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關(guān)聯(lián)交易透視:要當(dāng)心哪些“坑”?

上海證券報(bào)

  資本市場(chǎng)上,提到上市公司關(guān)聯(lián)交易,很多人往往在直覺(jué)上就警惕三分,擔(dān)心其中“藏污納垢”。其實(shí),關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)節(jié)省成本、提高效率、促進(jìn)內(nèi)部資源整合的慣常做法。只要公允適度,本該堂堂正正、理直氣壯。但在實(shí)踐中,不少關(guān)聯(lián)交易卻披著公平合理的馬甲,內(nèi)里利益曖昧、瓜田李下,甚至成了有心人利益輸送、掏空上市公司的工具。關(guān)聯(lián)交易中,有哪些“坑”要當(dāng)心,值得仔細(xì)扒一扒。

  最常見(jiàn)的是資產(chǎn)交易。常規(guī)的交易,買(mǎi)賣(mài)雙方討價(jià)還價(jià),往往寸步不讓、錙銖必較,表面上雙方公平協(xié)商,背后的權(quán)利義務(wù)也均衡對(duì)等。但有些交易,看似合情合理,實(shí)則蹊蹺不少。有家公司打算斥資36億元,收購(gòu)控股股東的煤化工資產(chǎn)。資產(chǎn)大多處于在建狀態(tài),之后要投產(chǎn)還需投入上百億元的資金。交易雙方把資產(chǎn)前景描繪得很豐滿(mǎn),卻對(duì)骨感的現(xiàn)實(shí)只字不提。還有一些企業(yè),向大股東購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn),與自身主業(yè)風(fēng)馬牛不相及。一家制造公司以9億元購(gòu)買(mǎi)大股東所持資管公司的少數(shù)股權(quán),偏說(shuō)是看好這個(gè)領(lǐng)域。這般“義無(wú)反顧”地切入一個(gè)全然陌生、風(fēng)險(xiǎn)極高的行業(yè),倒像是“周瑜打黃蓋”的安排。更有甚者,明明對(duì)資產(chǎn)沒(méi)有需求,“創(chuàng)造”需求也要上。有家林業(yè)公司前腳“哭窮”流動(dòng)性緊張,后腳就“豪擲”8000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)控股股東百余套公寓和車(chē)位,稱(chēng)用于辦公和產(chǎn)品展示。作為林業(yè)企業(yè),為什么需要這么多公寓辦公,又有什么產(chǎn)品要展示?公司卻語(yǔ)焉不詳。

  還有關(guān)聯(lián)擔(dān)保。表面上看,這種擔(dān)保大多有反擔(dān)保等安排,誰(shuí)也沒(méi)占便宜,但實(shí)則暗藏玄機(jī)。往往雙方信用并不對(duì)等,與其說(shuō)是互保,倒不如說(shuō)是公司單方面的信用“輸出”。有家公司,押上全部身家為大股東到期的質(zhì)押融資提供上億元擔(dān)保。名義上是有個(gè)互保協(xié)議,實(shí)際上大股東早已全盤(pán)質(zhì)押、債務(wù)逾期,這樣的反擔(dān)保無(wú)異于一張空頭支票,公司面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。這種信用支持還有更復(fù)雜的。有家公司參股了大股東的關(guān)聯(lián)企業(yè),設(shè)計(jì)與其復(fù)雜的交易安排。變著花樣對(duì)其大力“扶持”,上游向這家關(guān)聯(lián)企業(yè)的指定方采購(gòu),下游對(duì)其優(yōu)先銷(xiāo)售,長(zhǎng)期交易金額巨大,公司自身毛利卻低得可憐,還墊付大額資金,外加超比例連帶擔(dān)保、財(cái)務(wù)資助。這樣不合常理的“照顧備至”,葫蘆里賣(mài)的是什么藥,不言自明。

  再有共同投資。說(shuō)起來(lái)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享,但有時(shí)上市公司出工又出力,卻對(duì)投資標(biāo)的白忙一場(chǎng),最后轉(zhuǎn)交了事。這樣的例子,在地產(chǎn)企業(yè)中最為常見(jiàn)。有家上市房企與實(shí)控人合作成立多個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目公司,均由上市公司控股。公司又是借款擔(dān)保,又是拿地開(kāi)發(fā),眼看就要“媳婦熬成婆”,卻在項(xiàng)目要產(chǎn)生收益時(shí),把所持股份轉(zhuǎn)給實(shí)控人。類(lèi)似的還有投資的商業(yè)機(jī)會(huì)。有家公司原本跟第三方簽好了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議,只欠交割,不料實(shí)控人橫插一腳,直接收購(gòu)了標(biāo)的資產(chǎn)的上層公司,也未按關(guān)聯(lián)交易披露和履行決策程序。且不說(shuō)這標(biāo)的買(mǎi)得到底值不值,反正公司看好的商業(yè)機(jī)會(huì)白白“孝敬”了實(shí)控人。

