廣發(fā)基金傅友興：以確定的增長(zhǎng)穿越周期波動(dòng)
■ “金�！睅p峰對(duì)話
傅友興，18年證券從業(yè)經(jīng)歷，超7年公募基金管理經(jīng)歷�，F(xiàn)任廣發(fā)基金價(jià)值投資部總經(jīng)理，擔(dān)任廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)、廣發(fā)睿陽三年定開混合的基金經(jīng)理。
霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中說：“成功投資要的不是短期暴利，而是長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益�！睆V發(fā)基金價(jià)值投資部總經(jīng)理傅友興正是一位在時(shí)間的長(zhǎng)跑中，穿越周期、業(yè)績(jī)出眾的穩(wěn)健派投資選手。正如他管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)這只基金的名字一樣，傅友興用股債平衡之術(shù)，為持有人帶來穩(wěn)健的財(cái)富增長(zhǎng)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2014年12月8日至2020年8月3日，傅友興管理廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)的任職回報(bào)為169.38%，年化回報(bào)為19.33%。值得注意的是，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)是一只股債平衡型基金，股票倉位較高時(shí)是60%左右，較低時(shí)僅40%左右。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2014年12月8日至2020年8月3日，年化收益率超過15%，并且還能將年化波動(dòng)率控制在15%以內(nèi)的基金，全市場(chǎng)僅有兩只，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)就是其中一只。
穩(wěn)健均衡：
為持有人帶來可持續(xù)收益
在管理廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)之前，傅友興干了11年研究工作，在行業(yè)研究和宏觀策略方面都形成了自己的一套方法論。2014年12月接手廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)之后，他用持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)忈屃诉@只基金的特質(zhì)。
傅友興是個(gè)性格溫和的人，說話慢條斯理，具有讀書人特有的氣質(zhì)。在廣發(fā)基金內(nèi)部，同事們習(xí)慣于喊他“傅老師”。這不僅是因?yàn)樗砩嫌兄蠋煹臍赓|(zhì)，更是因?yàn)樗?jīng)常耐心而謙和地與年輕同事分享研究公司的方法和讀書的心得等。
霍華德·馬克斯的另一本書《周期》中提到了兩種基金經(jīng)理，一種是保守配置型，特點(diǎn)是市場(chǎng)下跌時(shí)，他跌得比市場(chǎng)少；市場(chǎng)上漲時(shí)，他能跟得上市場(chǎng)的表現(xiàn)。另一種是進(jìn)取配置型，特點(diǎn)是市場(chǎng)下跌時(shí)，他的跌幅與市場(chǎng)一樣，但市場(chǎng)上漲時(shí)，他比市場(chǎng)漲得多，長(zhǎng)期下來超額收益也很多。
“我們每個(gè)人都想做到市場(chǎng)跌時(shí)自己跌得少，市場(chǎng)漲時(shí)自己又能漲得多，但是這很難做到�！备涤雅d說，從自己的性格和能力圈出發(fā)，他更傾向于以穩(wěn)健均衡的風(fēng)格，為基金持有人帶來中長(zhǎng)期可持續(xù)的收益。
這種性格與廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)的設(shè)計(jì)初衷不謀而合。作為一只運(yùn)作16年的股債平衡型基金，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)從設(shè)計(jì)之初就是面向風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的個(gè)人投資者，要求產(chǎn)品波動(dòng)和回撤比股票型基金小一些。
在過去5年多的運(yùn)作期間，傅友興將廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)這一特性發(fā)揮到極致�；鸺緢�(bào)數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)時(shí)間，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)基本保持50%的股票倉位和40%的債券倉位。從歸因分析的角度看，股票投資是基金的重點(diǎn)，也是主要收益來源，債券配置的作用主要是平衡風(fēng)險(xiǎn)。
