基金抱團(tuán)“裂”了：局中人博弈新方向
當(dāng)時針指向新年第三個完整交易周，基金經(jīng)理們并未得到預(yù)期中的答案，焦灼感日益加重。
提前離開“抱團(tuán)”隊伍的公募基金經(jīng)理易洋（化名）此時的心情五味雜陳、難以言表�！皯{借從業(yè)多年積累的經(jīng)驗判斷，消費股50倍市盈率（PE）算比較貴了，100倍PE肯定是泡沫。誰能想到，自以為賣出價已足夠貴的白酒股，還能加速上漲一倍有余？”他的語氣中透著失落與不解。
易洋的經(jīng)歷折射出A股市場現(xiàn)狀：與普通投資者一樣，許多基金經(jīng)理很想知道，基金抱團(tuán)股是否真的到了“雪崩”臨界點？雖然他們是局中人，但參與博弈的機構(gòu)數(shù)量如此廣泛，當(dāng)前市場環(huán)境又前所未有的復(fù)雜，以至于難以形成清晰一致的聲音。
于是，人們看到上周A股一幕：基金抱團(tuán)的新能源車板塊出現(xiàn)暴跌暴漲，忽而見“雪崩”論者歡呼雀躍，忽而見抱團(tuán)者信心勃發(fā)。一周之內(nèi)，基金經(jīng)理觀點激烈碰撞，資金上演兇悍對決。
“有一點是確定的：2021年，機構(gòu)的一致性正在動搖，新結(jié)構(gòu)悄然形成�！鄙虾Ｄ彻蓟鸸究偨�(jīng)理在私下交流時說，“我給投資者的建議是，與其糾結(jié)于抱團(tuán)會否雪崩，不如專注于基本面的深度挖掘。糾結(jié)的本質(zhì)是眷戀對非常態(tài)的賭博，而專注于價值才是投資真意。”
裂縫，正在加深
在新年第二個完整交易周，基金抱團(tuán)股似乎真的看到“狼來了”。
1月11日，A股下跌，基金抱團(tuán)股出現(xiàn)松動。出乎意料的是，12日抱團(tuán)股便集體反彈。13日、14日，基金抱團(tuán)的新能源車、白酒等板塊大幅殺跌，與此同時，中字頭低估值個股反彈。15日，白酒股仍在殺跌，新能源車強勢反彈，而基金輕倉的銀行股驟然發(fā)力。
與普通投資者一樣，面對跌宕起伏，基金經(jīng)理禁不住發(fā)出靈魂之問：抱團(tuán)股這次究竟是“真摔”還是“假摔”？
許多基金經(jīng)理以“常識”為武器，尖銳批判抱團(tuán)股高估值現(xiàn)狀。一位從業(yè)十余年的基金經(jīng)理直言不諱：“我很多時候不太明白投資者的邏輯，從200倍PE的公司掙的錢真香，從四五倍PE的公司掙的錢難道就不香？”
更勁爆的觀點來自數(shù)度在高位勸退投資者的寧泉資產(chǎn)創(chuàng)始人楊東。他直接給新能源板塊敲警鐘：現(xiàn)在不是投資光伏、鋰電、電動車股票的好時機。大多數(shù)被炒作的新能源股票恐怕未來只能以股價大幅下跌消化估值。
但同業(yè)的回懟來得迅速而猛烈。老牌私募神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇發(fā)文《大戰(zhàn)正酣，豈言退兵》，點明“寫在友軍宣布撤離光伏、新能源、智能車之際”，頗有此時退兵“不講武德”之意�！肮夥�、新能源、智能車都是產(chǎn)業(yè)突圍新方向，不讓他們有泡沫讓誰有泡沫？”陳宇說。
而一位重倉股幾乎均為新能源車和消費龍頭等抱團(tuán)股的基金經(jīng)理表示，所謂“常識”，并不是單純從PE判斷，行業(yè)前景、個股成長性這些需要深度研究才能得出結(jié)論的核心因素，才是判斷基金抱團(tuán)股是否高估的關(guān)鍵。深度抱團(tuán)股往往是基金經(jīng)理研究得最深最透的個股，單純從靜態(tài)PE無法判斷抱團(tuán)股前景。
對決，難有王者
基金抱團(tuán)股的震蕩引來的不僅僅是口舌之爭，還有巨量資金的激烈對決。
以新能源板塊為例，上周該板塊一度重挫時，公開披露的龍虎榜交易席位中，巨量賣出的是機構(gòu)，巨量買入的也是機構(gòu)，北向資金也深度參與其中。單個席位數(shù)千萬元甚至數(shù)億元猛烈對撞，激蕩起個股蔚為壯觀的波瀾。
