博時(shí)基金：發(fā)揮黃金在組合中的“穩(wěn)定器”功能

　　□博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理 王祥

　　上周，國(guó)際黃金市場(chǎng)失守了重要心理防線1300美元關(guān)口，觸發(fā)了不少止損策略，從CFTC持倉(cāng)觀察當(dāng)周基金管理的黃金凈多頭再度迅降2萬(wàn)余手，凈多頭已幾乎抹平。對(duì)此，筆者認(rèn)為，當(dāng)下金價(jià)進(jìn)入超賣(mài)區(qū)域，繼續(xù)下行空間或有限，有望迎來(lái)短期反彈，不過(guò)需要注意的是，本波金價(jià)受挫與美元走升關(guān)聯(lián)緊密，投資者需留意因美元的強(qiáng)勢(shì)預(yù)期對(duì)黃金市場(chǎng)造成的抑制以及美國(guó)中期選取確定性的上升所導(dǎo)致的避險(xiǎn)需求削減。

　　2018年至今已然走過(guò)三分之一，今年的金融市場(chǎng)環(huán)境更加復(fù)雜，節(jié)奏轉(zhuǎn)變加快。與去年集中度明顯的風(fēng)格不同，權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)或更為平衡。而從更上層的角度來(lái)看，股票、債券、商品之間的熱點(diǎn)切換或許也會(huì)比較頻繁，而各自市場(chǎng)總體的表現(xiàn)又可能不那么明顯，因此操作難度是增加的。2018年或應(yīng)偏向防御性策略，對(duì)相應(yīng)市場(chǎng)熱點(diǎn)建立目標(biāo)管理機(jī)制，不過(guò)于戀戰(zhàn)。

　　從長(zhǎng)期角度來(lái)看，我們對(duì)黃金市場(chǎng)整體是較為樂(lè)觀的。黃金作為一種不生息的資產(chǎn)，未來(lái)若要大幅走強(qiáng)則對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過(guò)熱或滯漲的階段，這與美林時(shí)鐘所指導(dǎo)的資產(chǎn)配置思路是一致的。全球處于復(fù)蘇初期，伴隨國(guó)際局勢(shì)事件的擾動(dòng)，國(guó)際主流的大宗商品年內(nèi)表現(xiàn)是較為領(lǐng)先的。通脹抬升局面已經(jīng)悄然而起，如果說(shuō)整體的傳導(dǎo)還需要時(shí)間的話(huà)，上游原油價(jià)格的走升已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，黃金市場(chǎng)有望受益于通脹走升所導(dǎo)致的實(shí)際利率下行提振，同時(shí)在近期FOMC所發(fā)布的利率決議上可以看到，盡管6月的美聯(lián)儲(chǔ)加息幾無(wú)懸念，但后續(xù)政策指引偏向鴿派，隨之而來(lái)的政策空窗期可能疊加基金倉(cāng)位過(guò)度看跌后的回補(bǔ)，使國(guó)際黃金市場(chǎng)獲得階段性的配置機(jī)會(huì)。

　　黃金本身是一類(lèi)比較特殊的資產(chǎn)，作為大宗商品的一員，卻又不是被傳統(tǒng)的供需層面主導(dǎo)價(jià)格。很多投資者提到黃金，就會(huì)想到它的避險(xiǎn)屬性，所謂的避險(xiǎn)屬性是指黃金在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)諸如股市、商品等出現(xiàn)較大調(diào)整的時(shí)候，黃金市場(chǎng)卻出現(xiàn)相對(duì)較好的表現(xiàn)，能平滑風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)所帶來(lái)的損失。然而所謂的金融市場(chǎng)波動(dòng)一般隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生而觸發(fā)，要做到事先預(yù)測(cè)性是比較困難的，而根據(jù)歷史回溯，黃金與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的反向波動(dòng)也多為同步性指標(biāo)，也即看到風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生再想起避險(xiǎn)而購(gòu)買(mǎi)黃金資產(chǎn)可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了波動(dòng)最為劇烈的時(shí)段，避險(xiǎn)的作用大打折扣。因此，平滑資產(chǎn)組合波動(dòng)是整體的投資目的，長(zhǎng)期配置則是持有黃金資產(chǎn)的手段。

　　正如筆者一直提到的，把黃金作為一種單純性的投機(jī)工具是不合適的。首先我們做財(cái)富管理或者資產(chǎn)配置的核心是發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值或合理價(jià)值，這可能才是長(zhǎng)遠(yuǎn)的資產(chǎn)平穩(wěn)增值的途徑。投機(jī)市場(chǎng)則存在一定的偶然性，影響黃金市場(chǎng)的短期擾動(dòng)因素非常多，同時(shí)避險(xiǎn)需求的潮起潮落也是較難提前預(yù)期的，因此把黃金作為一直投機(jī)工具很可能是事倍工半的結(jié)果。因此，筆者認(rèn)為黃金資產(chǎn)的核心功能是在整體資產(chǎn)組合中作為“穩(wěn)定器”存在，通過(guò)長(zhǎng)期配置起到平滑波動(dòng)的作用，投資比例不用很高，相當(dāng)于控制整體資產(chǎn)的回撤水平。

　　回歸受托責(zé)任，不負(fù)持有人沉甸甸的信任，是筆者從業(yè)以來(lái)一直追尋的初心，在獲取收益的同時(shí)，也十分注重風(fēng)險(xiǎn)控制，歷史無(wú)數(shù)次的證明，在風(fēng)控失效的情況下，后續(xù)有再好的市場(chǎng)機(jī)遇，再?gòu)?qiáng)大的投資策略可能都沒(méi)有機(jī)會(huì)施展了。從長(zhǎng)期回報(bào)看，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)領(lǐng)先的產(chǎn)品必然是市場(chǎng)下跌時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理做得好的產(chǎn)品，這就提示我們對(duì)市場(chǎng)環(huán)境要保持足夠的警醒，同時(shí)不斷研究?jī)?yōu)化策略工具，這樣從長(zhǎng)期管理上才能保持穩(wěn)健。