千萬盡調(diào)“誠意金”刺激行業(yè)神經(jīng) 投融“對峙”揭開“啃硬骨頭”困局
“先付‘合作誠意金’1000萬元，再盡調(diào)�！苯眨患覄�(chuàng)業(yè)公司的調(diào)研聲明在一級股權(quán)投資市場引起投融資雙方激烈論戰(zhàn)。
績優(yōu)創(chuàng)業(yè)者面對絡(luò)繹不絕的投資人前來拜訪，分身乏術(shù)，提高門檻；投資人面對周期長、風(fēng)險大的高科技項(xiàng)目，出手謹(jǐn)慎，“調(diào)”而不投。投融雙方劍拔弩張，將積怨已久的矛盾擺在臺面上公開對峙。
中國證券報(bào)記者調(diào)研了解到，近年來，國內(nèi)先進(jìn)制造業(yè)獲得快速發(fā)展，逐漸步入深水區(qū)，硬科技領(lǐng)域剩下不少“難啃的硬骨頭”，逐利性資本打法逐漸難以適配高新技術(shù)企業(yè)的生長訴求。業(yè)內(nèi)人士表示，硬科技的發(fā)展更需要完善、全局性的制度予以支持，需要投資機(jī)構(gòu)（GP）的產(chǎn)業(yè)挖掘能力，需要出資人（LP）的資本耐心和長期信心，需要國家產(chǎn)業(yè)政策對早期股權(quán)基金進(jìn)行投資牽引，也需要多元化的投資退出渠道。
一紙聲明揭開投融矛盾面紗
“我們更希望‘閃婚’，而不是先‘戀愛’�！眲�(chuàng)業(yè)公司領(lǐng)存技術(shù)日前更新的融資盡調(diào)聲明徹底“火”了。其中，1000萬元盡調(diào)“合作誠意金”是該聲明備受爭議的焦點(diǎn)。
一家公司對外融資，投資機(jī)構(gòu)前來調(diào)研需要先付定金的模式，在業(yè)內(nèi)并無先例。
領(lǐng)存技術(shù)在聲明中表示：“前期，我們會進(jìn)行開誠布公的溝通，如果認(rèn)可項(xiàng)目，希望有誠意的投資人能夠先付‘合作誠意金’1000萬（元），收到誠意金后，各種盡調(diào)資料的提供和其他投資人關(guān)心的問題將查漏補(bǔ)缺不遺余力地支持�！�
在社交平臺上，關(guān)于領(lǐng)存技術(shù)這一調(diào)研模式的討論分為兩個陣營。一邊是以投資機(jī)構(gòu)為主的反對陣營，他們認(rèn)為，項(xiàng)目沒有通過投決會，打款不可能，甚至認(rèn)為創(chuàng)業(yè)公司在嘩眾取寵，想要重塑行業(yè)規(guī)則。
另一邊則是以創(chuàng)業(yè)者為代表的支持陣營�！皠�(chuàng)業(yè)者的精力畢竟是有限的，天天陪機(jī)構(gòu)聊，最后機(jī)構(gòu)不投，不投的原因不是因?yàn)槠髽I(yè)不行，而是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)沒錢或機(jī)構(gòu)內(nèi)訌�！币晃粍�(chuàng)業(yè)者對記者說。也有創(chuàng)業(yè)者表示，不少機(jī)構(gòu)明為調(diào)研，實(shí)為競爭對手套取信息。
領(lǐng)存技術(shù)的一紙調(diào)研聲明，揭開了當(dāng)下股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)投融雙方普遍存在的矛盾——優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司被機(jī)構(gòu)“踏破門檻”，創(chuàng)始人陷在機(jī)構(gòu)的調(diào)研中分身乏術(shù)，投資機(jī)構(gòu)真正出手投資的次數(shù)卻越來越少。
一位資深FA（投融資中介）表示，一般情況下，在機(jī)構(gòu)調(diào)研面前，企業(yè)最終要成為一個“赤裸的人”。
當(dāng)一家投資機(jī)構(gòu)決定調(diào)研一家企業(yè)后，會先給企業(yè)發(fā)送盡調(diào)資料包，企業(yè)據(jù)此進(jìn)行案頭資料準(zhǔn)備，企業(yè)準(zhǔn)備盡調(diào)資料包一兩周是正常的。當(dāng)企業(yè)融資輪次越來越多時，盡調(diào)資料包對大部分機(jī)構(gòu)可以通用，不同的機(jī)構(gòu)若有其他特殊要求，企業(yè)會額外補(bǔ)充。
接著，機(jī)構(gòu)將對企業(yè)高管進(jìn)行訪談，創(chuàng)始人、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)負(fù)責(zé)人等高管都要聊一遍。此外，機(jī)構(gòu)會到現(xiàn)場查看企業(yè)的產(chǎn)品、工廠、核心專利證書、客戶合同訂單、銷售發(fā)票、IT系統(tǒng)等�！艾F(xiàn)場調(diào)研一般在1-3天，機(jī)構(gòu)的要求企業(yè)基本上都要滿足，理論上除了非常特殊的核心機(jī)密外，企業(yè)沒什么信息可以保留�！鄙鲜鯢A表示。
