廣發(fā)基金沈博文：兼顧收益性與穩(wěn)定性 多資產(chǎn)配置穿越周期

　　沈博文，材料科學(xué)工程和金融工程雙碩士?，F(xiàn)任廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理，廣發(fā)國際首席投資官（CIO）。曾任國泰君安（香港）研究部研究員，中投國際（香港）債券投資部副經(jīng)理，富國基金固定收益投資經(jīng)理、固定收益基金經(jīng)理、跨境投資部總經(jīng)理。

　　在資本市場中，隨機性是永恒的主題，每年都會有不同的表現(xiàn)占優(yōu)資產(chǎn)涌現(xiàn)。“對投資者來說，投資的本質(zhì)并非去預(yù)測資產(chǎn)的輪動，而是在相對可控的風(fēng)險下實現(xiàn)財富的穩(wěn)健增值?！睆V發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理沈博文表示。

　　沈博文有豐富的海外教育背景和投研經(jīng)歷，在多年的投研實踐中選擇了全球多資產(chǎn)投資這條路。她介紹，多資產(chǎn)配置是利用不同資產(chǎn)類別間的低相關(guān)性，構(gòu)建分散化、多元化的投資組合，其核心在于資產(chǎn)覆蓋的全面性，追求讓組合獲得更高的投資“總分”。

　　然而，組合中每增加一類資產(chǎn)，投資難度也會相應(yīng)提升。沈博文表示，依托廣發(fā)基金平臺化、一體化的投研支持，她和團隊著力提升資產(chǎn)類別研究的全面性和投資策略的豐富性，不斷探索基本面研究和量化相結(jié)合的多資產(chǎn)投資體系，致力于找到“既要又要”的平衡點。

　　尋找“既要又要”的平衡點

　　中國證券報：你什么時候開始接觸多資產(chǎn)投資？

　　沈博文：我從高中開始在海外求學(xué)，這既拓寬了我的視野，也讓我初步接觸到多資產(chǎn)投資。本科在中投公司實習(xí)期間正式接觸了全球投資，后來也在自己的賬戶嘗試過期貨、權(quán)證、美股、債券、黃金等多類資產(chǎn)投資。可以說，海外求學(xué)階段是我嘗試做多資產(chǎn)投資的起步期，讓我認識到不同資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征不同，對應(yīng)的投資目標也各有差異。

　　在生活中，我既喜歡F1賽車，也喜歡單車。在投資上，我想要以F1賽車的速度實現(xiàn)收益增長，也希望持有人的投資體驗?zāi)芟駟诬囈粯臃€(wěn)步向前。這種“既要又要”的想法，深深地影響了我的投資體系構(gòu)建。后來，我的多資產(chǎn)投資策略就是努力在投資收益的增長速度和穩(wěn)定性之間尋找平衡點。

　　中國證券報：你覺得自己成長最快的時間是哪個階段？

　　沈博文：2013年，我加入了中投國際（香港），這也是我職業(yè)生涯中成長最快的階段。研究員期間，我主要參與自營組合的投資研究，先后做過股票和債券，覆蓋公用事業(yè)、化工、周期、能源、電子、消費、非銀金融、TMT等多個行業(yè)。轉(zhuǎn)到投資崗位后，我參與組合的直接投資（包括港股、美股、全球信用債等資產(chǎn)）和委外投資組合的構(gòu)建。

　　在管理委托賬戶時，我有機會跟全球一流資管機構(gòu)的優(yōu)秀投資者深入接觸，近距離觀察和學(xué)習(xí)他們?nèi)绾卧诓煌氖袌霏h(huán)境中做組合管理。這段從業(yè)經(jīng)歷，讓我了解到很多成熟資管機構(gòu)的投資方法論，并在自己管理的組合中加以實踐。我發(fā)現(xiàn)自己偏好的管理人風(fēng)格是追求風(fēng)險調(diào)整后的收益最大化，后來這也慢慢成為我自己的投資目標。

　　此外，我還養(yǎng)成了經(jīng)常復(fù)盤的習(xí)慣，通過寫投資筆記的方式，客觀記錄自己的所思所想及操作。長時間的復(fù)盤經(jīng)歷讓我清晰地意識到，對于投資者來說，市場的短期走勢很難預(yù)測，只能應(yīng)對，而多資產(chǎn)配置正是幫助投資者應(yīng)對市場的有效方法之一。

