長盛基金郭堃：深度調(diào)研 認清公司治理水平
采訪長盛基金基金經(jīng)理郭堃的當(dāng)天適逢A股深度調(diào)整。作為一名熱愛公司研究、調(diào)研時間多于看盤時間的基金經(jīng)理，采訪結(jié)束后郭堃才得知市場當(dāng)天的跌幅，但他安之若素。他認為市場沒有什么問題，只要全球疫情不出現(xiàn)超預(yù)期的反復(fù)，就不必驚慌。在郭堃看來，深度研究的核心在于認清公司的治理水平，因為治理水平很大程度上決定公司的長期表現(xiàn)，有時它比財務(wù)數(shù)據(jù)更加重要。
據(jù)了解，郭堃擬任基金經(jīng)理的長盛制造精選基金8月3日起發(fā)行。
短期因素對市場影響降低
郭堃表示：“我傾向于自下而上尋找具有長期成長持續(xù)性的公司，相信研究創(chuàng)造價值�！睋�(jù)他觀察，對于核心資產(chǎn)來說，短期因素對股價的影響正在降低。
“我做投資的前兩年比較看重公司經(jīng)營的邊際變化。很多投資決策基于行業(yè)或者公司的邊際變化，即基于預(yù)期差，比市場領(lǐng)先一步判斷出公司可能有向好或者向壞的變化，然后領(lǐng)先一步進行布局。從2017年開始，這種方法的效果越來越不好，現(xiàn)在我較少依據(jù)短期邊際變化做投資決策�！�
為什么基于短期預(yù)期差做出的投資決策有效性降低？郭堃認為，這背后有幾重原因：一是市場有效性提高。二是前幾年在流動性偏緊的情況下，大家傾向于把較為有限的資金聚焦在處于長期很好的發(fā)展軌道并且具有特別好的持續(xù)性的公司，不過多關(guān)注短期變化�！敖谑袌隽鲃有詫捲�，市場對這種邊際變化的反應(yīng)比前兩年更劇烈，但這是階段性的，不會影響我整體的投資框架�！比茿股的機構(gòu)化程度提升，偏長期的資金對市場的影響增大。
不要單純看靜態(tài)PE
在目前資金整體偏寬松的情況下，公司估值水漲船高。郭堃認為，在這種情況下很難依據(jù)靜態(tài)PE判斷一個公司貴不貴。他舉例，白酒或食品類公司前些年估值只約20倍，同樣的公司現(xiàn)在估值已到了40倍至60倍。但是，如果基于公司發(fā)展，將公司未來變化折現(xiàn)，未必就認為現(xiàn)在40-60倍的估值很貴。
如何將未來變化折現(xiàn)？郭堃認為可從四個方面看。第一，行業(yè)的增長。第二，龍頭公司在所屬行業(yè)占據(jù)的市場份額的增長。第三，公司產(chǎn)品品類的延展，如做醬油的公司，可以做黃豆醬，可以做醋等。第四，公司對供應(yīng)鏈的控制，比如公司若未來去并購生態(tài)鏈上的公司，則對公司的成長會產(chǎn)生很大影響。把這些可能發(fā)生的變化折現(xiàn)之后，再看公司的估值，可能會得出更準(zhǔn)確的判斷。不過，郭堃也提醒，未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）也有其局限性。例如，如果行業(yè)本身處于快速的技術(shù)迭代過程中，這一估值方法可能很難適用。
對下半年市場保持樂觀
談及下半年A股市場，郭堃表示比較樂觀。他認為現(xiàn)在A股整體估值仍處在合理區(qū)間，只是其中部分股票已經(jīng)不便宜了。不過，他認為全球流動性比較寬松，只要疫情不出現(xiàn)特別大的超預(yù)期反復(fù)，就有理由對市場持比較樂觀的態(tài)度。“目前來看，超預(yù)期反復(fù)出現(xiàn)的概率比較低�！�
郭堃此前接受采訪時表示，在疫情暴發(fā)前，他每個月有大半個月在拜訪公司，“不是在調(diào)研，就是在調(diào)研的路上�！苯�(jīng)過長期、高頻的公司調(diào)研，郭堃對如何通過調(diào)研了解公司的投資價值，已經(jīng)形成了自己的方法。
“做研究員時期和剛開始做投資時期，調(diào)研的關(guān)注點在公司的財務(wù)報表、公司所屬行業(yè)的變化、公司經(jīng)營情況等方面。隨著經(jīng)驗的積累，調(diào)研的內(nèi)容也發(fā)生了變化。首先，交流的人越來越多。其次，關(guān)注的焦點從公司的經(jīng)營越來越往公司治理上傾斜，因為公司的治理水平很大程度上決定公司的長期發(fā)展�；鸾�(jīng)理要通過深度研究，認清公司的治理水平�！�
郭堃總結(jié)了三個判斷公司治理水平的角度：一是研究公司的歷史。通過公司歷史上的股權(quán)變更，能看出管理層的格局和胸懷，能看出公司的管理層有沒有分享的態(tài)度，能不能吸納業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的人才。通過和公司各種各樣的人交流，也能感受到管理層的格局和胸懷對公司發(fā)展帶來的影響。二是判斷公司的進取心，特別是在行業(yè)整體不太好的時候，能看到有些公司積極樂觀，有些公司比較消沉。當(dāng)然，除了精神上的積極進取，還要看管理層在公司面臨困境時的具體措施，以及管理層有沒有反思。三是看企業(yè)家的風(fēng)險意識，以及在公司發(fā)展過程中有沒有偏離公司商業(yè)邏輯的行為。
