廣發(fā)基金王予柯：左側布局優(yōu)化配置 提升“固收+”風險收益比
王予柯，上海財經大學金融學碩士，14年從業(yè)經歷，10年固收多策略投資管理經驗，其中有6年公募基金管理經驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產投資部基金經理，管理廣發(fā)安宏回報、廣發(fā)穩(wěn)裕、廣發(fā)招泰等產品。
今年以來，A股市場震蕩加劇，定位于波動相對較小、追求穩(wěn)健收益的“固收+”策略基金獲得了穩(wěn)健型投資者的青睞。據Wind統(tǒng)計，截至8月20日，今年以來共有472只“固收+”基金成立（不同份額分開計算），總募資規(guī)模達到3929億元，遠超去年全年的發(fā)行規(guī)模。去年全年，“固收+”基金成立總數(shù)為219只，發(fā)行總份額約3745億。
從投資角度看，“固收+”策略的執(zhí)行并不容易。一方面，產品中涉及多資產、多策略；另一方面，產品的目標客戶是中低風險偏好的投資者，他們既不愿承擔較大的凈值波動，又希望能獲得超過銀行理財產品的收益�；诖�，如何選擇細分資產，如何有效控制回撤，如何將不同的策略進行融合，是對基金經理的綜合考驗。
王予柯?lián)碛?4年從業(yè)經歷，超10年固收多策略管理經驗，在股票、債券、衍生品等多類資產均積累了豐富的投研經驗。截至7月31日，王予柯管理超2年的廣發(fā)安宏回報和廣發(fā)穩(wěn)�；旌系娜温毣貓蠓謩e為49%、19.09%，任職年化回報分別為7.43%、8.75%。其中，廣發(fā)安宏回報在2016年至2020年的5個完整年度均獲得正收益。
據悉，9月1日至9月14日，擬由王予柯管理的新產品——廣發(fā)穩(wěn)睿六個月持有期混合型基金（A類：012943，C類：012944）將在廣發(fā)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產品是混合型基金，股票資產占基金資產的比例為0%-30%，其中投資于港股通標的股票不超過股票資產的50%。
兩大投資框架配合 追求絕對收益
我采用兩大投研框架管理“固收+”組合：配置框架確定大類資產的配比，交易框架把握大級別的拐點交易性機會。
問：作為較早聚焦“固收+”策略的投資人，您如何看待這類產品？
王予柯：“固收+”，也就是固收多策略的產品。這類追求穩(wěn)健回報的產品，主要采用的是絕對收益的考核機制，即對每一年的收益和最大回撤都有明確的要求。在此基礎之上，相對收益也占有一定比重的考量，希望在連續(xù)兩三年獲得較好的累積收益。
我管理的偏債混合產品，風格偏向于追求絕對收益，這一點跟我的從業(yè)經歷有關。2007年畢業(yè)后，我進入基金行業(yè)，從事債券研究、交易工作，風險偏好比較低。2011年到2015年，我管理的是追求穩(wěn)健回報的企業(yè)年金、債券專戶等偏絕對收益性質的產品。
這些早年的從業(yè)經歷，在一定程度上影響了我在公募基金產品的投資風格。雖然說公募基金大多屬于相對收益產品，但我在理念上是以絕對收益為目標�？傮w而言，“固收+”產品比較適合風險承受力相對較低、或者風險偏好比較低的機構及個人投資者，屬于波動較小、中長期收益還不錯的產品，可以作為銀行理財替代的一種選擇。
問：您說“固收+”是固收多策略產品，它的主要收益來源是什么？
王予柯：采用固收多策略的基金大多是偏債混合產品，以純債資產為底倉，希望以股票和可轉債等提升收益彈性。綜合來看，這類產品的收益主要來自股票、債券以及打新。如果其中一類資產收益降低了，它可能會從另外一類資產上獲取一定補償，互為彌補，同時降低波動。
從過去的經驗來看，每年收益的主要來源都不太一樣。比如在2018年年初的時候，市場出現(xiàn)明顯的股債切換跡象，因此，當年組合的收益可能大部分都來自于債券。
2019年以來，組合的主要收益來源于股票。一方面，科創(chuàng)板推出后，參與新股申購，可以在一定程度上增厚組合的收益；另一方面，連續(xù)兩年多核心資產的上漲，也給組合持倉帶來明顯的超額收益。最近這兩年，債券基本處于震蕩市，其主要貢獻的是票息的收益。股債資產的不同表現(xiàn)，也體現(xiàn)出了互相彌補的特性。
問：您管理“固收+”產品時，是如何根據市場來確定資產配置方案？
王予柯：我采用兩大投研框架管理“固收+”組合：一類是配置框架，確定長期適合的中樞倉位配比；一類是交易框架，把握大級別的拐點交易性機會。
一方面，我通過配置框架確定大類配比，多策略平滑組合波動。具體而言，就是針對組合風險收益要求，確定長期適合的中樞倉位配比；在運作過程中，定期根據市場變化調整配比。同時，在各大類資產中尋找優(yōu)質的核心資產，獲取企業(yè)內含價值提升的收益。
另一方面，我會關注宏觀環(huán)境和機構交易行為背離的時刻，根據交易框架，及時把握大級別的拐點交易性機會。同時，我也有意識規(guī)避短期事件和主題投資，注意組合回撤控制。
問：您如何根據市場變化來做資產配置，可以舉一兩個例子介紹？
