銀華基金薄官輝：拼深度研究“硬功夫” 將價(jià)值投資做到極致
薄官輝，16.5年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，連續(xù)三年新財(cái)富最佳分析師。2004年-2009年5月，任職于長(zhǎng)江證券、中信證券，從事農(nóng)業(yè)、食品飲料行業(yè)研究。連續(xù)三年（2006年-2008年）獲得“新財(cái)富”最佳分析師。2009年6月至今，任職于銀華基金，歷任消費(fèi)組食品飲料行業(yè)研究員、大宗商品組研究主管、研究部總監(jiān)助理、研究部副總監(jiān)�，F(xiàn)任銀華權(quán)益團(tuán)隊(duì)基本面趨勢(shì)組負(fù)責(zé)人，銀華消費(fèi)主題、銀華中國(guó)夢(mèng)30基金經(jīng)理，銀華阿爾法擬任基金經(jīng)理。
對(duì)于價(jià)值投資，一千個(gè)投資者或許就有一千種理解。
在銀華阿爾法混合基金擬任基金經(jīng)理薄官輝眼中，價(jià)值投資并不追求“現(xiàn)存”，而是追求“既能創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，又要看到遠(yuǎn)方的成長(zhǎng)”。而將價(jià)值投資做到極致，則要準(zhǔn)確把握企業(yè)的成長(zhǎng)要素，當(dāng)這些成長(zhǎng)要素全部體現(xiàn)在報(bào)表中時(shí)，就是這只股票的頂點(diǎn)，擇時(shí)也成為順其自然的事。
將價(jià)值投資做到極致比拼的是深度研究的“硬功夫”。有著16年消費(fèi)領(lǐng)域研究經(jīng)驗(yàn)的“國(guó)民消費(fèi)專(zhuān)家”薄官輝以及“科技新秀”王浩就是身懷硬功夫的“武者”，他們追求對(duì)行業(yè)和公司的理解深度和對(duì)公司成長(zhǎng)要素把握的準(zhǔn)確度。在充滿(mǎn)不確定性的震蕩市中，他們將攜手通過(guò)深度研究篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，給持有人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健的超額回報(bào)。
價(jià)值投資做到極致即擇時(shí)
“我不擇時(shí)，但爭(zhēng)取將價(jià)值投資做到極致，價(jià)值投資做到極致就是擇時(shí)。”薄官輝眼中的“價(jià)值”并不追求現(xiàn)存，而是追求成長(zhǎng)。
這一點(diǎn)也體現(xiàn)在他“形神兼?zhèn)�，以神為主”的投資哲學(xué)中：形，即社會(huì)的真實(shí)需求，只有立足于消費(fèi)者真實(shí)需求、解決痛點(diǎn)的商業(yè)模式，才能選出具有“形”的行業(yè)和公司。神，則是在立足于未來(lái)去選股時(shí)，考慮其擴(kuò)展空間。
“要做到‘形神兼?zhèn)洹纫吹竭h(yuǎn)方，也需要紙面上的東西來(lái)印證你的判斷。也就是說(shuō)，這個(gè)公司既能創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，又要有很好的成長(zhǎng)空間�！北」佥x進(jìn)一步解釋道，以“神”為主，則要把握住公司的成長(zhǎng)要素，當(dāng)這些成長(zhǎng)要素全部在報(bào)表中體現(xiàn)，不可能更好時(shí)，就是這只股票的頂點(diǎn)，此時(shí)，價(jià)值投資也就做到了極致。
估值決定了成長(zhǎng)要素的延展性�！皩�(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)公司估值水平不高的時(shí)候，可以持有它，享受市場(chǎng)的估值泡沫；如果估值水平已經(jīng)很高，不能更好了，基本就是賣(mài)出的時(shí)候，也標(biāo)志著它的成長(zhǎng)結(jié)束了，我們就可以換一個(gè)標(biāo)的了，這也是我對(duì)擇時(shí)的理解。”薄官輝表示，“價(jià)值投資并非是一直不賣(mài)，當(dāng)成長(zhǎng)因素完全體現(xiàn)在股價(jià)中，就是賣(mài)出的時(shí)候。如果成長(zhǎng)因素一直沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)或者又開(kāi)辟了第二條成長(zhǎng)曲線(xiàn)則要另當(dāng)別論�！�
