廣發(fā)基金王麗媛：立足全球視野 在周期中把握投資拐點(diǎn)
王麗媛，10年證券從業(yè)年限，7年投資管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)瑞福精選。曾任華創(chuàng)證券分析師、長(zhǎng)盛基金研究員、建信基金專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理。
“我比較擅長(zhǎng)的是對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)的預(yù)判和把握，這是我從事多年產(chǎn)業(yè)研究積累下來(lái)的經(jīng)驗(yàn)�！睆V發(fā)基金王麗媛將自己的框架定義為在3-5年的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，通過(guò)跟蹤產(chǎn)業(yè)變化來(lái)捕捉滲透率快速提升的投資機(jī)會(huì)。
“如果我們能對(duì)行業(yè)做到前瞻性的研究和判斷，將有助于我們找到產(chǎn)業(yè)中的好公司，這些好公司會(huì)有個(gè)股的阿爾法，但更多是隨著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)成長(zhǎng)的�！被谠鷮�(shí)的產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，王麗媛通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研尋找中長(zhǎng)期趨勢(shì)，并重倉(cāng)真正受益的好公司。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月4日，王麗媛管理的廣發(fā)瑞福精選A今年以來(lái)回報(bào)率為10.51%，同期同類(lèi)偏股型基金平均收益率為-2.39%。
前瞻把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)
要讓研究和投資足夠深入，必須有足夠的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。唯有如此，投資人才能對(duì)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有深入而全面的理解。2009年從南開(kāi)大學(xué)碩士畢業(yè)后，王麗媛加入國(guó)家信息中心，主要從事汽車(chē)行業(yè)研究。對(duì)王麗媛來(lái)說(shuō)，在國(guó)家信息中心工作的三年，是其職業(yè)生涯中一段寶貴的經(jīng)歷。
國(guó)家信息中心是服務(wù)國(guó)家發(fā)改委政策制定的智囊部門(mén)，一方面，為發(fā)改委制定政策提供具有堅(jiān)實(shí)調(diào)研基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)建議；另一方面，也會(huì)面向國(guó)內(nèi)主要車(chē)企，提供周度、月度、季度、年度的數(shù)據(jù)跟蹤和預(yù)測(cè)，為它們做銷(xiāo)量預(yù)測(cè)和未來(lái)車(chē)型推薦。因此，需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)層面以及消費(fèi)者偏好做大量的分析研究以及深入、全面的調(diào)研。
王麗媛的工作內(nèi)容主要分為兩類(lèi)：一類(lèi)是基于大量的終端草根調(diào)研和消費(fèi)者問(wèn)卷撰寫(xiě)調(diào)研報(bào)告�！拔覀兠吭聲�(huì)到全國(guó)各地4S店找客戶(hù)填問(wèn)卷，通過(guò)大量的問(wèn)卷調(diào)研，總結(jié)出消費(fèi)者的消費(fèi)偏好、終端庫(kù)存、進(jìn)店情況等，從而再對(duì)不同車(chē)企的產(chǎn)品進(jìn)行分析以及預(yù)測(cè)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)�！蓖觖愭卢F(xiàn)在仍記得，她2010年拜訪深圳鵬程新能源出租公司的幾位負(fù)責(zé)人、走訪30多位新能源車(chē)出租車(chē)司機(jī)，詳細(xì)調(diào)研了運(yùn)營(yíng)方的盈利模式以及車(chē)主的駕車(chē)體驗(yàn)和電車(chē)需要改進(jìn)的地方等，再將這些內(nèi)容整理成報(bào)告，供有關(guān)部門(mén)制定電動(dòng)車(chē)政策時(shí)決策參考。
“與二級(jí)市場(chǎng)的股票研究不同，國(guó)家信息中心所做的研究分析和建議要站在政策制定者的層面考慮。”她舉例說(shuō)，如果出臺(tái)電動(dòng)車(chē)的補(bǔ)貼政策，需要考慮稅收、電動(dòng)車(chē)運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式以及車(chē)輛的安全、性能以及銷(xiāo)售者的喜好等多方面因素。這考驗(yàn)研究的深度與廣度，更考驗(yàn)其看待問(wèn)題的高度。
另一類(lèi)是基于全球視角進(jìn)行產(chǎn)業(yè)比較，比如她在2012年進(jìn)行的《中國(guó)和國(guó)際車(chē)型比較》的專(zhuān)題研究。這篇報(bào)告系統(tǒng)梳理從上世紀(jì)70年代開(kāi)始?xì)W美日韓等市場(chǎng)的車(chē)型發(fā)展迭代過(guò)程，并對(duì)他們的宏觀經(jīng)濟(jì)、千人保有量、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣等方面做橫向和縱向的對(duì)比研究，最后得出結(jié)論，中國(guó)消費(fèi)者的偏好與韓國(guó)等地偏好更接近，預(yù)計(jì)中國(guó)SUV的占比未來(lái)要達(dá)到30%以上。那時(shí)，國(guó)內(nèi)SUV的占比只有不到1%。