王予柯：2018年，金融去杠桿，經濟基本面出現(xiàn)下行壓力，市場情緒比較低迷�；诙嘀匾蛩�，我們分析股票市場可能是熊市，那一年，我管理的保本產品各個季度都保持股票零倉位。同時，我們在年初增配了債券，基本是買在債券收益率比較高、價格比較低的位置上。
2019年以來，股票市場在經濟基本面、流動性等方面都出現(xiàn)了積極變化，這只產品也由保本基金轉型為混合型基金，當年三季度，我在組合中提升了股票倉位，較好地把握住了近兩年的股票行情。
偏向左側布局 追求高性價比的收益
在執(zhí)行多資產配置策略時，我比較看重夏普比率與風險收益比，偏向于左側布局，努力去獲得性價比更高的收益。
問：您任職時間最長的偏債混合，連續(xù)5年獲得年度正收益，是如何做到的？
王予柯：我們作為“固收+”的基金經理，很多時候都是在管理風險預算�！肮淌�+”的風險預算都是有限的，或者說是持有人能夠接受的風險、能夠承受的階段性損失是有限的，如果你在一個階段就把風險預算用完了，你在后面會變得很被動、很保守，即使機會來了也不敢把風險預算調高。所以，做好風險預算，平衡好風險和收益，能讓人保持從容的心態(tài)。
我的做法就是保持謹慎，早做準備，努力不讓極值發(fā)生。比如，我不會為了爭短期的業(yè)績領先，集中去配置最熱門、漲得最好的賽道，我會適當選擇幾個板塊均衡配置，長期來看賺企業(yè)盈利增長的錢。又比如，公司有回撤預警機制，在達到那個預警機制之前，我就會提前操作，不會等到觸發(fā)止損機制時，才被動去應對。
問：市場波動是常態(tài)，您是采用哪些方式來管理組合波動？
王予柯：一般而言，我會從四大維度來控制組合的整體波動。
第一，我會根據組合風險預算和回撤要求確定權益中樞倉位。同時，基于市場環(huán)境的預判進行靈活調整；第二，充分利用不同細分資產之間的負相關性，均衡配置不同的資產、行業(yè)，通過分散持倉力爭降低波動；第三，當市場面臨系統(tǒng)性風險時，通過降低權益資產的持倉來控制組合波動，嚴守交易紀律；第四，擇機采用國債期貨等金融衍生品對系統(tǒng)性風險進行對沖。
除了前面提到的投資策略，公司也有嚴格的風控管理機制，幫助基金經理管好組合波動。例如，當組合凈值出現(xiàn)回撤時，有不同級別的回撤預警。當然，我在事前就會進行風險預算，根據事前的前瞻判斷、最大回撤的要求，再倒推彈性倉位的合適配比。
問：最近兩年，新成立了很多“固收+”產品。對比來看，您有什么特色嗎？
王予柯：第一，我追求組合風險收益的高性價比，看重夏普比率與風險收益比，偏向于左側布局。同時，我會持續(xù)觀察各類資產的機會，對組合中的資產配置比例進行動態(tài)優(yōu)化。
第二，我比較注重組合波動的控制，盡可能把風險控制在可承受的范圍內，給投資者帶來更加穩(wěn)健的投資體驗。
第三，我過往管理的基金覆蓋了貨幣基金以外的大部分固收品類，因此，對純債、轉債、股票、衍生品等細分策略比較熟悉。這也為我在管理組合波動、追求絕對回報時，累積了比較充足的策略儲備。
經濟基本面反復 關注結構性機會
后疫情時代，經濟復蘇受供給的約束影響比較大，短期內體現(xiàn)出經濟基本面弱化的特征。債券票息策略可能優(yōu)于久期策略，股票資產結構性行情有望延續(xù)。
問：對于目前的資產配置機會，您怎么看？
王予柯：要分析不同資產的配置機會，需要結合經濟基本面自上而下來看�，F(xiàn)在疫情還沒有完全過去，在后疫情時代，這一輪經濟復蘇跟過去十年需求約束下的復蘇有很大不同，主要是供給的約束影響比較大，短期內體現(xiàn)出經濟基本面弱化的特征。由于供給不足，物價或者PPI傾向于上漲，這樣的環(huán)境有利于企業(yè)盈利。如果政策放開供給的約束以及政策有一些托底，經濟更加容易向上進行修復。
另外，政策開始出現(xiàn)向穩(wěn)增長切換的跡象，從7月初的全面降準以及7月30日國家有關部門會議紀要可以看得到，穩(wěn)增長的傾向比較明顯，這一點跟2018年有很大不同，這次政策的前置非常快，一方面是原因不同，另一方面是政策有提前量，預計經濟未來會處于圓弧頂緩慢回落的走勢。不過，如果看長一些，供給受限的環(huán)境中，通脹會維持在比較高的位置，壓縮貨幣政策進一步寬松的空間。
問：當前的經濟環(huán)境，如何影響資產價值？您會采取什么樣的配置策略？
王予柯：經濟增速緩慢下滑的格局，有利于債券資產，但是前期市場已經交易了一波經濟基本面弱化以及降息降準的預期。在當前這個位置上，票息策略優(yōu)于久期策略，我們傾向于久期維持在中短位置，關注優(yōu)質高息資產。
股票資產方面，由于基本面弱化預期，導致市場資金追逐一些成長性行業(yè)，導致部分資產出現(xiàn)高估值、高預期的現(xiàn)象，需要注意回撤風險。部分經濟高敏感度行業(yè)或者周期行業(yè)，受基本面弱化的影響有所調整，這一塊偏左側，存在一定的預期差和投資機會。
總體看，股票資產結構性行情有望延續(xù)�？紤]到市場波動加大，風格上往價值方向偏轉，采用適度分散和均衡配置的策略，可能更好一些。在行業(yè)方面，我會重點關注三條主線，分別是受到政策扶持的新興行業(yè)、再通脹和國外復蘇出口受益行業(yè)。
