王群航：分級基金還能好玩多久？
作為新公司，前海開源的確很生猛。上周，在分級基金上，該公司再次狠狠地生猛了一大把，前海開源中航軍工分級基金在少量建倉后火速上市，幾日內(nèi)引來超過原規(guī)模20倍的資金入場套利。我認(rèn)為，這只基金把過去半年多來分級基金中所積累下來的問題集中發(fā)揮到極致，讓我不由得對分級基金的未來開始擔(dān)心。
2011年底，我推薦過此類基金，去年年末、今年年初，針對市場中的最新情況，我再次建議大家“群發(fā)”行業(yè)分級指基。
但是今天，前海開源中航軍工分級基金新情況的出現(xiàn)，讓我開始對于分級基金的穩(wěn)健發(fā)展有了更深的思考：還能好玩多久？能否永遠(yuǎn)好玩下去？如何長久好玩下去？
套利資金太過兇猛
分級基金的三大盈利模式之一，就是套利。但是，套利資金如果太過兇猛，并且只玩單向，那就不好玩了。以前海開源中航軍工為例，上市第一周，套利資金就超級快速地涌進(jìn)來至少65.12億元，是該基金原先場內(nèi)規(guī)模的22.61倍。如此這般規(guī)模急速暴增，目的明確，對于一只以散戶為主要投機(jī)交易對象的品種，這樣發(fā)展下去，未來還能夠玩得起來嗎？
當(dāng)然，套利資金是不會(huì)管這些事情的，他只在乎自己能夠快速、安全地完成套利。套利者把份額丟進(jìn)了場內(nèi)，剩下的就是讓二級市場的交易者去自生自滅了。
當(dāng)然，否極泰來，大家或許可以做反向套利。但是，套利本來就是一項(xiàng)具有較高難度的技術(shù)活，一般的投資者，還實(shí)在是玩不起來。因此說，前海開源中航軍工上周的市場表現(xiàn)表明，是機(jī)構(gòu)投資者的刻意所為。
但是，需要業(yè)界反思的是：套利資金的做法是否合適？以后還會(huì)有嗎？如何防范？如何控制？
低倉位上市是否合適？
附表中列出了近期上市的部分分級基金的情況，數(shù)量雖然不多，但已足夠以點(diǎn)帶面地反映出市場中的某些特殊情況，如分級基金的普遍性低倉位上市。表中統(tǒng)計(jì)的6只基金，上市公告中披露的平均股票投資倉位是30.55%，距離此類基金的基本要求三分之一還不到。即使這個(gè)數(shù)字，也還是被富國中證全指證券公司指數(shù)分級基金的81.97%拉高的，表中，有兩只基金的倉位不足10%，前海開源中航軍工上市時(shí)的股票投資倉位最低，僅為7.37%。
該基金成立之后，到底在干什么？
這種全面低倉位上市情況的出現(xiàn)，合適嗎？當(dāng)然，按照相關(guān)的法律法規(guī)，基金的建倉期限是基金合同生效之后的六個(gè)月以內(nèi)，因此從法理上來看，這些基金都沒有違規(guī)。但是，在一個(gè)創(chuàng)新不斷的市場中，并且鑒于法律所特有的規(guī)范要求總是有滯后性，因此，從規(guī)范市場運(yùn)作、從保護(hù)投資者利益、從實(shí)際操作的可行性等角度來看，行業(yè)指數(shù)分級基金的低倉位上市情況似乎很有必要進(jìn)行調(diào)整和規(guī)范。
低倉位上市可能會(huì)出現(xiàn)的弊端，我認(rèn)為有以下幾種：（1）實(shí)現(xiàn)承諾，為幫忙資金的安全撤退提供保護(hù)，這種做法，比較符合讓幫忙資金快速出局的傳統(tǒng)做法，且目前似乎是“合作”得更為順利；（2）積極配合，為套利資金的安全套利提供保障；（3）不利于普通投資者按照既定的游戲規(guī)則對分級基金進(jìn)行跟蹤分析、統(tǒng)計(jì)測算、研究決策；（4）讓B類份額的杠桿“失效”�？傊�，指數(shù)不及時(shí)建倉，應(yīng)該根本沒有合適的理由。
為此，我建議，有關(guān)部門可明確規(guī)定：股票投資倉位不達(dá)標(biāo)的，不許上市。
從理論上講，讓倉位達(dá)標(biāo)，包括在短期內(nèi)達(dá)標(biāo)，都完全可以實(shí)現(xiàn)：（1）現(xiàn)在的新基金規(guī)模都不大，沖擊成本不高；（2）如果嫌規(guī)模大，可以實(shí)行“到點(diǎn)成立”的發(fā)行方式，即募滿2億元就成立，反正上市之后套利資金洶涌澎湃；（3）當(dāng)前的股市行情每天成交過萬億元，這些新基金的區(qū)區(qū)小資金入市，滄海一粟，激不起浪花；（4）6個(gè)月內(nèi)，時(shí)間很寬裕，有足夠的建倉時(shí)間，為什么非要那么著急上市？（5）指數(shù)化投資，沒有主動(dòng)投資的困難；（6）正好可以借機(jī)清理掉一些幫忙資金；（7）在倉位合規(guī)的情況下，給研究、分析提供正常的環(huán)境和條件，堵死一些潛在的利益輸送機(jī)會(huì)；（8）讓工具型產(chǎn)品的基本特性能夠保全；（9）富國中證全指證券公司指數(shù)分級基金已經(jīng)給出了一個(gè)基本成功的案例。