“我們召開(kāi)了專(zhuān)題發(fā)布會(huì)，闡述了中國(guó)未來(lái)的消費(fèi)者對(duì)SUV車(chē)型的消費(fèi)偏好很強(qiáng)，建議跟我們合作的所有整車(chē)廠把海外成熟的SUV車(chē)型盡快引入國(guó)內(nèi)。另外，也建議國(guó)有品牌在未來(lái)的產(chǎn)品規(guī)劃中更多研發(fā)和設(shè)計(jì)SUV車(chē)型。”正如王麗媛當(dāng)時(shí)所提出的“大膽結(jié)論”，2019年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)SUV占比達(dá)到45%，驗(yàn)證了王麗媛在8年前給出的產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)判。
在國(guó)家信息中心工作期間，王麗媛參與的多個(gè)項(xiàng)目，不僅推動(dòng)了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)生變化，也為其打下了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)研究基礎(chǔ)，懂得如何基于產(chǎn)業(yè)政策、上下游的調(diào)研、目標(biāo)客群的消費(fèi)偏好等去預(yù)判產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。與此同時(shí)，汽車(chē)是一個(gè)上下游行業(yè)較多的產(chǎn)業(yè)，既是制造業(yè)又是消費(fèi)品，既是周期品又具備成長(zhǎng)性，復(fù)合的行業(yè)屬性也讓王麗媛在后來(lái)研究其他行業(yè)時(shí)能迅速抓住產(chǎn)業(yè)模式和發(fā)展的核心要點(diǎn)。
將產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)與投資時(shí)點(diǎn)相結(jié)合
王麗媛對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的深入研究引起了證券行業(yè)的關(guān)注，她也收到華創(chuàng)證券拋來(lái)的橄欖枝。2013年1月，她入職華創(chuàng)證券研究所，從事汽車(chē)行業(yè)研究�；诖饲皩�(duì)國(guó)際車(chē)型比較的研究積淀，王麗媛堅(jiān)定推薦SUV車(chē)型相關(guān)標(biāo)的，并由此獲得較好成績(jī)。
2014年初，王麗媛加入長(zhǎng)盛基金，專(zhuān)注于制造業(yè)領(lǐng)域，負(fù)責(zé)汽車(chē)、機(jī)械、電力設(shè)備等行業(yè)的研究，對(duì)高端制造行業(yè)的覆蓋度有了進(jìn)一步擴(kuò)展，也對(duì)汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈研究有更為深入而全面的理解。
“以前在國(guó)家信息中心時(shí)，只跟整車(chē)打交道，沒(méi)有做上游研究。打個(gè)比方，看整車(chē)時(shí)看的是樹(shù)根，現(xiàn)在要把樹(shù)干、樹(shù)葉也看清楚，順著終端客戶(hù)往上游走。”以新能源車(chē)為核心，王麗媛將自己的研究向上游的零部件、電池、電池材料拓展，摸清了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游格局及運(yùn)作模式，由此建立了完整的產(chǎn)業(yè)鏈研究框架。
這幾年間，除了把制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)研究“吃透”，王麗媛還時(shí)常琢磨如何將產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與投資時(shí)點(diǎn)相結(jié)合。她發(fā)現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)起伏并非與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的“起承轉(zhuǎn)合”同步，上市公司的股價(jià)往往會(huì)提前反映產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，常常會(huì)出現(xiàn)個(gè)股表現(xiàn)與行業(yè)趨勢(shì)不同頻的情況。
“客戶(hù)有時(shí)候會(huì)靈魂拷問(wèn)，基本面都看對(duì)了，為什么股票不漲？它在反映什么預(yù)期呢？我記得某汽車(chē)企業(yè)股價(jià)飆漲階段是主力SUV車(chē)型上市之后，均價(jià)從8萬(wàn)元一路提升到12萬(wàn)元，但后面再推出高價(jià)車(chē)型以及更高端的品牌，股價(jià)就開(kāi)始見(jiàn)頂回落。”王麗媛對(duì)產(chǎn)業(yè)周期和股票走勢(shì)進(jìn)行復(fù)盤(pán)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行業(yè)滲透率從幾個(gè)百分點(diǎn)快速陡升到20%時(shí)，是行業(yè)利率最豐厚，也是上市公司提估值的階段；當(dāng)行業(yè)滲透率達(dá)到20%或者SUV的其他競(jìng)品引進(jìn)后，股價(jià)對(duì)基本面的變化不再敏感。