“假如組合中的每一只股票都用這種方法進(jìn)行篩選，那整個(gè)組合就會(huì)獲得較高的超額收益。當(dāng)然，這是我們的目標(biāo)，大概率能做到，但不能完全做到，因?yàn)槭袌?chǎng)極其復(fù)雜。”他補(bǔ)充道。
目前不少消費(fèi)股的估值已經(jīng)很高，這也給選股帶來(lái)一定挑戰(zhàn)，但高估值并未困擾薄官輝，因?yàn)楸」佥x的心中始終有一個(gè)“錨”：即他的選股標(biāo)準(zhǔn)，一是企業(yè)有可證明的經(jīng)營(yíng)管理能力，這在消費(fèi)品行業(yè)最為明顯，二是選技術(shù)進(jìn)步的企業(yè)，要么這個(gè)企業(yè)自己的技術(shù)進(jìn)步明顯或者這個(gè)企業(yè)把社會(huì)技術(shù)進(jìn)步運(yùn)用得很好。
在此基礎(chǔ)上，“如果一個(gè)企業(yè)的高估值我可以理解并認(rèn)同，能和市場(chǎng)以及我的持有人講清楚為什么，我就會(huì)買(mǎi)；如果說(shuō)不清楚，不能以合適的方式證明高估值能夠在可見(jiàn)年度消化掉，我就不會(huì)選，優(yōu)先選擇那些可以證明自己估值的公司。如果板塊系統(tǒng)性高估，此時(shí)就要看行業(yè)的景氣度在不在�！北」佥x說(shuō)，“盡管目前個(gè)別板塊的估值過(guò)高，但只要你的能力圈不斷拓展，平臺(tái)對(duì)你的支持足夠大，就可以在自己可理解的范圍內(nèi)，向別的投資方向擴(kuò)展。”
要深度更要拼速度
將價(jià)值投資做到極致的前提是對(duì)公司的深度研究。
“作為一個(gè)Alpha基金，我們和別人比拼的是‘硬功夫’，這個(gè)‘硬功夫’是指對(duì)行業(yè)和公司理解的深度有多深，對(duì)公司的成長(zhǎng)要素能不能準(zhǔn)確把握，而不是買(mǎi)來(lái)后一直不賣(mài)或者交易的速度有多快。”薄官輝解釋道。
深度之外，薄官輝也在嘗試提高研究的速度。“我們一直追求研究的深度，靠對(duì)公司的理解程度來(lái)賺錢(qián)，但隨著一些新興消費(fèi)品公司如雨后春筍般涌現(xiàn)，未來(lái)我們希望在研究的速度上也有所提高�！�
要拼深度研究“硬功夫”，個(gè)人的積累與團(tuán)隊(duì)的支持不可或缺。薄官輝2004年入行，曾先后在長(zhǎng)江證券、中信證券從事農(nóng)業(yè)、食品飲料行業(yè)研究，2009年進(jìn)入銀華基金，仍在深耕食品飲料行業(yè)研究。從事研究工作11年后的2015年，他開(kāi)始擔(dān)任銀華中國(guó)夢(mèng)30股票基金的基金經(jīng)理，這只成立于2015年牛市高點(diǎn)的基金，成立以來(lái)回報(bào)率達(dá)140.40%，年化回報(bào)率為15.55%；他管理的銀華消費(fèi)主題基金，任職期間年化回報(bào)率更是達(dá)到38.55%。
團(tuán)隊(duì)的另一位成員王浩，2009年畢業(yè)至今一直任職于銀華基金，專(zhuān)注于制造、科技領(lǐng)域的投資和研究，他管理的銀華互聯(lián)網(wǎng)主題基金2020年回報(bào)率達(dá)96.63%。2019年8月，薄官輝和王浩開(kāi)始攜手管理銀華興盛基金，這只基金自成立以來(lái)回報(bào)率已達(dá)90.40%。
正在發(fā)行的銀華阿爾法混合基金是薄官輝和王浩合作的另一只基金�！拔覀儓F(tuán)隊(duì)的投資邏輯是‘君子和而不同’。團(tuán)隊(duì)會(huì)用相同的價(jià)值觀、方法論分頭覆蓋研究自己的板塊，做到對(duì)板塊有深入理解。此外，我們建立了統(tǒng)一的股票池，通過(guò)深度研究篩選進(jìn)入股票池中的個(gè)股�！北」佥x說(shuō)。
薄官輝進(jìn)一步介紹：“之前我們特別注重每只產(chǎn)品的操作，通過(guò)這只基金的發(fā)行，我們要更加重視股票池的維護(hù)，只要將大的基礎(chǔ)資產(chǎn)做好，在基礎(chǔ)資產(chǎn)上進(jìn)行配置，每只產(chǎn)品的收益差距就不會(huì)太大。此外，我們精力也將更多用于發(fā)掘股票、維護(hù)股票池，投資組合只需在股票池中按照偏好選取，這樣投資的勝率會(huì)更高，管理基金只數(shù)多的問(wèn)題也會(huì)迎刃而解�！�
“我們的股票池中一般會(huì)有50只股票，而投資組合一般不超過(guò)30只股票。因?yàn)槲覀兊木τ邢�，投資的最終目的并非買(mǎi)很多股票秀你的能力，最終要展示的還是收益率，如果這些公司可以貢獻(xiàn)足夠的收益率，讓你足夠安心，那和他們一起成長(zhǎng)就可以了�！彼嘎叮拔磥�(lái)我們還是會(huì)控制組合中股票的數(shù)量，因?yàn)檫@些公司足夠大，無(wú)論基金規(guī)模多大，在契約允許的前提下，市值較大的公司貢獻(xiàn)的收益率不一定比中小市值公司少�！�
