富國(guó)基金：美債收益率為何創(chuàng)出新低？

　　3月4日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率下行至1.02%，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值。在經(jīng)過(guò)10余年的超長(zhǎng)期上行后，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“高位回落”的跡象，疊加新冠肺炎疫情的負(fù)面沖擊，美國(guó)國(guó)債收益率下行似乎不足為奇，但為何能顯著低于大蕭條、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)呢？

　　3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)非常規(guī)議息會(huì)議，宣布降低聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)至1.0%-1.25%之間。美聯(lián)儲(chǔ)“意外”降息是否是美債收益率創(chuàng)歷史新低的原因？從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)7次緊急降息，其中3次發(fā)生在次貸危機(jī)期間，這3次累計(jì)降息幅度達(dá)175個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率下降至0.0%-0.25%。因此，很難認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)“意外”降息是美債收益率創(chuàng)歷史新低的主要原因。

　　那么，歐美股市大幅動(dòng)蕩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，是否給出了合理解釋？的確，近期歐美股市發(fā)生了巨大的波動(dòng)，標(biāo)普500指數(shù)單周跌幅超10%，為2008年10月雷曼兄弟倒閉以來(lái)首次。然而，當(dāng)前歐美資本市場(chǎng)的波動(dòng)，相較與大蕭條、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)期間，仍屬“小巫見(jiàn)大巫”，難以解釋美債收益率的超常規(guī)下行。

　　那么，新冠肺炎疫情的廣泛傳播，引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)鏈停擺風(fēng)險(xiǎn)，又能否成為主要原因呢？根據(jù)世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月5日，中國(guó)境外共有85個(gè)國(guó)家及地區(qū)確診新冠肺炎14768例，新冠肺炎疫情的影響范圍確實(shí)在不斷擴(kuò)大，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生不小的影響，但程度遠(yuǎn)不及大蕭條、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)。

　　那么，10年期美國(guó)國(guó)債收益率逼近1%，背后究竟是什么原因呢？我們認(rèn)為，全球央行的態(tài)度轉(zhuǎn)變及貨幣政策的跨國(guó)協(xié)調(diào)，或許是主要的驅(qū)動(dòng)因素。傳統(tǒng)上，經(jīng)濟(jì)理論對(duì)負(fù)利率和量化寬松的研究不足，擔(dān)憂其可能沖擊金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，所以各國(guó)央行在使用非常規(guī)貨幣政策時(shí)比較慎重。然而，近年來(lái)歐元區(qū)與日本央行在貨幣政策上不斷“突破”，負(fù)利率和量化寬松似乎已成為常態(tài)，過(guò)于充裕的流動(dòng)性疊加避險(xiǎn)情緒，使得美債收益率也不斷突破常規(guī)。

　　此外，近年來(lái)西方國(guó)家在貨幣政策的協(xié)調(diào)性上明顯增強(qiáng)，剛剛召開(kāi)的7國(guó)集團(tuán)財(cái)政和央行行長(zhǎng)電話會(huì)議就提出，采取一切必要的公共衛(wèi)生政策、財(cái)政政策、貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情影響。各國(guó)央行通過(guò)協(xié)調(diào)統(tǒng)一貨幣政策步調(diào)，降低了匯率貶值對(duì)貨幣政策的掣肘，并加強(qiáng)了投資者對(duì)全球流動(dòng)性的寬松預(yù)期。

　　當(dāng)前來(lái)看，全球央行在貨幣政策上比任何時(shí)點(diǎn)都更近“鴿派”并似乎在“極限放水”上達(dá)成了共識(shí)，這使得債券收益率不斷刷新低點(diǎn)。相對(duì)而言，我國(guó)債券收益率仍然較高，中美利差處于相對(duì)高位，外資或?qū)⒊掷m(xù)流入。