“以前懂產(chǎn)業(yè)不懂股票，后來(lái)慢慢開(kāi)始摸索股價(jià)和基本面的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)大周期可能是十年一直往上，但股價(jià)并不一定是直線(xiàn)向上的。舉個(gè)例子，我們預(yù)判SUV會(huì)有接近十年的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)滲透率是在2017年達(dá)到高點(diǎn)47%，但相關(guān)公司的股票在2014年就走出了階段性頂部�！蓖觖愭碌莱鏊难芯矿w會(huì)。
從2009年到2016年，王麗媛專(zhuān)注于研究，積極尋找投資機(jī)會(huì)，期間重點(diǎn)把握了2014年至2016年的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，幫助其所在公司的投資團(tuán)隊(duì)把握了重要的投資機(jī)遇。例如，2015年7月，當(dāng)時(shí)新能源產(chǎn)業(yè)鏈還鮮有人問(wèn)津，她去鄭州調(diào)研該產(chǎn)業(yè)，結(jié)合當(dāng)前補(bǔ)貼政策，做出新能源汽車(chē)下半年會(huì)放巨量的判斷，建議公司重配新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。之后，這批標(biāo)的走出了波瀾壯闊的強(qiáng)勢(shì)上漲行情，為公司所管理的組合貢獻(xiàn)了豐厚的利潤(rùn)。
“對(duì)行業(yè)研究的前瞻性，讓我們能夠更從容地找到好公司。而我也逐步形成了在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中尋找真正受益的公司這一投資理念�！蓖觖愭抡f(shuō)，那幾年的核心持倉(cāng)都是從3-5年的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中發(fā)掘的。找準(zhǔn)行業(yè)之后，她再根據(jù)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、管理層，結(jié)合短期景氣度、估值圈定個(gè)股。
持續(xù)進(jìn)化 完善視角的全面性
2016年9月，王麗媛加入建信基金踏上投資崗位，管理專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。彼時(shí)專(zhuān)戶(hù)以固收類(lèi)為主，團(tuán)隊(duì)大部分成員負(fù)責(zé)固收類(lèi)資產(chǎn)投資，側(cè)重研究宏觀經(jīng)濟(jì)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等，宏觀研究氛圍濃厚。在此期間，通過(guò)長(zhǎng)達(dá)五年的宏觀研究環(huán)境的熏陶以及和團(tuán)隊(duì)成員的充分互動(dòng)，王麗媛逐步補(bǔ)足自己在宏觀研究方面的短板，這樣的分工安排也進(jìn)一步拓寬她的行業(yè)研究廣度。
“在這個(gè)團(tuán)隊(duì)中，我學(xué)習(xí)了大類(lèi)資產(chǎn)配置的方法，諸如股票、債券如何搭配可降低波動(dòng)。大多數(shù)時(shí)間，我關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況，我也會(huì)在組合中通過(guò)擇時(shí)以及資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)節(jié)�！北热缭�2018年，王麗媛所管組合的股票配置降到較低水平，有效抵御了系統(tǒng)性下跌對(duì)凈值的損傷。
王麗媛第二個(gè)層面的收獲是行業(yè)配置，在中觀層面研究了更多行業(yè)，她把資產(chǎn)分為四類(lèi)，即周期成長(zhǎng)、醫(yī)藥消費(fèi)、大金融地產(chǎn)和新興成長(zhǎng)，根據(jù)自上而下的判斷，在這四類(lèi)中進(jìn)行倉(cāng)位切分，再下沉到公司。
2021年，王麗媛加盟廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部。在這里，她收獲的是良好的全球比較思維�！拔覀�?cè)谧鲅芯繒r(shí)，需要弄清楚市場(chǎng)風(fēng)格主線(xiàn)在哪里、什么樣的資產(chǎn)會(huì)受到關(guān)注。良好的國(guó)際視野，有助于我們更好地理解國(guó)際環(huán)境走向、主要經(jīng)濟(jì)體處于經(jīng)濟(jì)周期的何種階段、大宗商品的價(jià)格趨勢(shì)以及外資大趨勢(shì)是流出還是流入等�！�
王麗媛表示，這幾年全球資本市場(chǎng)的不確定因素增加，在此背景下加入全球視野，對(duì)于自上而下的宏觀分析、中觀層面的行業(yè)比較都有明顯的幫助。去年以來(lái)，A股震蕩調(diào)整，王麗媛管理的廣發(fā)瑞福精選捕捉到了重卡、游戲、AI、電子元器件等行業(yè)周期上行的投資機(jī)會(huì)。
“如果既能識(shí)別趨勢(shì)，又能發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)，還能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，就是非常完美的投資過(guò)程，也是對(duì)投資人重大的考驗(yàn)。我們要不斷拿著放大鏡、顯微鏡和望遠(yuǎn)鏡去研究，也要保持自身框架的持續(xù)進(jìn)化，不斷完善視角的全面性、邏輯論證的縝密性�！蓖觖愭抡f(shuō)。