機(jī)構(gòu)資金基本不碰分級
參看附表，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在致力于大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，但是，在這類基金上，機(jī)構(gòu)投資者的參與熱情顯然是不夠的，這種情況與很多指數(shù)基金、很多ETF相比，根本不是一個(gè)數(shù)量級別的，即使是比例最高的易方達(dá)上證50指數(shù)分級基金，即使是在本群里達(dá)到了最高，也還是不足四分之一。
竊以為，機(jī)構(gòu)投資者不愿意參與進(jìn)來，原因在于：（1）套利資金的風(fēng)險(xiǎn)根本無法防范，無論是何種方式、何種方法的研究，都毫無對策，根本無法知曉人家何時(shí)申購、何時(shí)拆分、何時(shí)賣出。
�。�2）倉位情況也讓很多機(jī)構(gòu)投資者很無奈。從新上市基金的低倉位開始，到已經(jīng)正常運(yùn)作基金的套利資金進(jìn)場拉低倉位，攤薄凈值，都是無法知曉的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
�。�3）發(fā)行的時(shí)候，機(jī)構(gòu)不進(jìn)來；上市之后，各類中、小機(jī)構(gòu)進(jìn)來套利，扔下籌碼之后就走人，更是似乎在給這種產(chǎn)品落井下石。因此，普通投資者、散戶在這類產(chǎn)品中似乎處于更加不利的境地。
�。�4）從基金公司為了自身利益的角度來看，每一家公司都積極鼓勵(lì)正向套利，往場內(nèi)傾倒籌碼；都嚴(yán)格防范反向套利，大力防止贖回基金份額。
前景似乎不應(yīng)渺茫
目前來看，分級基金依然是個(gè)好東西，所以，上交所也開始搞分級了。而對于上交所在分級基金方面的某些做法，我的觀點(diǎn)依然是：水至清則可能無魚；過度的或者可能是不適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新和便利，或許就是一種不必要的“凈水器”；我擔(dān)心，按照現(xiàn)在的規(guī)則，相關(guān)基金是否會(huì)重蹈LOF的覆轍，以及重復(fù)當(dāng)年50ETF、深證100ETF這兩只產(chǎn)品上市之后不久就出現(xiàn)的尷尬局面。
回顧以往，傘型基金、復(fù)制基金、拆分基金、生命周期基金等類型，都沒有能夠發(fā)展起來；保本基金雖然支撐住了，但是發(fā)展得很不理想；短期理財(cái)債基更是在風(fēng)光了一瞬之后，就快速走向了絕境，成了被清盤、被轉(zhuǎn)型最多的產(chǎn)品。
未來，分級基金的命運(yùn)將會(huì)如何？我非常擔(dān)心，分級基金會(huì)是否會(huì)因?yàn)橐?guī)范和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)與防范得不及時(shí)到位，而最終被少數(shù)基金公司、少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者玩死。
讓每只分級基金在股票投資倉位達(dá)標(biāo)之后才可以上市，是我的第一個(gè)緊急建議。
創(chuàng)新產(chǎn)品，尤其是工具型的，就更加有必要在創(chuàng)新的過程中不斷規(guī)范，積極思考，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，盡量通過合理的制度去防范和控制，讓分級基金這類具備特定活力的產(chǎn)品能夠基業(yè)長青，讓被動(dòng)型權(quán)益類行業(yè)指數(shù)分級能夠隨著基礎(chǔ)市場行情久違的牛市東風(fēng)，一起飛揚(yáng)。
（作者系濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任）
