博時基金：發(fā)揮黃金在組合中的“穩(wěn)定器”功能

　　□博時黃金ETF基金經(jīng)理 王祥

　　上周，國際黃金市場失守了重要心理防線1300美元關口，觸發(fā)了不少止損策略，從CFTC持倉觀察當周基金管理的黃金凈多頭再度迅降2萬余手，凈多頭已幾乎抹平。對此，筆者認為，當下金價進入超賣區(qū)域，繼續(xù)下行空間或有限，有望迎來短期反彈，不過需要注意的是，本波金價受挫與美元走升關聯(lián)緊密，投資者需留意因美元的強勢預期對黃金市場造成的抑制以及美國中期選取確定性的上升所導致的避險需求削減。

　　2018年至今已然走過三分之一，今年的金融市場環(huán)境更加復雜，節(jié)奏轉(zhuǎn)變加快。與去年集中度明顯的風格不同，權益市場的風格輪動或更為平衡。而從更上層的角度來看，股票、債券、商品之間的熱點切換或許也會比較頻繁，而各自市場總體的表現(xiàn)又可能不那么明顯，因此操作難度是增加的。2018年或應偏向防御性策略，對相應市場熱點建立目標管理機制，不過于戀戰(zhàn)。

　　從長期角度來看，我們對黃金市場整體是較為樂觀的。黃金作為一種不生息的資產(chǎn)，未來若要大幅走強則對應著經(jīng)濟進入過熱或滯漲的階段，這與美林時鐘所指導的資產(chǎn)配置思路是一致的。全球處于復蘇初期，伴隨國際局勢事件的擾動，國際主流的大宗商品年內(nèi)表現(xiàn)是較為領先的。通脹抬升局面已經(jīng)悄然而起，如果說整體的傳導還需要時間的話，上游原油價格的走升已經(jīng)是不爭的事實，黃金市場有望受益于通脹走升所導致的實際利率下行提振，同時在近期FOMC所發(fā)布的利率決議上可以看到，盡管6月的美聯(lián)儲加息幾無懸念，但后續(xù)政策指引偏向鴿派，隨之而來的政策空窗期可能疊加基金倉位過度看跌后的回補，使國際黃金市場獲得階段性的配置機會。

　　黃金本身是一類比較特殊的資產(chǎn)，作為大宗商品的一員，卻又不是被傳統(tǒng)的供需層面主導價格。很多投資者提到黃金，就會想到它的避險屬性，所謂的避險屬性是指黃金在風險市場諸如股市、商品等出現(xiàn)較大調(diào)整的時候，黃金市場卻出現(xiàn)相對較好的表現(xiàn)，能平滑風險資產(chǎn)波動所帶來的損失。然而所謂的金融市場波動一般隨著風險事件的發(fā)生而觸發(fā)，要做到事先預測性是比較困難的，而根據(jù)歷史回溯，黃金與風險市場的反向波動也多為同步性指標，也即看到風險事件的發(fā)生再想起避險而購買黃金資產(chǎn)可能已經(jīng)錯過了波動最為劇烈的時段，避險的作用大打折扣。因此，平滑資產(chǎn)組合波動是整體的投資目的，長期配置則是持有黃金資產(chǎn)的手段。

　　正如筆者一直提到的，把黃金作為一種單純性的投機工具是不合適的。首先我們做財富管理或者資產(chǎn)配置的核心是發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的真實價值或合理價值，這可能才是長遠的資產(chǎn)平穩(wěn)增值的途徑。投機市場則存在一定的偶然性，影響黃金市場的短期擾動因素非常多，同時避險需求的潮起潮落也是較難提前預期的，因此把黃金作為一直投機工具很可能是事倍工半的結(jié)果。因此，筆者認為黃金資產(chǎn)的核心功能是在整體資產(chǎn)組合中作為“穩(wěn)定器”存在，通過長期配置起到平滑波動的作用，投資比例不用很高，相當于控制整體資產(chǎn)的回撤水平。

　　回歸受托責任，不負持有人沉甸甸的信任，是筆者從業(yè)以來一直追尋的初心，在獲取收益的同時，也十分注重風險控制，歷史無數(shù)次的證明，在風控失效的情況下，后續(xù)有再好的市場機遇，再強大的投資策略可能都沒有機會施展了。從長期回報看，長期業(yè)績領先的產(chǎn)品必然是市場下跌時風險管理做得好的產(chǎn)品，這就提示我們對市場環(huán)境要保持足夠的警醒，同時不斷研究優(yōu)化策略工具，這樣從長期管理上才能保持穩(wěn)健。