“越是市場上有名的項(xiàng)目，一大堆機(jī)構(gòu)托關(guān)系找上門來，創(chuàng)始人怎么拒絕？”該FA表示，業(yè)內(nèi)比較火的項(xiàng)目，每輪融資幾十家、幾百家機(jī)構(gòu)登門拜訪是常有的事。
但另一方面，投資不是簡單的生意買賣，一筆投資少則百萬元多則上億元，GP為LP代客理財(cái)，盡調(diào)是每一筆投資前的必需環(huán)節(jié)。“沒有看到產(chǎn)業(yè)鏈和論證商業(yè)計(jì)劃前，投資的態(tài)度既不激進(jìn)也不否定，仍舊保持觀望�！蹦惩顿Y機(jī)構(gòu)合伙人對記者表示。
“無論何種原因，投資人盡調(diào)完不投資對于融資企業(yè)來說，不僅是希望落空，還會影響內(nèi)部士氣，影響供應(yīng)商、客戶對企業(yè)的看法甚至是商業(yè)競爭秘密泄露�！鳖I(lǐng)存技術(shù)創(chuàng)始人楚一兵在接受記者采訪時表示，投資圈內(nèi)部也經(jīng)常會共同討論和分享某個項(xiàng)目，如果該項(xiàng)目在一段時間內(nèi)沒有完成融資，即使從沒看過此項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)也會形成一種成見——項(xiàng)目大概率不行，這對融資企業(yè)來說，無疑是雪上加霜。
機(jī)構(gòu)博弈“確定性”
其實(shí)，投融雙方的這一矛盾在行業(yè)早就存在，但此前雙方不至于因此走到劍拔弩張的對立面。記者了解到，形成這一局面的原因，既包括大環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)出手日趨謹(jǐn)慎，也包括在高端制造業(yè)發(fā)展步入深水區(qū)之際，硬科技項(xiàng)目資源較為稀缺，資本擁擠在確定性較高的項(xiàng)目上。
某國資產(chǎn)業(yè)基金募資負(fù)責(zé)人表示，其所在的機(jī)構(gòu)2023年以來沒有投出一家企業(yè)。“并非機(jī)構(gòu)沒錢，也不是沒有好的企業(yè)。出資人在各種層面對投資的限制很多，對于我們來說寧可不投，也不能投錯。”他表示。
根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2023年上半年我國股權(quán)投資市場共計(jì)3849只基金完成登記備案，較2022年同期下降3.78%；總注冊資本達(dá)1.43萬億元，同比下降5.71%。
“投資出手頻率低的原因在于機(jī)構(gòu)對全球經(jīng)濟(jì)走勢沒有明朗的判斷，大家在等轉(zhuǎn)機(jī)來臨。”FOFWEEKLY合伙人周瑞智對記者表示。
更具體來看，在我國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換之際，先進(jìn)制造業(yè)等現(xiàn)代新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，投資進(jìn)入“硬核科創(chuàng)”時代。
“隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，很多科技民營企業(yè)得到快速發(fā)展。但今年以來，硬科技領(lǐng)域剩下不少‘難啃的硬骨頭’，比如工業(yè)基礎(chǔ)軟件的技術(shù)突破，這些公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)需要很長的周期。而國內(nèi)資本市場整體更希望獲得快速回報(bào)�！本酆腺Y本董事長、創(chuàng)始合伙人李旺表示。
在周瑞智看來，許多投資機(jī)構(gòu)在TMT投資時代的認(rèn)知優(yōu)勢在消失，其所積累的投資方法論在失靈。過去投資通過資本驅(qū)動追逐高增長企業(yè)，企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力是運(yùn)營而非技術(shù)，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在剛開始時商業(yè)模式可能是個很簡單的運(yùn)營平臺，通過資本一輪輪加持，企業(yè)規(guī)模不斷增大，它才開始逐漸積累一些技術(shù)或數(shù)據(jù)。但如今，以光刻機(jī)行業(yè)為例，這不是一個單純砸錢就能做成的行業(yè)，它需要資本長期耐心投入和陪伴。
