明年GDP增速料前低后高 投資醞釀新邏輯

　　明年GDP增速料前低后高 投資醞釀新邏輯

　　11月5日，由中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)證券報(bào)主辦，匯添富基金承辦的“2016年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”在內(nèi)蒙古呼和浩特市舉行。中國(guó)建設(shè)銀行內(nèi)蒙古自治區(qū)分行個(gè)人金融部總經(jīng)理徐麗、副總經(jīng)理張立民、分行營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理賈志財(cái)參加活動(dòng)。

　　在巡講現(xiàn)場(chǎng)，投研專家和國(guó)內(nèi)知名券商的分析師與投資者積極互動(dòng)，交流了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、股市和基金的看法和投資建議。特別是在全球國(guó)債以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的大背景之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何跑好“下半場(chǎng)”成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　東興證券董事、總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)臺(tái)階式下跌的新因素，但撥云見日的積極動(dòng)力還沒有形成。明年或呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，增速可能與今年持平。

　　匯添富基金管理公司首席投資理財(cái)師劉建位認(rèn)為，證券投資要想長(zhǎng)期成功，需有明確的資產(chǎn)配置決策思維，針對(duì)不同的投資基礎(chǔ)，分散、有選擇地“踩準(zhǔn)”大類資產(chǎn)輪動(dòng)的節(jié)奏。他建議，股票、債券、房產(chǎn)、黃金的配置比例為5：3：1：1。

　　張岸元：股市價(jià)值中樞將震蕩抬升

　　11月5日，在“2016年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講（呼和浩特站）”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元分析，2016年GDP實(shí)現(xiàn)6.7%的增長(zhǎng)應(yīng)無(wú)懸念，明年在房地產(chǎn)、債市、股市投資中或醞釀新的邏輯。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行慣性延續(xù)

　　與前兩個(gè)季度持平，三季度國(guó)內(nèi)GDP增速最新數(shù)據(jù)是6.7%。張岸元認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)臺(tái)階式下跌的新因素，但撥云見日的積極動(dòng)力尚未形成。預(yù)計(jì)四季度到明年上半年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，季度間GDP增速小幅下行是大概率事件。

　　不過(guò)，由于新增勞動(dòng)人口數(shù)量持續(xù)下降、第三產(chǎn)業(yè)彈性就業(yè)吸納等因素，本輪經(jīng)濟(jì)下行沒有傳導(dǎo)到就業(yè)上。張岸元說(shuō)，在價(jià)格方面，通縮預(yù)期與貨幣供應(yīng)格局相背離；同時(shí)由于產(chǎn)能過(guò)剩，除個(gè)別商品外，全面通脹也難成氣候�！耙坏┠撤N商品價(jià)格上漲，大量閑置產(chǎn)能可能復(fù)產(chǎn)，平抑價(jià)格�！彼�說(shuō)。

　　張岸元表示，未來(lái)鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能，會(huì)在尊重資產(chǎn)保全、尊重員工權(quán)益前提下，采取并購(gòu)重組方式推進(jìn)。而在開放條件下，去產(chǎn)能政策的外溢效應(yīng)值得重視。由于價(jià)格上漲，煤炭進(jìn)口增長(zhǎng)迅猛，6月以來(lái)，月度煤炭?jī)暨M(jìn)口同比增速都在30%以上，澳大利亞等國(guó)再度感受到久違的中國(guó)需求因素�！耙�重點(diǎn)關(guān)注因國(guó)內(nèi)供給收縮拉動(dòng)大宗商品上漲的可能性�！彼�說(shuō)。

　　關(guān)于去庫(kù)存與去杠桿，張岸元表示，本輪調(diào)控，急跌不是目標(biāo)，剩下的選項(xiàng)只能是“緩跌”——畢竟長(zhǎng)期緩跌既可避免引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，又可避免出現(xiàn)類似1997年后香港房?jī)r(jià)急跌、居民出現(xiàn)大量負(fù)資產(chǎn)的局面。除地方層面的“一城一策”外，中央層面的房地產(chǎn)政策動(dòng)向更加值得關(guān)注。預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　此外，企業(yè)部門是去杠桿的重點(diǎn)領(lǐng)域。從當(dāng)前不良資產(chǎn)價(jià)格看，張岸元表示，市場(chǎng)判斷債轉(zhuǎn)股時(shí)機(jī)尚不成熟，下一步將有怎樣的配套政策提升金融機(jī)構(gòu)參與的盈利性，是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　資產(chǎn)配置邏輯或“變奏”