“我是比較厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。所以，我在投資中非�？粗匕踩呺H。在日常的組合管理中，我會(huì)不斷評(píng)估持倉的風(fēng)險(xiǎn)和收益并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整�！痹诮榻B基金操作的時(shí)候，傅友興總結(jié)。
傅友興管理廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)期間，基金的最大回撤為27.64%，這發(fā)生在2015年的牛市之后，也是傅友興剛接手基金不久。之后，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)的回撤幅度逐年下降。例如，2018年，滬深300指數(shù)全年跌幅為25.31%，最大回撤為31.87%；廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)當(dāng)年凈值下跌7.78%，最大回撤為14.33%。
如此穩(wěn)健的表現(xiàn)與傅友興細(xì)水長(zhǎng)流式的組合管理方式密不可分。
首先，在買入任何一個(gè)品種時(shí)，傅友興最關(guān)注的就是安全邊際�！拔彝ǔ�(huì)考慮買這只股票承擔(dān)的下跌風(fēng)險(xiǎn)有多少。如果下跌風(fēng)險(xiǎn)比較小，上漲空間或者合理預(yù)期收益比下跌空間明顯大得多，如2比1或3比1的關(guān)系，我才愿意買�！备涤雅d說。
其次，從持倉分析，傅友興在股票配置上通常保持行業(yè)相對(duì)分散的配置，單一行業(yè)占比不會(huì)超過20%。這樣一來，行業(yè)自身的景氣變化、政策變化等就不會(huì)給組合整體造成特別大的階段性沖擊。
第三，傅友興注重大類資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。他對(duì)記者說，A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，總有某個(gè)階段，股票整體估值大幅高估，如2007年底和2015年6月。債市同樣如此。債券到牛市后期，收益率壓得低，預(yù)期特別樂觀，如果配置長(zhǎng)久期品種，就會(huì)讓組合承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。
談及管理股債混合型基金的心得，傅友興認(rèn)為，核心原則有兩點(diǎn)：一是將資金配置在風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的資產(chǎn)上；二是注重安全邊際，“不賺最后一分錢”�！拔視�(huì)從經(jīng)濟(jì)周期和股債資產(chǎn)整體估值的角度考慮，什么樣的資產(chǎn)或市場(chǎng)在什么階段風(fēng)險(xiǎn)比較大，然后買入更安全的資產(chǎn)，以確保組合回撤小一點(diǎn)�！备涤雅d說。
攻守平衡的配置風(fēng)格，讓廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)很難在某個(gè)階段特別突出。但是5年多的細(xì)水長(zhǎng)流，它的穩(wěn)健特質(zhì)越發(fā)明晰。由此，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)被贊譽(yù)為股債均衡型產(chǎn)品中“最耀眼”的那顆星，近3年兩度榮獲“金牛獎(jiǎng)”。
不一樣的“穩(wěn)健”：
便宜不是最好標(biāo)準(zhǔn)
提到“穩(wěn)健”，大家都會(huì)想到“古典價(jià)值投資”。但從傅友興的持倉來看，他并不是固守大藍(lán)籌的“守舊派”，而是更傾向于以合理的價(jià)格買入穩(wěn)定成長(zhǎng)股，獲取企業(yè)價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)帶來的超額收益。
2015年一季度至2020年二季度，在他的前十大重倉股中，連續(xù)持有超5個(gè)季度的股票有15只，超過8個(gè)季度的有6只，超過10個(gè)季度的有2只。其中，我武生物、洽洽食品的持有期間漲幅分別達(dá)到377%和268%。較長(zhǎng)的持股周期、豐厚的投資回報(bào)，一方面表明傅友興的投資風(fēng)格穩(wěn)健，偏好以買入持有的方式創(chuàng)造收益；另一方面則反映了其獨(dú)到的選股眼光和堅(jiān)定的持股耐心。
對(duì)于價(jià)值風(fēng)格選手而言，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)分為當(dāng)期價(jià)值低估和長(zhǎng)期價(jià)值低估兩大類，傅友興更注重對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的挖掘。他對(duì)記者說，自己以前也關(guān)注過低估值的企業(yè)，但低估值并不一定能帶來好收益�！昂芏嗟凸乐灯髽I(yè)的價(jià)值并不增長(zhǎng)，我更愿意選擇的標(biāo)的是價(jià)值的創(chuàng)造者�！�
