管理期貨基金借商品跌宕趕超業(yè)績(jī) 金融機(jī)構(gòu)仍低配
中投在線研究中心
超越股指的商品期貨市場(chǎng)
今年年初黑色系、石油等大宗商品價(jià)格的反彈，拯救了期貨公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，因?yàn)楣芍钙谪涀鳛樵?jīng)一度占國(guó)內(nèi)期市成交額的80%的品種降溫后，很多機(jī)構(gòu)急速失血。但隨著商品期貨成交量攀升，期貨公司找到了救命稻草，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相比去年年底更加樂(lè)觀，并未出現(xiàn)預(yù)期中的大幅下滑。三大商品交易市場(chǎng)中，上期所1~4月累計(jì)成交量和累計(jì)成交額分別占全國(guó)市場(chǎng)的42.91%和43.59%；大商所這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為38.49%和33.57%；鄭商所這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為18.16%和12.95%。而一度曾占市場(chǎng)80%成交額的中金所，占比已經(jīng)下降到不足10%。
但過(guò)快的上漲引來(lái)了監(jiān)管層的潑冷水，實(shí)施了包括上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)、調(diào)整保證金比例、加大查處違規(guī)力度、縮減連續(xù)交易時(shí)間等多項(xiàng)市場(chǎng)化風(fēng)控措施，嚴(yán)控部分品種過(guò)度交易的趨勢(shì)，降低相關(guān)品種過(guò)高的成交持倉(cāng)比，于是成交量開(kāi)始萎縮，短線交易機(jī)會(huì)變少。一方面是因?yàn)榇舜紊蠞q并非完全出自于基本面改善，中國(guó)對(duì)大宗商品需求仍然疲軟，以至于客觀來(lái)講，上漲動(dòng)力本身不足。另一方面也是為了抑制這種過(guò)熱過(guò)快的抽血效應(yīng)，引導(dǎo)資金實(shí)現(xiàn)通過(guò)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。
管理期貨型基金業(yè)績(jī)趕超
在近一個(gè)月披露收益率的415家管理期貨型非結(jié)構(gòu)化私募基金產(chǎn)品中，106家收益翻紅，虧損超過(guò)10%的13家，上漲超過(guò)10%的19家。其中盈利最高61.56%， 最低76.19% 。而近3個(gè)月的 415家中，收益率飄紅的有132 只，收益率超過(guò)10% 的多達(dá)40家，虧損超過(guò)10%的 21家，收益率最高68.09%，最低73.43%。兩相對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)四月末的大幅下跌，很多基金的收益率遭到了大幅回撤，超過(guò)10%的家數(shù)被砍半，但其中也存在部分產(chǎn)品通過(guò)這次下跌反手做空，收益率增加近20%迅速趕超上來(lái)。
其中一部分基金收益下降的原因，是保證金提升后倉(cāng)位比例受到限制，以趨勢(shì)跟蹤型量化CTA為主的交易策略就需要重新修改完善，他們是對(duì)單個(gè)商品的方向擇時(shí)交易，因?yàn)榛疽蜃影l(fā)生了變化，加之反轉(zhuǎn)指標(biāo)需要一定的觸發(fā)機(jī)制，所以不可避免的要吃掉一部分回撤。
套利風(fēng)格的CTA基金也同樣會(huì)受到影響，他們是通過(guò)不同期限的合約，以及異地市場(chǎng)的合約、互相關(guān)聯(lián)的商品價(jià)差中獲利，也就是跨期、跨市場(chǎng)、跨品種套利。雖說(shuō)是通過(guò)承受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需找市場(chǎng)的非有效收益，但這種根本性倉(cāng)位產(chǎn)生變化后，對(duì)沖不充分，套利平衡被破壞，那么控制回撤的水平也就受到影響。
主觀交易也就是所謂的貝塔策略，更依靠投資人的能力和經(jīng)驗(yàn)。據(jù)中投在線研究中心從部分投資者了解到，有很多機(jī)構(gòu)在商品一漲一跌的大幅波動(dòng)中獲利，也有的則是一地雞毛。大致的做法是，漲勢(shì)初期低倉(cāng)位長(zhǎng)多單，短線空單平滑震蕩的波動(dòng)。中期也就是拉升主浪，金字塔式加倉(cāng)多單，此時(shí)基本是做單邊為主，而后根據(jù)獲利情況會(huì)逐步了結(jié)早期的多單并且開(kāi)始小倉(cāng)位加空單鎖利。由于這次的行情有比較明顯的事件驅(qū)動(dòng)信號(hào)，也就是政府出手監(jiān)管，很多具備資金實(shí)力的在拉高后反手做空，再度斬獲下跌的利潤(rùn)。
缺乏基本面支撐的商品期貨