　　“實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能為金融部門提供足夠高的回報(bào)，中國(guó)需要進(jìn)入低利率時(shí)代，市場(chǎng)必須接受回報(bào)率逐步走低局面�！睆埌对�認(rèn)為，下階段的資產(chǎn)配置邏輯或發(fā)生改變，體現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的支撐，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好提高對(duì)流動(dòng)性要求的放棄。而房產(chǎn)、債市、股票投資等或有“變奏”。

　　他表示，房地產(chǎn)投資收益已經(jīng)低于風(fēng)險(xiǎn)，明年市場(chǎng)分化特征會(huì)更加明顯。一線城市、核心地段地產(chǎn)價(jià)格仍有支撐；漲價(jià)過(guò)猛的二線城市前景不樂(lè)觀；沒趕上上漲的三四線城市“前不著村、后不著店”，或許會(huì)走上政策規(guī)劃的降價(jià)去庫(kù)存道路。

　　他認(rèn)為債市將維持高位穩(wěn)定局面。國(guó)慶以來(lái)，債券長(zhǎng)端、短端利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，信用利差進(jìn)一步收窄，利率曲線扁平化已經(jīng)到達(dá)階段性高點(diǎn)。張岸元預(yù)計(jì)，明年10年期國(guó)債利率將繼續(xù)下行，而鑒于煤鋼企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表有所修復(fù)，明年地方政府必須保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)明年實(shí)質(zhì)性違約將以個(gè)案的頻率發(fā)生，中等級(jí)債權(quán)的投資價(jià)值會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　“股市價(jià)值中樞將震蕩抬升。”張岸元說(shuō)，3600點(diǎn)左右積累了大量籌碼，“主力部隊(duì)”高拋低吸維持穩(wěn)定效果顯著。據(jù)他判斷，市場(chǎng)年內(nèi)及明年一季度將維持震蕩局面。

　　此外，他表示海外業(yè)務(wù)可加快布局�！爸衅谠诰惩馀渲觅Y產(chǎn)可能獲得升值收益。至于‘美元資產(chǎn)收益+升值收益’，能否高于境內(nèi)人民幣資產(chǎn)配置的收益率，則取決于機(jī)構(gòu)的配置能力�！睆埌对�表示，港股估值“內(nèi)地化”特征會(huì)趨于明顯�！耙粠б宦贰眰�(gè)別領(lǐng)域現(xiàn)金流設(shè)計(jì)有望突破，如電力項(xiàng)目，市場(chǎng)資金與開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)合作，放棄流動(dòng)性，采取直接投資方式參與存在前景。

　　劉建位：踩準(zhǔn)大類資產(chǎn)輪動(dòng)節(jié)奏

　　11月5日，在“2016年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講（呼和浩特站）”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，匯添富基金管理公司首席投資理財(cái)師劉建位認(rèn)為，證券投資要想長(zhǎng)期成功，需有明確的資產(chǎn)配置決策思維，針對(duì)不同的投資基礎(chǔ)，分散、有選擇地“踩準(zhǔn)”大類資產(chǎn)輪動(dòng)的節(jié)奏。他建議，股票、債券、房產(chǎn)、黃金的配置比例為5∶3∶1∶1。

　　均衡配置

　　劉建位認(rèn)為，資產(chǎn)配置，與穿衣搭配、營(yíng)養(yǎng)搭配一樣，必須講究均衡配置，即使非常簡(jiǎn)單，也會(huì)收到明顯功效。具體的配置比例，他建議股票、債券、房產(chǎn)、黃金的比例為“5：3：1：1”。

　　劉建位以半股半債簡(jiǎn)單舉例解釋，假定一開始投資100萬(wàn)元，一種方式是全部投資股票；另一種方式是，一半股票，一半債券，每年年底再平衡，重新回到半股半債。

