創(chuàng)金合信基金皮勁松：“平衡”原則把握雙賽道成長機會
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展背景下，醫(yī)藥和消費等領(lǐng)域所在的成長板塊，越來越受到績優(yōu)基金經(jīng)理的關(guān)注。
近日，創(chuàng)金合信醫(yī)藥消費股票型證券投資基金（下稱“創(chuàng)金合信醫(yī)藥消費股票基金”）的擬任基金經(jīng)理皮勁松在接受中國證券報記者專訪時表示，在人口老齡化趨勢下，高質(zhì)量醫(yī)藥和醫(yī)療服務需求旺盛，醫(yī)藥行業(yè)未來成長空間巨大；消費行業(yè)中順應消費升級的領(lǐng)域具備較好的投資機會。
皮勁松表示，醫(yī)藥和消費成長股的投研具備一定門檻，他會在深入的產(chǎn)業(yè)理解力基礎(chǔ)上，結(jié)合個人價值投資判斷，通過捕捉高性價比成長標的，力爭為持有人帶來可持續(xù)的超額回報。
產(chǎn)業(yè)理解力+投資價值判斷
2009年皮勁松畢業(yè)于中國藥科大學，獲碩士學位。畢業(yè)后的三年里，皮勁松先后任職于中藥固體制劑國家工程中心和上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司，從事醫(yī)藥相關(guān)的技術(shù)開發(fā)工作。這些專業(yè)背景和從業(yè)經(jīng)歷，為他日后的醫(yī)藥股投資，打下了堅實基礎(chǔ)。
2012年4月，皮勁松加入東莞證券研究所任研究員，隨后又在2014年8月加入創(chuàng)金合信基金，并順利實現(xiàn)從研究員到基金經(jīng)理的投研進階。自2018年10月31日開始，皮勁松擔任創(chuàng)金合信醫(yī)療保健股票基金經(jīng)理，兩年多的投資回報明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月18日，創(chuàng)金合信醫(yī)療保健A的總回報率為169.64%，年化回報率為62.05%，同類（普通股票型基金）排名前15%，超越業(yè)績基準達109.38%；該基金今年以來的收益率達到72.03%，同類排名前7%。
“從求學到工作，我聚焦的領(lǐng)域基本都是醫(yī)藥范疇�！逼潘蓪τ浾哒f，醫(yī)藥領(lǐng)域的細分板塊較多，尤其是藥品技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新藥的生產(chǎn)工藝制造等領(lǐng)域，具有較高的專業(yè)知識壁壘，他的知識儲備則給他帶來較好的認知優(yōu)勢，為其迅速把握行業(yè)動態(tài)帶來便利；另外，如藥品流通、零售等領(lǐng)域，更多涉及商業(yè)管理、商業(yè)模式分析等思路，這與他的醫(yī)藥研發(fā)經(jīng)歷也有著共通的地方。“面對藥物的作用機理時，我有過相關(guān)學習和工作經(jīng)驗，腦子里的反應可能會比較快，研究也更深入。”
“深入的產(chǎn)業(yè)理解力，還要與有效的投資規(guī)律相結(jié)合，才能帶來持續(xù)的超額收益。在我看來，要在兩者之間取得一個動態(tài)平衡，除了具備專業(yè)知識背景外，更重要的是投資實踐中的價值判斷�！逼潘烧f，在他看來投資價值的判斷，需要聚焦到企業(yè)的基本面上來�！俺龑Π割^數(shù)據(jù)做細致梳理之外，還要走到企業(yè)和市場中進行多方調(diào)研，與第三方的行業(yè)專家交流，通過多維度對企業(yè)價值進行驗證�！�
皮勁松表示，好公司應有較突出的（細分）行業(yè)地位。一般來說，在行業(yè)發(fā)展早期，先入企業(yè)的成長空間比較大，到了發(fā)展中后期市場空間會逐漸飽和，這個時候后發(fā)企業(yè)更多的是在和競爭對手的博弈中實現(xiàn)逆勢發(fā)展。行業(yè)地位的獲得和長期鞏固，則應該來自公司優(yōu)秀的管理層、有效的激勵機制、持續(xù)高投入的研發(fā)能力、高競爭力的產(chǎn)品、順暢的市場渠道等。
以產(chǎn)品競爭力為例，皮勁松說到，近年來，隨著國家政策的調(diào)整，銷售環(huán)節(jié)對醫(yī)藥行業(yè)競爭格局的影響在持續(xù)下降。因此，判斷一個公司的競爭力，更多是聚焦到產(chǎn)品競爭力上，包括產(chǎn)品研發(fā)周期、科研人員過往的成功研發(fā)案例、和同類產(chǎn)品相比的臨床效果是否更明顯、是否有足夠大的需求群體等，這些均是構(gòu)成醫(yī)藥產(chǎn)品壁壘的重要因素。
