海外養(yǎng)老基金加碼中國股票“遴選記”： “選股”優(yōu)于“擇時”的資管機構受青睞

　　越來越多歐美國家養(yǎng)老基金正將中國股票作為獨立的資產類別進行配置，預示著中國股票對全球養(yǎng)老基金的吸引力與日俱增。

　　隨著中國經(jīng)濟率先擺脫疫情影響企穩(wěn)反彈，越來越多全球養(yǎng)老基金正通過委托投資方式加碼中國股票資產。然而，資管機構要贏得他們的青睞，并非易事。

　　10月初，英國養(yǎng)老金合伙基金“邊境至海岸”（Border to Coast）公布中國股票投資管理人中標結果——瑞銀資管與香港資產管理機構“方瀛研究與投資”（下稱方瀛資管）成為這家養(yǎng)老基金委任的外部管理人，負責中國股票投資。

　　方瀛資管合伙人Steven Luk接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時透露，此次共有逾50家涉足中國股票投資的資管機構參與競標，他們能最終中標殊為不易。

　　21世紀經(jīng)濟報道獨家獲悉，Border to Coast的遴選標準并不低——除了需滿足最低資管規(guī)模5億英鎊，競標資管機構還須基于基本面研究和長線投資理念，通過精選優(yōu)質個股，即“選股”（而不是“擇時”）獲取優(yōu)異長期回報。此外，Border to Coast不但看重競標資管機構的ESG投資策略是否契合自身投資理念，還特別強調競標資管機構的股票換手率越低越好。

　　“這也符合當前多數(shù)全球養(yǎng)老基金的投資風格，即不喜歡通過市場波動獲利，更傾向長期配置有成長潛力的股票，從而分享經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展成果。”一位熟悉養(yǎng)老基金投資風格的資管機構負責人向記者指出。

　　盡管市場傳聞Border to Coast將向上述兩家中標資管機構投入3億-5億英鎊初始資金，但在實際操作環(huán)節(jié)，目前這家英國養(yǎng)老基金尚未敲定最終的投資額度。業(yè)界普遍認為，究其原因，一是中國股票在MSCI新興市場指數(shù)的權重持續(xù)增加，因此Border to Coast仍在討論是否提前增加中國股票的配置力度；二是Border to Coast資產配置團隊還需計算一旦額外提高中國股票配置力度，整個投資組合預期的風險調整回報率能否符合養(yǎng)老基金的優(yōu)異長期回報要求。

　　上述資管機構負責人指出，這背后，凸顯越來越多歐美國家養(yǎng)老基金正將中國股票作為獨立的資產類別進行配置，預示著中國股票對全球養(yǎng)老基金的吸引力與日俱增。

　　Border to Coast對中國股票資產（包括A股、港股與中概股）委托投資機構的招標遴選，始于其內部業(yè)務重大調整。

　　在與12位主要出資人磋商后，Border to Coast決定在新興市場股票基金里創(chuàng)設兩類單獨運作的投資組合，一是中國股票為主的投資組合，二是專注其他新興市場國家股票的投資組合，并將新興市場股票基金總投入額提升至8億-9億英鎊。

　　一位知情人士向記者透露，在相關設立方案完成后， Border to Coast于5月初啟動招標程序，為中國股票配置尋找外部委托投資機構，吸引了逾50家資管機構參與競標。

　　“事實上，Border to Coast的遴選門檻并不低。”他強調說。在盡職調查環(huán)節(jié)，Border to Coast投資管理團隊除了深入了解各家競標機構的中國股票投資策略、投資決策科學性與操作規(guī)范性、ESG投資策略、選股方法與過往業(yè)績回報，還特別看中競標資管機構與自身投資策略的協(xié)同性——能否通過高質量的選股及長期持有的能力博取優(yōu)異長期回報。

　　記者多方了解到，不少競標資管機構盡管宣稱其“選股能力出眾”并秉承長線投資理念，但通過盡職調查，Border to Coast發(fā)現(xiàn)很多競標機構并不符合其基于基本面研究的“選股”要求和長線投資理念，迅速將他們剔除出遴選范疇。

　　Steven Luk表示，為了確保競標資管機構“言行合一”，Border to Coast投資管理團隊需要盡調方瀛資管各個部門，與部門主管、交易員等做深入溝通，了解每個投資操作執(zhí)行環(huán)節(jié)是否與其所提供的資料信息保持一致。