　　中國證券報：2018年加入公募基金后，你對多資產(chǎn)投資有哪些新的理解？

　　沈博文：2018年以來，我陸續(xù)管理過公募基金、專戶組合等不同類型的產(chǎn)品，投資范圍進一步擴大，對多資產(chǎn)投資的理解也更深入，構(gòu)建了相對豐富的投資策略庫。

　　我在近幾年的基金投資實踐中，一方面，錘煉了自己的資產(chǎn)配置能力，不僅在股債、商品等大類資產(chǎn)之間做配置，還會在細分領(lǐng)域之間做配置。以境外美元債券為例，先按照國別和地區(qū)分類，然后細分為國債和信用債，再將信用債分為投資級和高收益級，進一步做精細化配置。

　　另一方面，我進一步拓展了資產(chǎn)覆蓋范圍，既包括固收領(lǐng)域的境內(nèi)信用債和利率債、全球市場債券，也有一定倉位投資股票和海外股票基金。同時，我還積極使用外匯對沖工具，對匯率敞口進行管理。

　　在這個過程中，我對多資產(chǎn)投資的特點——多資產(chǎn)、多策略、多區(qū)域有了更深入的理解，即充分利用不同資產(chǎn)和策略的組合，可以獲取多樣化的收益來源，盡可能降低整體波動率。

　　基本面研究與量化結(jié)合

　　中國證券報：你的多資產(chǎn)投資理念和思路是什么？

　　沈博文：我的理念是通過多資產(chǎn)的科學(xué)配置，能夠兼顧高夏普比率和中高收益水平，力爭獲取長期穩(wěn)健的收益。結(jié)合自己的專業(yè)背景和從業(yè)經(jīng)歷，我的方法是把基本面研究與量化相結(jié)合。

　　在英國本碩期間，我的專業(yè)是工科，對很多行業(yè)的基本面積累了一定的認知，能對部分行業(yè)的中長期趨勢做大方向的判斷。做賣方股票研究員的經(jīng)歷，則讓我對重點公司的經(jīng)營情況有了更深入的認知。后來，在美國攻讀金融工程碩士，幫助我補齊了金融的理論知識體系，并掌握了量化投資工具，積累了量化投資的經(jīng)驗，也為我后來對量化和基本面結(jié)合的探索打下了基礎(chǔ)。

　　總的來說，工科思維是從基本面開始研究，而金融工程是從量化視角出發(fā)。兩種不同的思維方式經(jīng)常在我的腦海里并行，我會從不同視角來反復(fù)驗證一個投資策略的勝率。因此，當上述兩種思路一致時，我會比別人對未來的預(yù)期結(jié)果更有信心。

　　中國證券報：能否具體談?wù)劊趺醋鼋M合的多資產(chǎn)配置？

　　沈博文：我的資產(chǎn)配置主要由大類資產(chǎn)選擇、細分類別選擇、產(chǎn)品選擇、組合動態(tài)監(jiān)控和調(diào)整4個步驟構(gòu)成。

　　首先，我會針對組合設(shè)定整體投資目標，進行大類資產(chǎn)配置。值得一提的是，我們在傳統(tǒng)的美林時鐘理論基礎(chǔ)上，將“經(jīng)濟增長-通脹”二維模型改進為“經(jīng)濟增長、貨幣政策/流動性、盈利預(yù)期、股票與經(jīng)濟增長相關(guān)性”4大維度、16個象限的資產(chǎn)配置框架，用于指導(dǎo)大類資產(chǎn)類別的配置比例。

　　其次，在將大類資產(chǎn)分解到細分類別時，我們會采用定性和定量相結(jié)合的方式，在資產(chǎn)之間進行打分，比如在股債之間、區(qū)域市場之間、行業(yè)主題之間做一些相互比較和分析，最后根據(jù)綜合打分結(jié)果，進行相應(yīng)的戰(zhàn)術(shù)配置調(diào)整。

　　而在進一步的細分類別資產(chǎn)（策略）選擇上，我們會根據(jù)資產(chǎn)類別的特征，來確定是尋找阿爾法還是貝塔因素，從而選擇匹配的品種。

　　整體來說，做組合的資產(chǎn)配置主要用定量分析，做具體品種的選擇則主要用定性分析，最后在交易層面又把定量的因素加進去，形成了“定量-定性-定量”的完整投資流程。