對(duì)于好公司，大家的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)各不相同，但在傅友興看來，好公司的核心標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)。投入資本回報(bào)率（ROIC）是衡量好公司的標(biāo)準(zhǔn)之一。
傅友興指出，ROIC這一指標(biāo)能夠把財(cái)務(wù)杠桿統(tǒng)一化處理。有些公司賬面資金較多，用ROIC更為合理，能對(duì)不同行業(yè)的不同公司進(jìn)行比較。從理論上來說，ROIC越高越好，但ROIC越高，可持續(xù)的概率越低。
根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行篩選后，傅友興也注重從定性的角度對(duì)具體公司進(jìn)行分析，包括公司的發(fā)展空間、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理層情況等因素的研究。
“ROIC高是一個(gè)結(jié)果，我們會(huì)進(jìn)一步研究這個(gè)高ROIC是什么造成的，以及能否持續(xù)。”傅友興說，定量分析只是涉及公司投資的一部分，定性判斷比定量分析更重要。因?yàn)橘I公司就是買未來，過去的財(cái)務(wù)指標(biāo)只是公司歷史經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的體現(xiàn)。通過定性分析才能判斷企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是不是足夠好，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是不是足夠強(qiáng)，以及未來的發(fā)展空間究竟有多大。
同時(shí)，傅友興也很看重企業(yè)的治理，包括管理層的能力和公司的治理結(jié)構(gòu)�！拔腋鼉A向于選擇業(yè)務(wù)聚焦、管理層專注、治理結(jié)構(gòu)比較好、注重中小股東利益的企業(yè)。”傅友興說。
投資進(jìn)化論：
保持開放和學(xué)習(xí)心態(tài)
從2002年開始，傅友興已經(jīng)在證券行業(yè)走過18個(gè)年頭，今年也是他走上投資崗位的第8個(gè)年頭�；厥走@些年的研究、投資經(jīng)歷，他最深的感悟是：“快樂總是短暫的，前方總有痛苦等著你�！�
傅友興在投資上也是一位悲觀主義者。他認(rèn)為，從某種角度看，基金經(jīng)理的工作與環(huán)法自行車賽選手很相似。在每年的比賽中，車手要走許多不同類型的賽段，有山路，有公路，而且每年都會(huì)碰到特殊的、從來沒走過的路段。做投資也是一樣�；鸾�(jīng)理無法準(zhǔn)確預(yù)判未來會(huì)發(fā)生什么，無法知道市場(chǎng)是否匹配自己擅長(zhǎng)的風(fēng)格，需要不時(shí)面對(duì)各種各樣的困難，也很難預(yù)期自己在比賽中的表現(xiàn)。但他認(rèn)為，短期的落后并不重要，優(yōu)秀的賽車手能夠憑借穩(wěn)定的發(fā)揮在比賽中最終獲勝。
如何才能成為優(yōu)秀的“賽車手”？傅友興認(rèn)為，市場(chǎng)是不斷進(jìn)化的，個(gè)人在其中很渺小。如果想要在市場(chǎng)中生存下來，必須保持開放的心態(tài)，對(duì)于新的事物和行業(yè)要有持續(xù)學(xué)習(xí)的能力，要跟上時(shí)代變化的節(jié)奏。
回望過去5年，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)的持倉主要以消費(fèi)、醫(yī)療、制造業(yè)等行業(yè)為主，這是傅友興這些年投入時(shí)間和精力較多并不斷累積認(rèn)知優(yōu)勢(shì)的主要賽道�！坝薪y(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)過去60年，從行業(yè)角度收益率最高的是必選消費(fèi)、醫(yī)藥，這幾個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是方差波動(dòng)性最小而年復(fù)合收益率最高，所以也是我布局的首選行業(yè)�！备涤雅d介紹。
同時(shí)，傅友興也在不斷拓展自己的能力圈。近兩年來，他開始有意識(shí)地增強(qiáng)對(duì)科技行業(yè)的學(xué)習(xí)和積累，在市場(chǎng)出現(xiàn)質(zhì)地比較好的科技企業(yè)且估值合適的情況下，他也在組合中適度增加科技股的配置。
在采訪的最后，傅友興向記者推薦了丹尼爾·卡尼曼的《思考，快與慢》一書。傅友興說，股票漲了，想買進(jìn)；股票大跌，想賣出，這是反應(yīng)式的快決策。但我們不能讓情緒主導(dǎo)投資決策。面對(duì)市場(chǎng)情緒的變化，我們要始終保持理性。
“在投資的時(shí)候，快決策的方式不一定理性。所以，我們?cè)诠芾斫M合時(shí)要有意地引入慢思考。這種理性的決策系統(tǒng)能提高決策質(zhì)量，幫助我們把組合管得更好�！备涤雅d總結(jié)，如果我們?cè)跊Q策中引入慢思考，便可以很大程度地抵御短期誘惑。
