廣發(fā)基金經(jīng)理邱璟旻：把握長期成長邏輯
突如其來的疫情給今年市場表現(xiàn)帶來較大影響。但拉長時間周期來看，疫情終歸會結(jié)束，受損的行業(yè)也會恢復(fù)到正常的經(jīng)營活動。其中，優(yōu)秀的企業(yè)終會擺脫階段性頹勢，甚至?xí)愿斓脑鏊購浹a過去的損失。行業(yè)方面，筆者看好云計算、居家消費以及其他有長期持續(xù)增長邏輯的產(chǎn)業(yè)。
A股結(jié)構(gòu)性機會始終存在
今年前4個月已落下帷幕，以疫情的發(fā)展和控制為主要節(jié)點，A股波動有所加大。具體來說，一季度市場行情可分為三個階段：一是國內(nèi)疫情爆發(fā)之前，市場延續(xù)去年以來的邏輯，電子、科技行業(yè)表現(xiàn)比較好；二是春節(jié)前后，國內(nèi)疫情防控關(guān)鍵階段，市場規(guī)避疫情影響較大的消費、交運等行業(yè)，轉(zhuǎn)而青睞云計算、在線服務(wù)等行業(yè)；三是2月底至今，海外疫情的爆發(fā)，使得科技類公司股價下跌，但受益于國內(nèi)疫情防控取得的積極成效，消費等板塊出現(xiàn)反彈。
在此過程中，我們欣慰地看到，很多優(yōu)質(zhì)的公司經(jīng)受住了疫情的考驗，業(yè)務(wù)恢復(fù)較快，短期盈利雖有沖擊，但是隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進，下半年追回?fù)p失可期。表現(xiàn)在市場上，經(jīng)受住疫情考驗的這類公司獲得了投資者的信任，股價回到前期高點甚至部分公司創(chuàng)出新高。這就是投資中重要的阿爾法體現(xiàn)。
站在當(dāng)前時點展望未來，筆者認(rèn)為，疫情將持續(xù)深刻地影響人們的生活、工作與行為。短期來看，經(jīng)濟較難恢復(fù)到疫情之前的熱度，但政策端持續(xù)出臺的一些利好政策，包括各種稅費減免以及保持寬松的流動性等，這些將有利于上市公司增厚業(yè)績、居民增加消費意愿以及提振市場信心。
就資本市場而言，結(jié)構(gòu)性的機會將始終存在，尤其是各種“在線”產(chǎn)品將會加速滲透，在以極低成本獲得了大批高效流量之后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娣藴\，尤其以云計算為代表。聚集性消費場景的頻次可能會有所降低，但是居家消費將會得到快速發(fā)展。此外，一些有長期持續(xù)增長邏輯的產(chǎn)業(yè)仍然有較大投資機會，比如各類受益于“科學(xué)家、工程師紅利”的研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)，以及受益于市場化程度持續(xù)推進、行業(yè)集中度提升的其他細(xì)分行業(yè)等。
先有產(chǎn)業(yè)邏輯 才有個股邏輯
股神巴菲特的成功最重要的前提就是“下注美國”，筆者也是如此，最重要的投資理念就是“下注中國”。筆者相信隨著勤勞的中國人民堅持不懈的刻苦奮斗，一定會有超越時代的、全球性的偉大公司涌現(xiàn)，因此，“聚焦研究，精選個股，把握長期成長”是筆者的座右銘。
研究看似神秘，實則“大道至簡”，筆者信奉在“聚焦能力圈”的前提下，依靠“知識”和“客觀數(shù)據(jù)”，從而形成的“邏輯判斷”。知識的重要性不言而喻，A股有28個申萬一級行業(yè)，上百個二三級行業(yè)，每個細(xì)分行業(yè)都有自己獨特的商業(yè)模式，要想戰(zhàn)勝指數(shù)，取得超額收益，唯有不斷擴大知識圈。但是這與聚焦能力圈并不矛盾，正所謂“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，擴大知識圈，要求基金經(jīng)理必須去持續(xù)學(xué)習(xí)，不停的提升自己，目的就是聚焦在熟悉的能力圈范圍內(nèi)尋找機會。
具體到選股策略，筆者始終堅信先有產(chǎn)業(yè)邏輯，才有個股邏輯。而產(chǎn)業(yè)的演化，不是一朝一夕就能完成，通常而言，有較多的邏輯線索，這就好比于“盲人摸象”與“拼圖”，只有收集足夠多的細(xì)節(jié)信息才能更加接近于客觀事實。但是這并不意味著“重產(chǎn)業(yè)、輕個股”，因為只有優(yōu)秀的公司才能獲取較大的產(chǎn)業(yè)紅利，研究的價值就體現(xiàn)于找出同業(yè)最優(yōu)秀的公司。因此，只有充足的研究支持才能提供強大的持股信心，只有在持倉結(jié)構(gòu)上領(lǐng)先于市場，才能在業(yè)績上戰(zhàn)勝指數(shù)。
那么，如何選出領(lǐng)先市場的優(yōu)質(zhì)公司呢？筆者的選股框架以定性為主，定量為輔。定性方面，類似于“滾雪球”，選出雪道長（好賽道）且濕（競爭力突出）的標(biāo)的。首先，看雪道長不長，即評估行業(yè)的空間與未來潛在增速。賽道的選取主要是參考“高階數(shù)據(jù)”，簡而言之就是行業(yè)景氣度，不同的行業(yè)有不同的觀測指標(biāo)，不能一概而論。
其次，看這個雪球能不能從上滾到下，越滾越大，即企業(yè)的核心競爭力是否突出，能否支持企業(yè)一路成長，這兩者缺一不可。企業(yè)競爭力的判斷是綜合比較的結(jié)果，是一個相對的優(yōu)劣。定量方面，主要工作是判斷公司的盈利能力、盈利質(zhì)量和盈利速度。最終的結(jié)果是選取“質(zhì)量較好的高增長”。