“這兩年的初創(chuàng)企業(yè)越來越少，很明顯創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目不夠多了，轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去都還是那些項(xiàng)目�！睗烧顿Y合伙人對記者表示，投資決策委員會決策時只關(guān)注“確定性”，對未知和新鮮的事物風(fēng)險容忍度比較低。因此，大量的資本擁擠在有確定性的賽道上。
周瑞智表示，制造業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)技術(shù)路徑和發(fā)展方向是有跡可循的，比如哪些技術(shù)在哪些人和企業(yè)的手里是相對清晰的，不同機(jī)構(gòu)之間在投資時拼的是對這家企業(yè)過去的積累。
在珩昱投資合伙人曹龍看來，雖然在過去幾年的雙創(chuàng)大潮中涌現(xiàn)了眾多的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且市場上的資金方也非�；钴S，但是真正具有高價值的核心資產(chǎn)仍是小部分。今年股權(quán)投資市場上多數(shù)資金追逐少數(shù)項(xiàng)目的供需矛盾更為突出，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目在談判地位上的話語權(quán)更大。
他認(rèn)為，對投資機(jī)構(gòu)而言，投資已經(jīng)不僅是拼認(rèn)知、拼資金，更是拼資源、拼產(chǎn)業(yè)。在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競爭上，投資機(jī)構(gòu)需要體現(xiàn)出更強(qiáng)的綜合實(shí)力，方有可能得到企業(yè)方的接納。
良性投資生態(tài)亟待建立
“可持續(xù)的科創(chuàng)領(lǐng)域早期投資不可或缺，但硬科技的發(fā)展更需要完善、全局性的制度予以支持�！崩钔硎�。
上述國資產(chǎn)業(yè)基金募資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，市場各方應(yīng)當(dāng)對高新科技企業(yè)多些包容，一方面對科技企業(yè)給予更多的風(fēng)險容忍度，另一方面以更長的周期陪伴科技企業(yè)的成長。
“國內(nèi)大多數(shù)LP會要求基金5年或者7年退出，基金到期后如果企業(yè)沒有上市，創(chuàng)業(yè)者則面臨回購的巨大壓力，不乏有經(jīng)營不錯的企業(yè)因此倒閉，GP則面臨投資失敗的風(fēng)險。”楚一兵表示，科技創(chuàng)新是長期積累、不斷迭代升級的過程，投資對短期套利的追求，逼迫創(chuàng)業(yè)者放棄長遠(yuǎn)的技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，選擇短期盈利的創(chuàng)業(yè)打法，把上市當(dāng)做最核心經(jīng)營目標(biāo)，對國內(nèi)的科技創(chuàng)新會形成傷害。
李旺表示，目前，相關(guān)部門在鼓勵高科技民營企業(yè)方面相對碎片化，投資中機(jī)會主義比較多。此外，良好的科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)需要退出渠道多元化，畢竟IPO不可能是無限的。例如，通過并購使得技術(shù)快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，縱觀科技史，技術(shù)點(diǎn)的分布是碎片化的，大量的科技巨頭公司，是通過資本并購將大量的小公司拼接起來，慢慢成為一家大型公司。在國內(nèi)，上市公司并購的方式還存在優(yōu)化空間。
澤正投資合伙人表示，可以大力發(fā)展并購基金，將市場上小而美的標(biāo)的進(jìn)行并購，整合優(yōu)勢資源做大做強(qiáng)，提升科技企業(yè)的抗風(fēng)險能力。
“無論是LP還是GP應(yīng)該都已充分認(rèn)識到一點(diǎn)，股權(quán)投資已經(jīng)不再是一個神秘的‘高大上’的行業(yè)，而是已經(jīng)成為一個直接鏈接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的‘接地氣’的服務(wù)行業(yè)�！辈荦埍硎荆浞至私鈱�(shí)體經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)家提供全方位支持，才是下一階段股權(quán)投資得以立足的基礎(chǔ)。