在上述公司基本面因素中，皮勁松說，“管理層是否靠譜”是最重要的核心因素�！肮緦用娴拇蟛糠肿兓�，基本上都與管理層有著密切關(guān)系。比如，跟蹤一家公司的發(fā)展歷史，如果其歷年業(yè)績能穩(wěn)定增長，并通過逐步向上的發(fā)展樹立起行業(yè)地位，這家公司大多具備投資價值；相反，如果管理層有過‘不靠譜’的行為，即便這個公司的產(chǎn)品很好，銷售體系也不錯，但最終的經(jīng)營利潤有可能并不理想，這樣的企業(yè)在投資上是需要提防的�！�
布局醫(yī)藥消費雙賽道
談及醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展格局，皮勁松表示，近年來醫(yī)藥領(lǐng)域的市場格局發(fā)生很大變化，尤其是在政策引導下，仿制藥和醫(yī)療器械等產(chǎn)品的價格出現(xiàn)一定幅度下降。短期看，降價會攤薄企業(yè)的經(jīng)營利潤；但從長遠看，這大概率會倒逼醫(yī)藥行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級。在這種趨勢下，部分企業(yè)可能會被淘汰，而通過競爭脫穎而出的企業(yè)，則會具備更好的生命力和長期競爭力，這里面會蘊含很好的投資價值。
“藥品帶量采購、高值耗材集中采購的常態(tài)化，有助于行業(yè)競爭格局快速優(yōu)化，促使成本控制和研發(fā)能力強的企業(yè)在優(yōu)勝劣汰中擴大份額，并將涌現(xiàn)不少結(jié)構(gòu)性投資機會，預計主要集中在創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、藥物研發(fā)外包、偏消費醫(yī)藥等領(lǐng)域�！逼潘烧f。
皮勁松舉例說，在普通支架成本下降后，會有一部分企業(yè)去探尋可降解支架的生產(chǎn)，這就是一個很好的產(chǎn)品升級思路。此外，當前也有部分仿制藥企業(yè)在謀求轉(zhuǎn)型去做創(chuàng)新藥。在行業(yè)格局發(fā)生大變化的時候，公司股價的分化會較明顯。對基金經(jīng)理而言，需要從這些變化中捕捉到具有硬核價值的企業(yè)，這些企業(yè)不僅能夠經(jīng)受住當下的行業(yè)變化沖擊，還會在未來成為更具競爭力的公司。
隨著醫(yī)藥行業(yè)的不斷發(fā)展，細分領(lǐng)域已呈現(xiàn)出跨行業(yè)特征。為更好地把握這些板塊的投資機會，在深耕醫(yī)藥板塊的同時，皮勁松也以消費板塊為突破口，謀求個人能力圈拓展。
“消費和醫(yī)藥都屬于較好的成長板塊，而且增長穩(wěn)定，景氣度也均處于高位�！逼潘烧f，醫(yī)藥行業(yè)和消費板塊有很多交集。醫(yī)藥需求本身就是一種消費，最明顯的是醫(yī)美行業(yè)。醫(yī)美行業(yè)使用的是藥品，只不過使用場景并不僅在醫(yī)院，還有美容院。因此，研究玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白這些產(chǎn)品的發(fā)展格局，就涉及到了消費投資邏輯。除醫(yī)美行業(yè)外，關(guān)注較多的還有線上消費、白酒、餐飲、調(diào)味品、小食品等各個消費領(lǐng)域。
為布局醫(yī)藥+消費雙賽道投資機會，皮勁松的新基金“創(chuàng)金合信醫(yī)藥消費股票基金”于11月6日起公開發(fā)售。在投資比例方面，該基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%，其中投資于醫(yī)藥行業(yè)和消費行業(yè)的股票合計不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，且分別投資于醫(yī)藥行業(yè)和消費行業(yè)的股票均不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的20%。
