債券ETF擴(kuò)容 信用債機(jī)會漸顯

　　2025年以來，國內(nèi)債券ETF市場迎來大擴(kuò)容。截至1月16日，來自南方基金、海富通基金、易方達(dá)基金、華夏基金、博時基金、大成基金、天弘基金、廣發(fā)基金旗下的首批8只基準(zhǔn)做市信用債ETF已全部結(jié)束募集。根據(jù)目前已披露的6份基金成立公告，合計募集規(guī)模達(dá)164.75億元，部分產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購占比高達(dá)90%以上。

　　業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，這種高度競爭在國內(nèi)債券ETF發(fā)展歷史上實(shí)屬罕見。債券ETF管理大多采用抽樣復(fù)制，具備一定的主動管理特征，因此后續(xù)不同的期限擺布與管理策略值得進(jìn)一步關(guān)注。隨著利率債市場的關(guān)注力度迅速擴(kuò)大，且利率債收益率保持在歷史極低位置，利率債的做多需求有望被壓制，主流債券玩家有望轉(zhuǎn)移更多的關(guān)注度到信用債市場。

　　關(guān)注后續(xù)期限擺布與管理策略

　　1月7日起，來自南方基金、海富通基金、易方達(dá)基金、華夏基金旗下的上證基準(zhǔn)做市公司債ETF，以及來自博時基金、大成基金、天弘基金、廣發(fā)基金旗下的深證基準(zhǔn)做市信用債ETF啟動募集。

　　南方上證基準(zhǔn)做市公司債ETF發(fā)行歷時兩個交易日，于1月8日率先提前結(jié)束募集，并且達(dá)到30億元首次募集規(guī)模上限，觸發(fā)比例配售。最終，該ETF對有效認(rèn)購申請采用“全程比例確認(rèn)”的方式給予部分確認(rèn)，確認(rèn)比例結(jié)果為98.70%。

　　隨后，海富通上證基準(zhǔn)做市公司債ETF于1月10日提前結(jié)束募集，博時深證基準(zhǔn)做市信用債ETF、易方達(dá)上證基準(zhǔn)做市公司債ETF、華夏上證基準(zhǔn)做市公司債ETF、大成深證基準(zhǔn)做市信用債ETF均于1月13日結(jié)束募集。博時深證基準(zhǔn)做市信用債ETF達(dá)到30億元募集規(guī)模上限，并對有效認(rèn)購申請采用“末日比例確認(rèn)”的方式予以部分確認(rèn)，確認(rèn)比例為98.08%。

　　天弘深證基準(zhǔn)做市信用債ETF、廣發(fā)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF于1月16日同步結(jié)束募集。其中，天弘深證基準(zhǔn)做市信用債ETF也達(dá)到了30億元首次募集規(guī)模上限，對有效認(rèn)購申請采取“末日比例確認(rèn)”的方式予以部分確認(rèn)，確認(rèn)比例為95.75%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，除天弘基金、廣發(fā)基金尚未披露旗下深證基準(zhǔn)做市信用債ETF的成立公告外，其余6只基準(zhǔn)做市信用債ETF均已宣布成立，合計募集規(guī)模達(dá)164.75億元。最先成立的南方上證基準(zhǔn)做市公司債ETF將于1月22日在上交所正式上市交易。從上市交易公告書來看，此類產(chǎn)品頗受機(jī)構(gòu)投資者歡迎，機(jī)構(gòu)投資者持有該基金的份額占比高達(dá)90.90%。

　　天風(fēng)證券介紹，對于基準(zhǔn)做市信用債ETF的底層債券，大部分交易所都有做市以保證一定的流動性，相比之前現(xiàn)券申贖的債券ETF來說，一、二級市場聯(lián)動相對來說更為順暢；此類ETF的底層資產(chǎn)由資質(zhì)良好的AAA級債券組成，信用風(fēng)險較小，通過指數(shù)化投資方式還可以更好地分散風(fēng)險；并且此類ETF具有資金利用效率高的特點(diǎn)，支持場內(nèi)T+0回轉(zhuǎn)交易，對持有期限無要求。

　　此次8只基準(zhǔn)做市信用債ETF同步發(fā)行，在國泰君安證券固收研究團(tuán)隊看來，這種高度競爭在國內(nèi)債券ETF發(fā)展歷史上實(shí)屬罕見?？紤]到債市個券的數(shù)量分布與流動性等因素與股市存在一定差異，因此債券ETF的管理大多采用抽樣復(fù)制，具備一定的主動管理特征，這些ETF后續(xù)的期限擺布與管理策略值得進(jìn)一步關(guān)注。

　　債市交易活躍度或進(jìn)一步放大

　　2024年，國內(nèi)被動投資浪潮涌起，債券ETF市場也迎來了廣泛關(guān)注。從年初到年尾，債券ETF產(chǎn)品數(shù)量由19只增至21只，基金份額數(shù)量由20.85億份增至71.55億份，基金規(guī)模由801.52億元迅速擴(kuò)張至1739.73億元，一年時間吸引了近千億元的新增規(guī)模。

　　國泰君安證券固收研究團(tuán)隊表示，2022年跨市場債券ETF的落地以及2024年資本新規(guī)的正式實(shí)施，都成為了債券ETF發(fā)展的助力。在當(dāng)前較低的利率中樞水平下，超額收益獲取難度顯著提升，每年15-20個基點(diǎn)的成本優(yōu)勢，使得債券ETF成為機(jī)構(gòu)與部分個人投資者投資配置的較好選擇。

　　參考理財客群風(fēng)險偏好分布，天風(fēng)證券研究所固收團(tuán)隊表示，居民風(fēng)險偏好仍以保守型為主，偏穩(wěn)健的債基規(guī)模增長仍具備有利基礎(chǔ)。并且，主題型投資愈發(fā)受到投資者青睞，不少資金選擇以ETF的方式買入某種特定風(fēng)格的一攬子產(chǎn)品，ETF由此成為資金流入較多的品種之一。疊加投資者關(guān)注費(fèi)率降低的大背景，被動型債券類產(chǎn)品（包括債券ETF）具備一定優(yōu)勢。

　　當(dāng)前資金面維持寬松狀態(tài)，債券短端和長端的收益率進(jìn)一步下行，機(jī)構(gòu)同質(zhì)化行為也進(jìn)一步加強(qiáng)。在票息低位的背景下，對債券的流動性和交易需求變大。因此，華夏基金預(yù)計，2025年固收市場的交易活躍度將進(jìn)一步放大。

　　華夏基金具體分析表示，目前信用債的信用利差還在走闊，但利率債的收益率空間持續(xù)萎縮，信用利差大概率會加速收窄至合理水平。隨著利率債市場的關(guān)注力度迅速擴(kuò)大，且利率債收益率保持在歷史極低位置，利率債的做多需求有望被壓制，主流債券玩家有望轉(zhuǎn)移更多的關(guān)注度到信用債市場，而高等級公司債有望成為承接流動性紅利的“龍頭”品種。