博弈“單車變摩托” 私募基金“抄底”民企地產(chǎn)債
不少專注債券投資的私募機構(gòu)和一些高凈值個人投資者近期入場“抄底”民企地產(chǎn)債。中國證券報記者調(diào)研了解到，部分機構(gòu)低價買入民企地產(chǎn)債，希望為產(chǎn)品進一步增厚收益；高凈值個人投資者則希望通過場內(nèi)交易獲取“短平快”收益。
“市場情緒好時，一周就可以翻倍，可謂‘單車變摩托’�！币晃皇袌鋈耸客嘎�。
近期不少個券短時間內(nèi)價格出現(xiàn)大幅波動，有些甚至盤中被臨時暫停交易。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期部分民企地產(chǎn)債存在階段性交易機會，而且可能是今年為數(shù)不多的高收益投資機會。在目前高收益?zhèn)鶚?biāo)的稀缺的大背景下，地產(chǎn)債在未來一段時間可能“一券難求”。
高收益往往伴隨著高風(fēng)險。中國證券報記者調(diào)研了解到，有部分債券私募機構(gòu)選擇觀望。對于公募基金和券商資管機構(gòu)而言，民企地產(chǎn)債不在它們的投資范圍。即便是買入民企地產(chǎn)債的私募機構(gòu)，在選擇標(biāo)的時也格外謹(jǐn)慎，會在資質(zhì)、價格、期限中尋找平衡點。同時，市場機構(gòu)提醒投資者，需要防范民企地產(chǎn)債的信用風(fēng)險和估值波動風(fēng)險。
地產(chǎn)債交投趨活躍
“最近好多民企地產(chǎn)債確實很便宜，我買了些準(zhǔn)備‘拼一下’。”市場人士李華（化名）透露：“我主要買了融創(chuàng)、世茂、遠(yuǎn)洋、碧桂園等民營房地產(chǎn)企業(yè)的債券，每個品種平均買了幾千張。”
“其實只要便宜就行�！睂τ谫I入標(biāo)準(zhǔn)，李華并不諱言，“對于那些有較大不確定因素的企業(yè)，我的買入價每張不超過35元。對于質(zhì)地稍好一點的品種，我會買快到期的，價格每張85元左右�！�
對于交易方式，“大家基本上都在場內(nèi)交易，比較好賣，也不會等到期�！崩钊A表示。
中國證券報記者走訪多家債券私募機構(gòu)調(diào)研了解到，不少私募機構(gòu)和一些高凈值個人投資者正在進場。
“近期不少債券私募入場買高收益地產(chǎn)債，市場確實回暖一些，很多個券價格也比原來高了�！币晃蝗虃瘶I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
某債券私募負(fù)責(zé)人透露：“我們根據(jù)自己的策略，平衡價格和期限，近期在一款‘固收+’策略產(chǎn)品中配置了一定比例的某優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)‘折價’券。從業(yè)績表現(xiàn)來看，這只產(chǎn)品今年以來凈值增長6.24%，業(yè)績居同類前列�！�
北京某債券私募的基金經(jīng)理趙飛（化名）表示：“我們在研究充分、定價有安全邊際的前提下，會買入一些地產(chǎn)高收益?zhèn)！?/p>
Wind數(shù)據(jù)顯示，目前債券成交主體前十均為民營房地產(chǎn)企業(yè)。從個券品種來看，20融創(chuàng)01、19龍控01、20融創(chuàng)02成為近期熱門信用債，最新成交價均在50元/張左右。
明毅基金統(tǒng)計的一組數(shù)據(jù)也印證了近期地產(chǎn)債交投趨于活躍。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前境內(nèi)地產(chǎn)債存續(xù)規(guī)模約1.4萬億元，其中高收益地產(chǎn)主體存續(xù)債券余額為7041億元，幾乎全部為民企地產(chǎn)公司。3月境內(nèi)地產(chǎn)債成交額共計1695億元，其中低價成交額共計381億元，分別較1月份增加37%和34%，成交量明顯放大，市場活躍度升高。這說明投資者參與地產(chǎn)債二級市場交投的熱情有所提高。
廣發(fā)證券3月底的一份研報顯示，民企地產(chǎn)債成交主要有兩個變化：一是低價成交占比上升；二是市場集中博弈1年以內(nèi)個券，且短期化交易趨勢較顯著。2022年3月1日至3月18日，凈價50元以下品種成交量占比達28%，凈價50-70元品種成交量占比為10%，一定程度上反映當(dāng)前市場對民企地產(chǎn)債處于博弈的階段。
蘊含投資機會
“抄底”地產(chǎn)債并不是單純的博弈，而是機構(gòu)確實嗅到了機會。
“最近一段時間的地產(chǎn)債，部分主體存在階段性投資價值，而且可能是今年為數(shù)不多的高收益投資機會。在目前高收益?zhèn)鶚?biāo)的稀缺的大背景下，地產(chǎn)債將是未來一段時間‘必須關(guān)注’的投資機會�！彼{石資管投資總監(jiān)李九如表示。
李華透露：“市場情緒好時，一周就可以翻倍。”以近期熱門的20融創(chuàng)01債券為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，3月23日這只債券場內(nèi)收盤價跌至36.83元/張，4月8日收盤價為58.7元/張；4月7日，這只債券甚至因上午交易出現(xiàn)異常波動，上交所決定上午9時31分—10時01分暫停其交易。深圳市龍光控股有限公司發(fā)行的19龍控01，3月14日場內(nèi)收盤價為24元/張，3月24日收盤價達到51元/張，截至4月8日收盤，19龍控01報收47.75元/張。