在2020年公募基金業(yè)績榜領(lǐng)跑的一位基金經(jīng)理說，“短短幾個交易日，一些個股價格回調(diào)幅度達(dá)30%，對于清楚了解這些個股基本面的我們來說，只有一個反應(yīng)，趕緊配置。買入價與未來估值的匹配是我們關(guān)心的首要因素�！�
這種反應(yīng)為許多管理規(guī)模超百億元的公募基金經(jīng)理所共有�！拔夜芾淼幕鹨�(guī)模不小，硬著頭皮只能買大票，大票流動性好，研究也透徹。對于小票，一來研究不清晰，一旦看錯，賣也賣不出；二來即使研究透了也買不多�！蹦炒笮凸紮C構(gòu)的一位基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，“一旦這些龍頭股下跌百分之二三十，可以再度買入。”
有趣的是，與這些大膽加倉的基金經(jīng)理逆行的恰恰是同行“戰(zhàn)友”。一位以“中庸穩(wěn)健”著稱的南方某基金經(jīng)理在上周的市場劇烈震蕩中，選擇拋售抱團(tuán)股�！拔覀児居行┭芯縏MT、半導(dǎo)體起家的基金經(jīng)理現(xiàn)在拿的都是以前完全不碰的白酒股。對于我來說，這就是個反向指標(biāo)。”解釋賣出抱團(tuán)股原因時，該基金經(jīng)理向中國證券報記者拋出這個觀點。
雖然許多基金經(jīng)理并不認(rèn)為抱團(tuán)股已到“雪崩”臨界點，但他們普遍擔(dān)憂，真到了“雪崩”那一天，賣出的沖擊成本會前所未有的大。而這種擔(dān)憂會促使部分基金經(jīng)理選擇提前下車。業(yè)內(nèi)人士稱，資金量較大的基金在個股買賣中通常不限價格，否則會出現(xiàn)買賣不成功的情況。因此，一旦有基金抱團(tuán)股形成趨勢性下跌苗頭，就存在不計成本往下砸的可能性。
在采訪中，中國證券報記者歸納了基金經(jīng)理對抱團(tuán)股會否“雪崩”的三條“紅線”：一是流動性出現(xiàn)變化；二是抱團(tuán)標(biāo)的范圍，若一再縮小，意味后續(xù)增量資金供給不足；三是南向資金增倉，涌入港股代表A股資金流失。
方向，悄然明朗
對基金抱團(tuán)股的前景，雖然業(yè)內(nèi)分歧巨大，但有一個現(xiàn)象值得關(guān)注：至少在倉位和投資板塊的微調(diào)上，許多基金經(jīng)理已有所動作。
“近期以微調(diào)倉為主，后續(xù)市場若持續(xù)過熱會加強警惕性。近期調(diào)倉思路，一是市場分化進(jìn)一步加大，盡量優(yōu)中選優(yōu)；二是市場波動開始增加，略微控制波動。若出現(xiàn)市場微觀流動性過于寬松以及美債收益率明顯抬升，將立即減倉�！蹦辰鹋；鸾�(jīng)理說。
該基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，在行業(yè)分散的情況下，最近對個股進(jìn)行了適度集中。目前的組合包括，一是TMT、消費電子、汽車零部件和智能駕駛等新興產(chǎn)業(yè)方向；二是醫(yī)藥和消費等長期預(yù)期較穩(wěn)健的板塊，它們過去幾年估值擴張明顯，2021年全年獲得正收益的難度較大，但個股會有顯著差異；三是能給組合貢獻(xiàn)明顯正收益的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)板塊，包括化工、交運、機械以及金融和房地產(chǎn)等。
泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景表示，從增量配置的角度思考，未來傾向優(yōu)先配置安全邊際較高和性價比更好的板塊。例如，部分金融地產(chǎn)、消費電子及周期成長股。前期股價表現(xiàn)超強的遠(yuǎn)期景氣度存在確定性的板塊，例如新能源車、光伏等需等待性價比相對較好的時機。
或許，在2021年以來公募基金爆款不斷、資金蜂擁流入機構(gòu)的背景下，基金經(jīng)理所說的這些新方向已悄然明朗。