　　“其實，Border to Coast對中國股票配置也有自己的偏好，包括自己看好的行業(yè)板塊、對中國股票的選擇也有自己的評判尺度�！彼�告訴記者。因此Border to Coast通過盡職調查，也在摸底競標資管機構是否與自己對中國股票配置的偏好相吻合，作為遴選委托投資方的一項重要參考依據(jù)。此外，Border to Coast還相當看中競標資管機構的投資風控能力，作為一家追求優(yōu)異長期回報的養(yǎng)老基金，他們并不希望凈值波動性過高。

　　前述熟悉養(yǎng)老基金投資風格的資管機構負責人向記者坦言，不是所有全球養(yǎng)老基金都對凈值高波動性相當“厭惡”。事實上，他們也深知新興市場股市存在高波動性與高收益的雙重特性，因此通常情況下，這些養(yǎng)老基金會將中國股票投資組合納入一個大類資產配置類別，通過購入其他類別的資產和調整配置的比重對高波動性進行風險管控。

　　在Steven Luk看來，此次Border to Coast遴選中國股票委托投資方，也非�？粗泻笳吣芊駧�來優(yōu)異長期回報。具體而言，Border to Coast要求競標資管機構中國股票投資組合在未來5年的年化平均回報率跑贏富時中國指數(shù)（FTSE Total China Connect Index）至少3個百分點。當然，這也意味著若因市場波動劇烈導致其中一兩年中國投資組合波動率有所抬高，Border to Coast會保持“容忍”。

　　此外，Border to Coast還特別看重中標資管機構在投資管理階段能否做到“言行合一”。一旦Border to Coast投資資金到位，方瀛資管需每月遞交相關中國股票交易數(shù)據(jù)（包括換手率等），以佐證其投資回報來自“選股”，而不是“擇時”。

　　值得注意的是，隨著越來越多的全球養(yǎng)老基金加碼中國股票，其投資方式也隨之出現(xiàn)一系列新變化。

　　“以往，多數(shù)全球養(yǎng)老基金都將中國股票納入新興市場子基金或全球基金范疇進行配置。”一位全球養(yǎng)老基金亞太區(qū)業(yè)務主管向記者透露。隨著近年中國股票在MSCI新興市場指數(shù)的權重持續(xù)提升，他們紛紛將中國股票單獨作為一大資產類別進行配置，這意味著全球養(yǎng)老基金配置中國股票的總額持續(xù)提升。此外，以往全球養(yǎng)老基金主要采取跟隨MSCI新興市場指數(shù)權重被動投資A股的做法，但在中國經(jīng)濟率先擺脫疫情實現(xiàn)企穩(wěn)反彈后，不少養(yǎng)老基金加大主動選股配置的投資比重以實現(xiàn)更可觀長期回報。

　　記者多方了解到，目前跟隨MSCI新興市場指數(shù)權重被動投資A股的養(yǎng)老基金，已將中國股票占新興市場基金的投資比重陸續(xù)調高至1/3；加大主動選股投資的養(yǎng)老基金，或將該比重直接提高至50%左右。

　　面對中國股票投資比重和總額持續(xù)增加，不少全球養(yǎng)老基金正遇到新的煩惱——缺乏專業(yè)的中國股票投資管理團隊。

　　“除了資產管理規(guī)模逾千億美元的全球大型養(yǎng)老基金有能力配置專門的中國資產投資管理團隊，很多規(guī)模較小的養(yǎng)老基金則傾向委托投資模式�！边@位全球養(yǎng)老基金亞太區(qū)業(yè)務主管指出。但在委托投資環(huán)節(jié)，多數(shù)養(yǎng)老基金面臨不少困擾。比如當前不少養(yǎng)老基金認為委托投資方的中國股票組合投資回報主要來自“擇時”或BETA（跟隨股指上漲獲利），真正的阿爾法收益（通過主動選股獲取超額回報）并不高，因此他們不大愿支付基于阿爾法的管理費用，令委托投資方對此不滿；此外，文化差異也會導致歐美養(yǎng)老基金與中國私募基金在溝通方面容易產生分歧矛盾。

　　在他看來，這令養(yǎng)老基金與家族辦公室在遴選中國股票委托投資方時的標準存在很大差別，相比后者更看中委托投資方的業(yè)績表現(xiàn)（容忍通過“擇時”投資獲取超額回報），前者則對中國股票組合的風控能力與中長期回報穩(wěn)健性更加看重。

　　Steven Luk認為，這需要委托投資方與養(yǎng)老基金事先展開深入溝通，只有雙方相互認可彼此的投資理念與交易策略，不少矛盾分歧才能迎刃而解。