今年是企業(yè)成色驗(yàn)證年
“如果說(shuō)去年是盈利模式重估的年份，那今年則是企業(yè)成色驗(yàn)證的一年。”對(duì)于今年的市場(chǎng)，薄官輝一語(yǔ)概括。
他表示，去年整個(gè)市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)空間大、“護(hù)城河”高的公司給予了較高的估值，也因此將這些公司的估值水平抬高到過(guò)去10年90%以上的分位。到了下半年，市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)、太陽(yáng)能光伏的發(fā)展很有信心，這兩個(gè)板塊的重估也比較明顯。
“從歷史角度來(lái)看，估值的重估不會(huì)再出現(xiàn)大的機(jī)會(huì)�！北」佥x直言，今年將是重估過(guò)后，公司增長(zhǎng)質(zhì)量、成色驗(yàn)證的年份�！斑@個(gè)驗(yàn)證主要體現(xiàn)在業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)上，雖然投資者對(duì)這些公司的盈利模式看得比較長(zhǎng)，但短期盈利模式如果和預(yù)期差距太大，投資者對(duì)于公司的增長(zhǎng)質(zhì)量、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以及‘護(hù)城河’會(huì)有重新的評(píng)估。如果沒(méi)有很好地驗(yàn)證大家的預(yù)判，將會(huì)面臨較大的調(diào)整幅度�！彼硎荆拔磥�(lái)只有那些能夠驗(yàn)證自己業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司才能維持在這個(gè)估值水平上，沒(méi)有增長(zhǎng)也就無(wú)法享受估值的溢價(jià)。”
對(duì)于今年的市場(chǎng)，薄官輝并不悲觀，他強(qiáng)調(diào)，從股價(jià)調(diào)整、持股結(jié)構(gòu)來(lái)看都已體現(xiàn)出悲觀的人早已離場(chǎng)，因此市場(chǎng)的不確定性也已經(jīng)在股價(jià)當(dāng)中體現(xiàn)。目前來(lái)看，今年市場(chǎng)震蕩的可能性較大，是“上有頂，下有底”的節(jié)奏，而今年以及未來(lái)幾年的市場(chǎng)都將是以選股為主的市場(chǎng)。
在沒(méi)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的震蕩市，選股型基金經(jīng)理脫穎而出的機(jī)會(huì)將大大增加�！霸谶x股思路上，我和王浩的價(jià)值觀是一致的，無(wú)論是大市值還是小市值，大家熟知還是不熟知的股票，都要追求企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)則會(huì)淡化估值的因素。”
薄官輝介紹，這只銀華阿爾法混合基金的選股范圍涵蓋了消費(fèi)、科技、醫(yī)藥甚至周期�！跋M(fèi)板塊仍然很有吸引力，一些新興消費(fèi)品越也來(lái)越多，未來(lái)還是會(huì)重點(diǎn)布局；科技領(lǐng)域，新能源汽車(chē)的智能化和電氣化是未來(lái)十年甚至二十年的大趨勢(shì)，中國(guó)在這個(gè)賽道的優(yōu)勢(shì)也很明顯；而光伏領(lǐng)域，受惠于市場(chǎng)關(guān)注度較高的‘碳中和’，未來(lái)國(guó)內(nèi)發(fā)展空間巨大，附加機(jī)會(huì)也較多，風(fēng)能、太陽(yáng)能發(fā)電、電網(wǎng)調(diào)度等都可重點(diǎn)關(guān)注。”
作為一只涵蓋A股和港股的全市場(chǎng)基金，對(duì)于港股投資，薄官輝表示，總體來(lái)看，價(jià)值觀和方法論與A股投資一致，但是在操作層面上，除了一些優(yōu)質(zhì)公司，對(duì)其他股票采取波段操作可能性較大，因?yàn)楦酃捎凶隹諜C(jī)制，波動(dòng)比較劇烈。此外，港股新經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，更要比拼對(duì)企業(yè)理解的“速度”。