　　中國證券報：做好多資產(chǎn)投資的關(guān)鍵是什么？

　　沈博文：在多資產(chǎn)投資中，最重要的是整個組合的回報水平，而不是單一資產(chǎn)的表現(xiàn)。我們不需要每筆投資都做到第一或者每一類資產(chǎn)都抓到拐點，只要能抓住重要資產(chǎn)類別的大波段行情，盡量避免失誤，也能取得不錯的結(jié)果。因此，要更注重在資產(chǎn)類別研究上的全面性。

　　從資產(chǎn)全面性來看，公司平臺提供的支持很重要。廣發(fā)基金構(gòu)建了一套比較成熟的宏觀研究體系和投研信息系統(tǒng)，能夠全面支持股票、債券、量化和資產(chǎn)配置等投資領(lǐng)域。依托公司平臺化、一體化的投研支持，我們能夠?qū)Ｗ⒂贏股、港股、美股、境外債等多資產(chǎn)研究，為做好全球化的多資產(chǎn)投資提供支撐。

　　持續(xù)迭代投資框架

　　中國證券報：你所屬的團隊平時會去海外調(diào)研，能不能分享一下近期的調(diào)研收獲？

　　沈博文：我們很注重海外調(diào)研與溝通，平時不僅會關(guān)注海外優(yōu)秀企業(yè)的最新動態(tài)，也會積極與優(yōu)秀的投資機構(gòu)交流投資方法，希望保持投資框架的先進性。近期，我們與一些全球財富管理機構(gòu)進行了深入交流，得到了很多啟發(fā)，并與他們建立了定期交流的機制。

　　一是在大類資產(chǎn)的配置思路方面，我們發(fā)現(xiàn)雙方都是先用中期的戰(zhàn)略配置思路，再用短期的戰(zhàn)術(shù)配置思路，都引入了量化工具，區(qū)別在于基本面和量化的權(quán)重不同。海外機構(gòu)會將這個配置策略應(yīng)用在多個投資組合中，管理規(guī)模有數(shù)十億美元，研究成果也為內(nèi)部其他業(yè)務(wù)所用，這鼓舞了我對于現(xiàn)有配置框架的信心。

　　二是大類資產(chǎn)配置框架在純權(quán)益類產(chǎn)品的應(yīng)用。這方面，海外機構(gòu)有較長時間的實踐經(jīng)驗，這是我們未來可以拓展的方向。比如，我們也可以嘗試用多資產(chǎn)的配置框架，構(gòu)造細分類別資產(chǎn)多樣化、長期表現(xiàn)穩(wěn)健的純固收類策略。

　　中國證券報：前面提到不同機構(gòu)對基本面和量化的考慮權(quán)重不同，你是怎么考慮和處理基本面和量化兩個部分可能產(chǎn)生的沖突？

　　沈博文：基本面與量化發(fā)生沖突時該信哪個、怎么處理？這也是我在與海外機構(gòu)溝通時深入討論的一個話題。有機構(gòu)表示，會堅定選擇量化；也有機構(gòu)認為，量化要服從主觀。

　　結(jié)合自己的實踐經(jīng)驗，我認為，在宏觀系統(tǒng)環(huán)境沒有發(fā)生極端偏移時，應(yīng)該相信量化；而當宏觀場景出現(xiàn)很大的偏移時，應(yīng)該相信基本面，因為原有的模型可能不再適用。作為投資者，我們首先需要分析宏觀環(huán)境跟過去相比是不是出現(xiàn)了大的變化，再來對基本面和量化做出判斷。

　　中國證券報：經(jīng)過與海外機構(gòu)的交流之后，你的研究視角有沒有發(fā)生變化？

　　沈博文：通過與海外機構(gòu)交流，我發(fā)現(xiàn)我們的研究方法論還是比較先進的，框架的延展性很好，可以應(yīng)用到更多場景上。例如，有美國的投資機構(gòu)將大類資產(chǎn)配置框架用于全球多個國家和地區(qū)的多資產(chǎn)投資，并取得了良好的成績。

　　目前我們投資主要聚集于中美兩大經(jīng)濟體衍生出來的股票、債券等品種，未來隨著投研能力的提升，我們可以逐漸把投資范圍擴大到泛亞太區(qū)、歐洲等更多市場，并覆蓋更豐富的資產(chǎn)類別。

　　當然，由于海外市場的交易規(guī)則不同和結(jié)構(gòu)差異，風(fēng)險防范也很重要。我們需要付出持續(xù)的努力和時間，建立對于不同市場、不同資產(chǎn)的深刻理解，才能在正確判斷時機的基礎(chǔ)上制定最優(yōu)的投資策略，我想這或許就是多資產(chǎn)投資的價值所在。