  更為隱蔽的,是關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化。有了“非關(guān)聯(lián)”這層保護(hù)衣,大股東套取上市公司利益更加肆無(wú)忌憚。當(dāng)年保千里曾大舉對(duì)外投資、收購(gòu)多家標(biāo)的公司。表面上看,標(biāo)的資產(chǎn)與公司毫無(wú)關(guān)聯(lián),最后卻被查實(shí)為實(shí)控人所掌控。最終,標(biāo)的公司通過(guò)“十八般武藝”把增資款騰挪套走,公司35億元巨款有去無(wú)回。還有家公司,與人簽訂采購(gòu)合同,先行向供貨方預(yù)付大筆資金,甚至提供巨額借款。對(duì)方無(wú)法依約供貨后,再通過(guò)司法和解,找了一堆未經(jīng)評(píng)估、價(jià)值不知幾何的資產(chǎn)一抵了之。這背后,公司5.5億元白白流出,投資者只能徒喚奈何。

  如此說(shuō)來(lái),不少關(guān)聯(lián)交易在看似合理的形式掩蓋下,上市公司和投資者的利益不聲不響地被侵蝕、被掏空,著實(shí)令人觸目驚心。實(shí)際上,制度設(shè)計(jì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)著力頗多,設(shè)置了更高的披露標(biāo)準(zhǔn)和更嚴(yán)格的決策程序。披露標(biāo)準(zhǔn)上,對(duì)關(guān)聯(lián)交易金額設(shè)置了更低的披露門(mén)檻,公司更容易觸發(fā)披露義務(wù);決策程序上,關(guān)聯(lián)股東和董事都需回避表決,避免其對(duì)決策的不當(dāng)影響;對(duì)關(guān)聯(lián)擔(dān)保,更是無(wú)論金額大小都要求披露,并通過(guò)董事會(huì)和股東大會(huì)的審議。規(guī)則上滴水不漏,監(jiān)管中也是嚴(yán)防緊盯。在實(shí)踐中,交易所立足信披,對(duì)一些明顯不合理的關(guān)聯(lián)交易,都會(huì)要求公司說(shuō)清楚。部分難以自圓其說(shuō)的交易,或調(diào)整交易價(jià)格、付款方式等,或自行終止。但仍有不少漏洞百出的關(guān)聯(lián)交易堂而皇之地通過(guò)股東大會(huì)。

  這些交易,明眼人稍加甄別便能發(fā)現(xiàn)端倪,但為何最終還是能走完流程、順利實(shí)施?不少交易在大股東回避表決的情況下,依然高票通過(guò)。這背后,是市場(chǎng)上不少投資者更關(guān)注博取股票波動(dòng)價(jià)差,對(duì)公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)并不在意。有一家染料企業(yè),大股東甩賣(mài)農(nóng)藥資產(chǎn)不成,找到上市公司,由其溢價(jià)8倍、逾9億元現(xiàn)金接盤(pán)。監(jiān)管問(wèn)詢(xún)、風(fēng)險(xiǎn)提示接連不斷,交易還是在關(guān)聯(lián)方回避的情況下順利通過(guò)。果不其然,標(biāo)的過(guò)戶(hù)僅兩個(gè)月即停產(chǎn),收購(gòu)當(dāng)年就業(yè)績(jī)下滑,業(yè)績(jī)承諾化作泡影,公司給出去的真金白銀早已打了水漂;仡^來(lái)看,若投資者當(dāng)初在股東大會(huì)上能夠多發(fā)揮些作用,這種情況也許就能避免。

  說(shuō)到底,市場(chǎng)的事最終還是要交給市場(chǎng)來(lái)規(guī)范。關(guān)聯(lián)交易中,市場(chǎng)機(jī)制能否發(fā)揮作用,很大程度上離不開(kāi)投資者的積極參與。這又與長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的市場(chǎng)文化密切相關(guān)。自助者,人恒助之。如果大家都覺(jué)得自己不是最后一棒、事不關(guān)己,那些不合理、不公平就會(huì)越來(lái)越多,最終還是要有人買(mǎi)單。哪怕手里只有一票,也該讓它擲地有聲。可喜的是,市場(chǎng)上已有多單關(guān)聯(lián)交易被股東大會(huì)否決的案例,市場(chǎng)的力量正在發(fā)揮更積極的作用。有幾單案例中,公司跨界收購(gòu)大股東服飾企業(yè)、與流動(dòng)性緊張的實(shí)控人下屬財(cái)務(wù)公司開(kāi)展金融合作、為信用存疑的控股股東提供巨額擔(dān)保等,都被投資者用手中的票攔了下來(lái)。當(dāng)然,還要有責(zé)任約束。對(duì)那些別有用心的關(guān)聯(lián)交易,新證券法下的民事賠償、行政乃至刑事責(zé)任追究,一個(gè)都不能少。這些只有落到了實(shí)處,那些居心叵測(cè)、總想蹭點(diǎn)上市公司便宜的關(guān)聯(lián)方才會(huì)有所敬畏、知難而退。(記者 徐銳)

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