　　劉建位表示，以2011年到2015年這5年為例，100萬(wàn)元一直滿倉(cāng)股票能賺到126萬(wàn)元。采用半股半債平衡的配置方法，過(guò)去5年100萬(wàn)元能賺到123萬(wàn)元，和滿倉(cāng)股票基本持平�！�2014年大漲53%你少賺了，可是2011年大跌22%你也少賠了。半倉(cāng)再平衡5年投資收益率和滿倉(cāng)總體持平，但你的風(fēng)險(xiǎn)小多了，心態(tài)好多了�！眲⒔ㄎ徽f(shuō)。

　　有時(shí)長(zhǎng)期半倉(cāng)甚至比滿倉(cāng)更賺錢。劉建位解釋說(shuō)：“2008年初5000多點(diǎn)滿倉(cāng)入市，到2015年底上證指數(shù)只回到3235點(diǎn)，100萬(wàn)元會(huì)虧到61萬(wàn)元。如果你做資產(chǎn)配置，半倉(cāng)股票，半倉(cāng)債券，一年一次再平衡。結(jié)果8年后100萬(wàn)元賺到112萬(wàn)元，8年投資收益率12%，和同期滿倉(cāng)股票6年虧損三分之一相比，風(fēng)險(xiǎn)小多了，業(yè)績(jī)好多了�！币虼耍�他認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，即使只是半股半債一年一次再平衡，這樣非常簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置，長(zhǎng)期收益率會(huì)更高，風(fēng)險(xiǎn)度更小，這就是資產(chǎn)配置的魔力。

　　樹立“價(jià)值投資”選股邏輯

　　劉建位的“巴菲特情結(jié)”同樣貫穿于他對(duì)選股邏輯的看法。他認(rèn)同巴菲特的一句話，叫“選股如選妻”。他解釋說(shuō)，長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期婚姻一樣，最重要的是選擇正確，然后才是長(zhǎng)期堅(jiān)持。長(zhǎng)期投資要成功，首先必須選對(duì)公司選對(duì)人。

　　可口可樂(lè)是巴菲特長(zhǎng)期投資的最經(jīng)典案例。巴菲特每天都要喝五罐可口可樂(lè)。而且可口可樂(lè)絕對(duì)是美國(guó)股市上的大藍(lán)籌大白馬股，巴菲特每年都會(huì)認(rèn)真閱讀可口可樂(lè)的年報(bào)。到了58歲，巴菲特終于看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，大規(guī)模出手，1988年買入可口可樂(lè)10億美元，1989年又增持3億美元。1998年，13億美元變成133億美元，10年10倍，一只股票讓巴菲特大賺120億美元。“巴菲特成功投資可口可樂(lè)，最重要的原因就是選對(duì)了公司選對(duì)了人�！眲⒔ㄎ徽f(shuō)。

　　在劉建位看來(lái)，很多中國(guó)投資者所謂的長(zhǎng)期投資，和巴菲特的長(zhǎng)期投資最大的不同是選擇的公司股票。他說(shuō)，巴菲特是精心選擇，選擇競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常突出而且業(yè)績(jī)能夠長(zhǎng)期持續(xù)的超級(jí)明星公司，加上管理能力非常高而且全心全意為股東著想、為股東服務(wù)的超級(jí)明星經(jīng)理人，以合理價(jià)格買入，并長(zhǎng)期持有�！昂芏嘀袊�(guó)投資者做的長(zhǎng)期投資其實(shí)是偽長(zhǎng)期投資�！眲⒔ㄎ唤忉屨f(shuō)，只是因?yàn)殚L(zhǎng)期套牢才不得已長(zhǎng)期持有，實(shí)質(zhì)是長(zhǎng)期“投機(jī)”。這些偽長(zhǎng)期投資者失敗的根源在于，他們追逐的多是市場(chǎng)上一時(shí)受到熱捧的成長(zhǎng)股，而不是像巴菲特那樣精心選擇基業(yè)長(zhǎng)青卻一時(shí)受挫的超級(jí)明星公司冷門股。