管理期貨基金借商品跌宕趕超業(yè)績 金融機(jī)構(gòu)仍低配
中投在線研究中心
超越股指的商品期貨市場
今年年初黑色系、石油等大宗商品價格的反彈，拯救了期貨公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，因?yàn)楣芍钙谪涀鳛樵?jīng)一度占國內(nèi)期市成交額的80%的品種降溫后，很多機(jī)構(gòu)急速失血。但隨著商品期貨成交量攀升，期貨公司找到了救命稻草，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相比去年年底更加樂觀，并未出現(xiàn)預(yù)期中的大幅下滑。三大商品交易市場中，上期所1~4月累計成交量和累計成交額分別占全國市場的42.91%和43.59%；大商所這兩個數(shù)據(jù)分別為38.49%和33.57%；鄭商所這兩個數(shù)據(jù)分別為18.16%和12.95%。而一度曾占市場80%成交額的中金所，占比已經(jīng)下降到不足10%。
但過快的上漲引來了監(jiān)管層的潑冷水，實(shí)施了包括上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)、調(diào)整保證金比例、加大查處違規(guī)力度、縮減連續(xù)交易時間等多項(xiàng)市場化風(fēng)控措施，嚴(yán)控部分品種過度交易的趨勢，降低相關(guān)品種過高的成交持倉比，于是成交量開始萎縮，短線交易機(jī)會變少。一方面是因?yàn)榇舜紊蠞q并非完全出自于基本面改善，中國對大宗商品需求仍然疲軟，以至于客觀來講，上漲動力本身不足。另一方面也是為了抑制這種過熱過快的抽血效應(yīng)，引導(dǎo)資金實(shí)現(xiàn)通過市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。
管理期貨型基金業(yè)績趕超
在近一個月披露收益率的415家管理期貨型非結(jié)構(gòu)化私募基金產(chǎn)品中，106家收益翻紅，虧損超過10%的13家，上漲超過10%的19家。其中盈利最高61.56%， 最低76.19% 。而近3個月的 415家中，收益率飄紅的有132 只，收益率超過10% 的多達(dá)40家，虧損超過10%的 21家，收益率最高68.09%，最低73.43%。兩相對比可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過四月末的大幅下跌，很多基金的收益率遭到了大幅回撤，超過10%的家數(shù)被砍半，但其中也存在部分產(chǎn)品通過這次下跌反手做空，收益率增加近20%迅速趕超上來。
其中一部分基金收益下降的原因，是保證金提升后倉位比例受到限制，以趨勢跟蹤型量化CTA為主的交易策略就需要重新修改完善，他們是對單個商品的方向擇時交易，因?yàn)榛疽蜃影l(fā)生了變化，加之反轉(zhuǎn)指標(biāo)需要一定的觸發(fā)機(jī)制，所以不可避免的要吃掉一部分回撤。
套利風(fēng)格的CTA基金也同樣會受到影響，他們是通過不同期限的合約，以及異地市場的合約、互相關(guān)聯(lián)的商品價差中獲利，也就是跨期、跨市場、跨品種套利。雖說是通過承受非系統(tǒng)性風(fēng)險需找市場的非有效收益，但這種根本性倉位產(chǎn)生變化后，對沖不充分，套利平衡被破壞，那么控制回撤的水平也就受到影響。
主觀交易也就是所謂的貝塔策略，更依靠投資人的能力和經(jīng)驗(yàn)。據(jù)中投在線研究中心從部分投資者了解到，有很多機(jī)構(gòu)在商品一漲一跌的大幅波動中獲利，也有的則是一地雞毛。大致的做法是，漲勢初期低倉位長多單，短線空單平滑震蕩的波動。中期也就是拉升主浪，金字塔式加倉多單，此時基本是做單邊為主，而后根據(jù)獲利情況會逐步了結(jié)早期的多單并且開始小倉位加空單鎖利。由于這次的行情有比較明顯的事件驅(qū)動信號，也就是政府出手監(jiān)管，很多具備資金實(shí)力的在拉高后反手做空，再度斬獲下跌的利潤。
缺乏基本面支撐的商品期貨