近期，部分機構(gòu)對于地產(chǎn)調(diào)控節(jié)奏變化的預(yù)期不斷增強，給投資民營地產(chǎn)債的機會增加了一些確定性因素�！罢叽蟓h(huán)境回暖確實提升了市場信心。”趙飛表示。
“近一兩個月多個中小城市放寬限貸限購等措施，給地產(chǎn)行業(yè)注入了強心針。”李九如表示。
盡管蘊含投資機會，機構(gòu)也不會盲目買入，因為地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險仍然不容忽視。
“目前的地產(chǎn)債，特別是民企地產(chǎn)債，我們認(rèn)為不應(yīng)因政策變化、價格上升，就認(rèn)為民企地產(chǎn)債機會一定大于風(fēng)險�！崩罹湃绫硎�，目前房地產(chǎn)企業(yè)，特別是其中的民企，銷售回款的速度和規(guī)模不是很樂觀，自身造血存在難度。部分民企今年存在債券集中到期的情況，有些還存在大量美元債集中到期的情況。因此，現(xiàn)階段的投資機會也只是階段性的，只能關(guān)注部分優(yōu)質(zhì)民企�！昂罄m(xù)我們還應(yīng)關(guān)注政策的持續(xù)力度，行業(yè)對政策的反饋，以及銷售端是否能真正回暖。只有自身開始有能力造血的時候，整個行業(yè)才可能迎來轉(zhuǎn)機�！彼f。
因此，在選擇標(biāo)的時機構(gòu)會格外謹(jǐn)慎�！耙獙⒛抗廪D(zhuǎn)向更為優(yōu)質(zhì)的民企�！崩罹湃缣岬剿麄兊耐顿Y邏輯：第一，期限要控制得盡量短，資質(zhì)好的標(biāo)的可以稍微放寬，但也不能超過一年；第二，價格控制在90元/張以下，即使大概率不會違約。超過90元/張的凈價，“我們覺得沒必要去接盤”；第三，選擇頭部優(yōu)質(zhì)民企地產(chǎn)，“研究員持續(xù)跟蹤，覺得基本面可控”。
對于選擇標(biāo)準(zhǔn)，趙飛表示，核心還是公司自下而上的基本面，包括項目質(zhì)量、內(nèi)控體系、表內(nèi)外債務(wù)、實控人風(fēng)格口碑等，這些決定了其在房企違約的序列中相對靠后。具體到個券，他表示，一些深耕本地市場、資產(chǎn)負(fù)債體量相對不大的發(fā)債房企，哪怕并非行業(yè)龍頭或沒有上市，只要企業(yè)資金情況相對較好，就有潛在的投資機會；對于風(fēng)險釋放不充分，但市場交投情緒熱烈、頻上新聞頭條的網(wǎng)紅房企，則要敬而遠(yuǎn)之。
防范信用和估值波動風(fēng)險
在部分投資者熱血沸騰的同時，有不少私募機構(gòu)出于風(fēng)險的考慮，選擇了觀望。
“目前，我們認(rèn)為地產(chǎn)債的‘市場底’還沒有出現(xiàn)，沒有明確的信號，因此我們寧愿等一等，繼續(xù)觀望。如果后期‘市場底’信號明確，會在一些專戶產(chǎn)品的投資組合中配置地產(chǎn)債�！币患掖笮蛡侥既耸勘硎荆骸澳壳拔覀兇虻椎倪�是一些利率債和城投債以及貨幣市場工具品種�！�
“近期我們不打算買入地產(chǎn)債。最近地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻出，需要觀察具體政策實施后，地產(chǎn)銷量、地產(chǎn)企業(yè)融資是否能持續(xù)回暖，這需要一個過程。在邊際好轉(zhuǎn)的過程中，我們?nèi)匀槐３种?jǐn)慎，但會關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方面的投資機會。”一家百億級債券私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。
公募基金和券商資管機構(gòu)并未涉足民企地產(chǎn)債�！拔覀儾粫ネ兜禺a(chǎn)債，還是有比較大的風(fēng)險。目前進場的主要是一些私募機構(gòu)，市場主流機構(gòu)還是比較保守�！绷硪蝗藤Y管債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
對于民企地產(chǎn)債的投資，李九如建議，投資者要在資質(zhì)、價格、期限中尋找平衡點，并根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力做決定，近期投資民企地產(chǎn)債不會有“常勝”路徑�！拔覀兊牟呗允遣慌鲞`約和基本確定已經(jīng)違約的地產(chǎn)債，除非價格極低。
對民企地產(chǎn)債，明毅基金也認(rèn)為，需要防范信用風(fēng)險和估值波動風(fēng)險。一方面，信用風(fēng)險需要防范。當(dāng)前房地產(chǎn)民企仍然面臨融資端遇冷、銷售端尚未回暖的情況，二者疊加導(dǎo)致現(xiàn)金流狀況不佳，市場出清仍在進行。
另一方面，估值波動風(fēng)險也不能忽略。自2021年下半年以來，地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險暴露使主流投資機構(gòu)的風(fēng)險容忍度大幅降低，債券價格波動性大幅增加。此外，高收益地產(chǎn)債存量規(guī)模的增大，吸引了大量市場博弈資金的進場。這些資金多基于特定信息開展投資行為，但相關(guān)信息的準(zhǔn)確性及確定性較差，投資者換手頻繁。
