價值為綱 基金引領(lǐng)A股投資邏輯變局

　　對2019年A股市場的“體感”，于散戶，于機(jī)構(gòu)，迥然不同。一方面，眾多散戶迷失在A股的反復(fù)震蕩中，跑輸了市場；另一方面，多數(shù)公募和私募等機(jī)構(gòu)投資者，獲得了超越指數(shù)的收益率。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種巨大反差的背后，隱藏著A股市場長期投資邏輯的深刻變局：市場驅(qū)“劣幣”逐“良幣”的趨勢愈發(fā)明顯，以業(yè)績穩(wěn)健增長為核心的長期價值投資理念成為市場主流。同時，機(jī)構(gòu)隊伍不斷壯大，加快了這個變局的進(jìn)程。

　　良幣驅(qū)逐劣幣

　　2019年A股市場的一個顯著特征，是個股分化嚴(yán)重。滬深300指數(shù)的強勢上漲，彰顯了優(yōu)質(zhì)個股的價值，背后卻潛藏著大批劣質(zhì)個股的底部掙扎。

　　博時基金研究部總經(jīng)理兼博時主題行業(yè)混合（LOF）基金經(jīng)理王俊表示，個股表現(xiàn)分化的原因在于經(jīng)濟(jì)增速下行過程中，市場整體盈利增長乏力。同時，在利率下降的大背景下，國內(nèi)外資金對長期邏輯完備和經(jīng)營質(zhì)量較高的公司有明顯偏好。

　　值得注意的是，今年A股的系統(tǒng)性行情主要在前4個月，5月份之后主要指數(shù)整體轉(zhuǎn)入震蕩，以消費、科技為代表的結(jié)構(gòu)性機(jī)會表現(xiàn)搶眼，市場整體呈現(xiàn)顯著分化。

　　時至年底，業(yè)內(nèi)人士高度關(guān)注的是：這種“良幣驅(qū)逐劣幣”的現(xiàn)象，會如A股歷史上一般僅是風(fēng)格切換所致，還是會成為A股未來長期投資的新邏輯？

　　北京某中型私募基金經(jīng)理表示，今年4月時倉位水平較高，但5月市場受外部利空影響出現(xiàn)短期擾動，因此大幅降低了倉位。事后看，這個舉動并不明智，因為此后依舊有很多個股走出獨立行情，甚至屢創(chuàng)新高。從這個角度看，A股市場已經(jīng)日趨成熟，擇時帶來的超額收益已經(jīng)不明顯，“輕大盤、重個股”的投資邏輯將成為常態(tài)。

　　其實，從今年的投資環(huán)境看，市場不時面臨外部利空因素的擾動，但優(yōu)質(zhì)個股依舊堅定走出了結(jié)構(gòu)性行情，同時個股“良幣驅(qū)逐劣幣”的分化十分明顯，這也令不少基金經(jīng)理反思、迭代自身的投資邏輯。

　　某私募基金經(jīng)理表示，今年的擇時難度很大，目前已優(yōu)化了擇時策略，實際上是相對淡化了擇時，只要市場不出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險，單純的短期波動并不會減倉，而是集中精力發(fā)揮自身的選股優(yōu)勢。事實上，價值投資的理念就是越跌越買。

　　新邏輯有“領(lǐng)頭羊”

　　2019年，A股長期投資新邏輯漸成形，伴隨這個過程的，是公募和私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的靚麗業(yè)績。一貫秉承長期價值投資理念的公私募機(jī)構(gòu)們，終于等到了這一刻。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，普通股票型基金（剔除今年以來成立的新基金）今年以來的平均收益率達(dá)44.41%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為32.63%。具體看，可統(tǒng)計的347只普通股票型基金今年以來均取得正收益，其中廣發(fā)多元新興股票型基金收益率達(dá)107.83%。從與業(yè)績基準(zhǔn)比較看，347只普通股票型基金中有310只產(chǎn)品跑贏了業(yè)績基準(zhǔn)，占比近九成。

　　格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，管理規(guī)模10億元至20億元的股票私募今年以來平均收益率為21.87%，管理規(guī)模20億元至50億元的為24.02%，管理規(guī)模50億元至100億元的為32.16%，管理規(guī)模100億元以上的私募今年以來的平均收益率達(dá)27.46%。同期滬深300指數(shù)的漲幅為27.17%。

　　上海某基金公司副總經(jīng)理表示，今年公募基金業(yè)績表現(xiàn)強勢，讓大量普通投資者意識到，在A股市場摒棄炒作風(fēng)、長期價值投資已成主流的背景下，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢將會不斷凸顯，借道公募基金參與A股投資的勝率會更高。“從最近渠道銷售來看，新增客戶很多，隱隱感覺是一個新時代的來臨。”

　　2020年仍是“豐收年”

　　展望2020年，基金人士認(rèn)為，個股“良幣驅(qū)逐劣幣”的趨勢仍將上演，但并不一定局限于消費、科技板塊，市場結(jié)構(gòu)性依舊機(jī)會豐富。

　　敦和資管認(rèn)為，明年股票有望連續(xù)第二年成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，同時A股將出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換，過去幾年熱捧的消費藍(lán)籌難以提供超額收益，更多的機(jī)會在于科技成長股和地產(chǎn)相關(guān)的周期股，前者業(yè)績進(jìn)入回升期，后者估值修復(fù)。

　　銀華農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理王翔表示，需求端的邏輯在明年甚至后年都會延續(xù)，尤其是5G帶來的一些新應(yīng)用，但需要時間去推演發(fā)現(xiàn)新應(yīng)用普及、新公司戰(zhàn)略等問題。

　　清和泉資本指出，如果明年一季度后CPI見頂回落，流動性調(diào)控力度很可能加大，屆時風(fēng)險偏好將得到有效提升，將增加科技類成長股的配置比例。當(dāng)前正處于4G往5G切換的過程，AR、高清視頻、云游戲等有望是5G時代大規(guī)模應(yīng)用的領(lǐng)域。