“黑色系”商品近期連續(xù)調(diào)整，鐵礦石從4月份最高點(diǎn)已下跌近30%，焦炭也下跌逾25%，熱軋卷板也下跌逾30%。大幅回落主要是多重利空因素施壓的結(jié)果，這與近期供需所導(dǎo)致的鋼材庫存上漲相關(guān)，3月份是庫存補(bǔ)充需求、剛需以及投機(jī)需求同時爆發(fā)，4月份補(bǔ)充庫存需求有所減少，而到5月份則基本恢復(fù)到此前的隨用隨采的節(jié)奏。進(jìn)入夏季后，鋼材需求會繼續(xù)出現(xiàn)季節(jié)性的回落，然而前期復(fù)產(chǎn)緩慢的鋼廠陸續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)增加供應(yīng)，未來市場供大于求的矛盾會進(jìn)一步加深。螺紋鋼期貨價格跌破2000元大關(guān)，螺紋鋼期貨主力合約回到每噸1950元附近，3月到4月中旬的漲幅基本全線回吐。
商品中焦煤、焦炭品種依然維持相對緊張的格局。但因?yàn)榻姑�、焦炭在現(xiàn)貨市場上依然保持著強(qiáng)勢的走勢。主要產(chǎn)煤省份嚴(yán)格執(zhí)行276個工作日制度，部分焦化廠的焦煤庫存已經(jīng)從正常的7天下降到2天至3天，產(chǎn)能大幅減少，令煤焦供應(yīng)一直偏緊，預(yù)計后期焦煤價格上漲的動力仍，所以相較而言還有一定的支撐。
此外，包括橡膠、鎳以及瀝青等大宗商品主要參考是的是國際原油價格。前期油價持續(xù)大幅上漲，則下游的石化類商品也會跟隨上行，但隨著市場對原油市場的投資資金持續(xù)增長后可能會下降的擔(dān)憂升溫，一旦開始盤整，那么這些大宗商品就會提前反應(yīng)，產(chǎn)生恐高的現(xiàn)象。
經(jīng)過前期的大幅回落后，主要大宗商品價格的繼續(xù)回落空間已非常有限，加上價格下跌后市場供需狀況重新平衡，供應(yīng)過剩對大宗商品價格的壓制作用有所衰減。但是短期來看，美元走強(qiáng)和加息預(yù)期仍會對市場造成影響，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，對大宗而言有一定的壓制作用。市場很有可能重返震蕩市，一旦市場波動率的上升，以趨勢策略為主的量化CTA私募操作可能會不太順利。
金融機(jī)構(gòu)仍低配期貨市場
不過，與在股票二級市場上的配置相比，金融機(jī)構(gòu)在期貨市場上配置的資金仍很少。從2015年以來的情況看，銀行資產(chǎn)配置的百分之七八十還是在股票二級市場上，配置到期貨市場的資金只有二三十億元。由于商品期貨交易方式的多空靈活性、保證金交易模式等，CTA策略與傳統(tǒng)資產(chǎn)投資有著顯著差異，將其配置在資產(chǎn)組合中有分散風(fēng)險和提高收益的作用。就是因?yàn)楹蛡鹘y(tǒng)投資的順周期性不同，它的投資和經(jīng)濟(jì)周期是無相關(guān)性的。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，逆周期顯得尤為可貴，在經(jīng)濟(jì)下滑時期此類投資會更有更大概率實(shí)現(xiàn)正收益。
證監(jiān)會副主席方星海在5月25日第十三屆上海衍生品市場論壇上說道：“在風(fēng)險可控的條件下，將研究推動商業(yè)銀行和其他有關(guān)金融機(jī)構(gòu)有序進(jìn)入商品期貨市場�！蹦壳鞍üば性趦�(nèi)的商業(yè)銀行都在紛紛開展金融衍生品業(yè)務(wù)，監(jiān)管層的這一講話也為商業(yè)銀行進(jìn)入商品期貨市場開了一個口子。原來商業(yè)銀行是基本不在國內(nèi)期貨交易所交易的，因?yàn)槟壳笆欠謽I(yè)監(jiān)管模式，商業(yè)銀行歸銀監(jiān)會，期貨交易所歸證監(jiān)會，如果銀行參與到期貨交易，那雙方監(jiān)管層如何自處？短期內(nèi)要想實(shí)現(xiàn)并不十分容易。但之前市場傳言以及不少專家提議合并一行三會，未來金融市場的融合也是大勢所趨，所以還是存在一定的想象和發(fā)展空間的。