“黑色系”商品近期連續(xù)調(diào)整，鐵礦石從4月份最高點(diǎn)已下跌近30%，焦炭也下跌逾25%，熱軋卷板也下跌逾30%。大幅回落主要是多重利空因素施壓的結(jié)果，這與近期供需所導(dǎo)致的鋼材庫(kù)存上漲相關(guān)，3月份是庫(kù)存補(bǔ)充需求、剛需以及投機(jī)需求同時(shí)爆發(fā)，4月份補(bǔ)充庫(kù)存需求有所減少，而到5月份則基本恢復(fù)到此前的隨用隨采的節(jié)奏。進(jìn)入夏季后，鋼材需求會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)季節(jié)性的回落，然而前期復(fù)產(chǎn)緩慢的鋼廠陸續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)增加供應(yīng)，未來(lái)市場(chǎng)供大于求的矛盾會(huì)進(jìn)一步加深。螺紋鋼期貨價(jià)格跌破2000元大關(guān)，螺紋鋼期貨主力合約回到每噸1950元附近，3月到4月中旬的漲幅基本全線回吐。
商品中焦煤、焦炭品種依然維持相對(duì)緊張的格局。但因?yàn)榻姑�、焦炭在現(xiàn)貨市場(chǎng)上依然保持著強(qiáng)勢(shì)的走勢(shì)。主要產(chǎn)煤省份嚴(yán)格執(zhí)行276個(gè)工作日制度，部分焦化廠的焦煤庫(kù)存已經(jīng)從正常的7天下降到2天至3天，產(chǎn)能大幅減少，令煤焦供應(yīng)一直偏緊，預(yù)計(jì)后期焦煤價(jià)格上漲的動(dòng)力仍，所以相較而言還有一定的支撐。
此外，包括橡膠、鎳以及瀝青等大宗商品主要參考是的是國(guó)際原油價(jià)格。前期油價(jià)持續(xù)大幅上漲，則下游的石化類商品也會(huì)跟隨上行，但隨著市場(chǎng)對(duì)原油市場(chǎng)的投資資金持續(xù)增長(zhǎng)后可能會(huì)下降的擔(dān)憂升溫，一旦開(kāi)始盤(pán)整，那么這些大宗商品就會(huì)提前反應(yīng)，產(chǎn)生恐高的現(xiàn)象。
經(jīng)過(guò)前期的大幅回落后，主要大宗商品價(jià)格的繼續(xù)回落空間已非常有限，加上價(jià)格下跌后市場(chǎng)供需狀況重新平衡，供應(yīng)過(guò)剩對(duì)大宗商品價(jià)格的壓制作用有所衰減。但是短期來(lái)看，美元走強(qiáng)和加息預(yù)期仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，對(duì)大宗而言有一定的壓制作用。市場(chǎng)很有可能重返震蕩市，一旦市場(chǎng)波動(dòng)率的上升，以趨勢(shì)策略為主的量化CTA私募操作可能會(huì)不太順利。
金融機(jī)構(gòu)仍低配期貨市場(chǎng)
不過(guò)，與在股票二級(jí)市場(chǎng)上的配置相比，金融機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)上配置的資金仍很少。從2015年以來(lái)的情況看，銀行資產(chǎn)配置的百分之七八十還是在股票二級(jí)市場(chǎng)上，配置到期貨市場(chǎng)的資金只有二三十億元。由于商品期貨交易方式的多空靈活性、保證金交易模式等，CTA策略與傳統(tǒng)資產(chǎn)投資有著顯著差異，將其配置在資產(chǎn)組合中有分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的作用。就是因?yàn)楹蛡鹘y(tǒng)投資的順周期性不同，它的投資和經(jīng)濟(jì)周期是無(wú)相關(guān)性的。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，逆周期顯得尤為可貴，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期此類投資會(huì)更有更大概率實(shí)現(xiàn)正收益。
證監(jiān)會(huì)副主席方星海在5月25日第十三屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上說(shuō)道：“在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，將研究推動(dòng)商業(yè)銀行和其他有關(guān)金融機(jī)構(gòu)有序進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)�！蹦壳鞍üば性趦�(nèi)的商業(yè)銀行都在紛紛開(kāi)展金融衍生品業(yè)務(wù)，監(jiān)管層的這一講話也為商業(yè)銀行進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)開(kāi)了一個(gè)口子。原來(lái)商業(yè)銀行是基本不在國(guó)內(nèi)期貨交易所交易的，因?yàn)槟壳笆欠謽I(yè)監(jiān)管模式，商業(yè)銀行歸銀監(jiān)會(huì)，期貨交易所歸證監(jiān)會(huì)，如果銀行參與到期貨交易，那雙方監(jiān)管層如何自處？短期內(nèi)要想實(shí)現(xiàn)并不十分容易。但之前市場(chǎng)傳言以及不少專家提議合并一行三會(huì)，未來(lái)金融市場(chǎng)的融合也是大勢(shì)所趨，所以還是存在一定的想象和發(fā)展空間的。
