆周期和弱周期性質(zhì)將得到一定體現(xiàn)。陳果指出，創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績(jī)大幅負(fù)增長(zhǎng)的公司占比相對(duì)較低，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诟鱾�(gè)范圍內(nèi)分布均勻，業(yè)績(jī)分化并不明顯，具有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　錨定“新核心資產(chǎn)”

　　在目前市場(chǎng)生態(tài)下，陳果建議投資者保持中性倉(cāng)位，在市場(chǎng)調(diào)整中加大對(duì)市場(chǎng)“新核心資產(chǎn)”的配置。

　　其中，從當(dāng)前位置來(lái)看，消費(fèi)股的性價(jià)比已經(jīng)出現(xiàn)下降。陳果指出，由于去年四季度消費(fèi)白馬股出現(xiàn)過(guò)補(bǔ)跌，今年2-3月市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)時(shí)，消費(fèi)白馬股也并沒(méi)有相對(duì)收益，可見(jiàn)，除了消費(fèi)白馬股長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)邏輯外，階段性的估值溢價(jià)與相對(duì)收益也和該階段的外部原因包括市場(chǎng)、宏觀和資金層面因素有關(guān)，這是未來(lái)一個(gè)階段結(jié)構(gòu)配置角度投資者需要關(guān)注的。具體來(lái)看，在二季度“抱團(tuán)”效應(yīng)的發(fā)酵下，公募基金增持的行業(yè)主要在消費(fèi)和金融類行業(yè)，尤其對(duì)消費(fèi)的配置達(dá)到峰值。但與2017年內(nèi)資“抱團(tuán)”近似，二季度內(nèi)外資在消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)分歧。在內(nèi)資瘋狂“抱團(tuán)”時(shí)，外資卻在離場(chǎng)�！敖Y(jié)合歷史來(lái)看，外資在內(nèi)資‘抱團(tuán)’消費(fèi)前期時(shí)顯得相對(duì)保守，雖然會(huì)持續(xù)買入但不會(huì)提高配置比例，且在‘抱團(tuán)’中后期通常會(huì)直接賣出或者明顯放緩買入，而在這過(guò)程中其配置比例大多是不會(huì)提升的。內(nèi)外資在消費(fèi)領(lǐng)域的配置并沒(méi)有形成實(shí)質(zhì)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，更沒(méi)有形成共進(jìn)退的統(tǒng)一戰(zhàn)線�！标惞�表示。

　　與此同時(shí)，A股其它的一些“新核心資產(chǎn)”的優(yōu)勢(shì)正在顯現(xiàn)。陳果指出，科創(chuàng)板表現(xiàn)超預(yù)期，對(duì)于科技核心具有帶動(dòng)效應(yīng)。科創(chuàng)板目前整體表現(xiàn)超出市場(chǎng)此前預(yù)期，上市以來(lái)平均漲幅達(dá)144%，平均市盈率達(dá)到105倍，估值遠(yuǎn)高于A股目前的對(duì)標(biāo)公司，平均溢價(jià)率達(dá)133%。而回顧2009年創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司上市前后市場(chǎng)的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，以電子/計(jì)算機(jī)/軍工等為代表的成長(zhǎng)性行業(yè)完成了漂亮的“逆襲”，因此，科創(chuàng)板帶來(lái)的提振作用值得關(guān)注。

　　陳果認(rèn)為，可以利用優(yōu)先關(guān)注投資回報(bào)率高于融資成本的行業(yè)、優(yōu)先關(guān)注經(jīng)濟(jì)調(diào)整期中ROE上升的行業(yè)兩大策略來(lái)關(guān)注市場(chǎng)后續(xù)“新核心資產(chǎn)”相關(guān)機(jī)會(huì)的展開(kāi)。科技成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、內(nèi)需支撐等均是未來(lái)市場(chǎng)核心機(jī)會(huì)的重要領(lǐng)域。