皮勁松指出，人口老齡化趨勢下，高質(zhì)量醫(yī)藥和醫(yī)療服務需求旺盛，醫(yī)藥行業(yè)未來成長空間巨大；消費行業(yè)中順應消費升級的領(lǐng)域也具備較好投資機會。創(chuàng)金合信醫(yī)藥消費股票基金所投資的醫(yī)藥消費主題股票，是指醫(yī)藥行業(yè)和消費行業(yè)內(nèi)具備較好的利潤創(chuàng)造能力且估值水平合理的上市公司股票。其中，醫(yī)藥行業(yè)包括醫(yī)療保健設備與服務、制藥、生物科技與生命科學行業(yè)；消費行業(yè)包括主要消費（食品飲料、家庭與個人用品、服裝行業(yè)）、可選消費（汽車與汽車零部件、耐用消費品與服裝、消費者服務、媒體、零售業(yè)、消費電子、傳媒）。
捕獲高成長超額收益
談及接下來的投資布局，皮勁松直言，隨著外圍擾動因素的逐步緩解，投資市場有望回歸常態(tài)化，這對國內(nèi)股票市場來說是利好�！癆股的投資機會，大概率還是會以成長風格為主。醫(yī)藥板塊、包括食品飲料所在的大消費、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈等符合產(chǎn)業(yè)趨勢的領(lǐng)域，都存在獲取超額收益的可能�！�
皮勁松表示，如何看待估值，是成長股投資的一個重要問題。上述細分領(lǐng)域的公司發(fā)展，目前大多處于一個較高的景氣度當中。但這些公司的估值普遍不便宜。在“好”和“貴”中進行平衡選擇，成為做好成長股投資的關(guān)鍵所在。
皮勁松表示，目前醫(yī)藥估值確實較高，但從歷史來看，醫(yī)藥板塊的估值基本沒有太便宜的時候。成長股價格反應的是企業(yè)的增長預期，在所有成長板塊中，醫(yī)藥行業(yè)的增長性又是相對較好的，所以拉長時間看，醫(yī)藥股的估值趨勢是往上走的�！耙造o態(tài)視角來看，今年40倍的估值覺得很高，但明年可能就上到60倍。因此，談估值不能看絕對數(shù)值，還要結(jié)合個股和行業(yè)的具體情況來看。畢竟估值分析不是純粹的科學概念，里面包含著投資藝術(shù)的成分。”
“醫(yī)藥和消費板塊都屬于穩(wěn)定增長品種。特別是醫(yī)藥股的成長性更明顯，長期看業(yè)績增長基本可以與估值達到一個平衡，因此在估值上不妨給予多些容忍度。比如說，一些盈利能力好的標的今年是60倍估值，伴隨著業(yè)績增長，明年估值可能又會恢復到40倍左右。而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值即便有一些高估，最壞的結(jié)果只是短期滯漲，但未來依然能通過業(yè)績消化估值帶動股價上行，從而帶來價值回報�！逼潘烧f。
不僅是個股選擇，皮勁松同樣將這種價值“平衡”原則，運用到了基金組合的建構(gòu)上。
皮勁松表示，在選擇持倉股票時首先考慮長期邏輯，如兩到三年的大邏輯有沒有問題，其次才考慮短期業(yè)績、估值、政策催化等因素�！皶鶕�(jù)個股的估值性價比做組合構(gòu)建，里面既有長期看好的但目前估值較高的優(yōu)質(zhì)標的，也有估值較合理的標的。此外，有些公司的基本面很好，但階段性的估值過高，這類標的具備很大的研究價值，可以作為彈性品種給予儲備，花時間去等待其消化估值�！�
在組合運作過程中，皮勁松也遵循著價值“平衡”原則。他表示，如果個股的短期漲幅過大，或階段性業(yè)績和預期不一致，但長期邏輯沒有被破壞，他依然選擇持有，但持有比例會稍微降低；相對應地，在控制回撤的操作上，也體現(xiàn)出“平衡”原則。皮勁松說，控制回撤是保證投資收益的重要方面，也是提高客戶投資體驗的重要方面，核心要點是在倉位布局上不要做得過于極致，盡量分散一點。要做到這點，除了前述所說的估值均衡外，持倉的行業(yè)也盡量做到均衡，如醫(yī)藥子行業(yè)里不能全部買醫(yī)療器械個股。具備“平衡”風格的基金組合，就能體現(xiàn)出較好的進攻性和防御性，既可以在成長行情中捕捉到超額收益，也能夠在大跌行情中規(guī)避掉大的風險損失。
皮勁松，中國藥科大學碩士，2009年9月至2012年4月先后任職于中藥固體制劑國家工程中心、上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司從事技術(shù)開發(fā)工作，2012年4月加入東莞證券研究所任研究員，2014年8月加入創(chuàng)金合信基金，歷任研究員、投資經(jīng)理，現(xiàn)任創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè)股票基金等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。
