FOF賺得是什么錢

　　　□好買基金 曾令華

　　基金中的基金（FOF）近年來逐步進入投資者的視野，不論公募與私募都有產(chǎn)品發(fā)行。但是FOF究竟賺得是什么錢，投資者還是有必要想得更清楚。否則，要么是期望過高，失望也越大；要么，放棄FOF，其實也是放棄了一個可能適合自己的工具。

　　資產(chǎn)配置是關(guān)鍵因素

　　賺資產(chǎn)配置的錢幾乎是一個共識。這句話當(dāng)然沒錯，但是意義卻不是很大。同樣一句廣為人知的話是“資產(chǎn)配置決定基金90%的收益”。翻譯過來就是買了什么，就會賺什么錢。比如說，股票型基金買的全是股票，那么90%的收益是由股票市場決定的，個別標的的選擇不那么重要。

　　更進一層來講，資產(chǎn)配置要解決的問題是客戶和投資組合風(fēng)險匹配的問題。大類資產(chǎn)配置不應(yīng)是做資產(chǎn)的擇時，關(guān)注點也不在于某一單一的資產(chǎn)，而是在于多資產(chǎn)的組合讓客戶的風(fēng)險偏好和組合一致。讓投資者買到合腳的鞋子。

　　所以，從這一個層面來看，大類資產(chǎn)配置在基金契約時已經(jīng)想好了，絕對不是這個月黃金、下個月原油、再下個月債券、股票來進行類別擇時。底層的基金經(jīng)理都做不好，上層的FOF就能做好了？這是反問一；股票市場的擇時證明基本無效，大類的擇時就能有效了？這是反問二。

　　優(yōu)選是價值所在

　　那么，F(xiàn)OF能賺到優(yōu)選的錢嗎？FOF主要是賺配置相對固定，類別優(yōu)選的錢。比如在私募基金上面，由于信息的不對稱性很大，F(xiàn)OF的價值就很大。普通投資者買私募產(chǎn)品至少面臨著兩道坎：其一，基金真不真。這里真不真包括業(yè)績真不真？筆者在接觸私募過程中，曾經(jīng)收到過一個材料，在宣傳材料上調(diào)整了坐標，看上去凈值沒有到橫軸之下，其實凈值有一段跌破了面值。最近受處罰的某私募，還自稱“師從諾獎得主”“在A股市場曾經(jīng)兩年內(nèi)創(chuàng)造近60倍的收益率”。當(dāng)然這也是比較夸張的，一般而言，號稱年化50%以上收益的，都可以不要看了。這些鑒別都是要花費大量的精力。真不真還包括，比如公司人員、基金注冊等等。買到“假”的私募，只是虧多少的問題。其二，基金好不好。這就涉及到對資產(chǎn)類別和基金投資風(fēng)格的理解，有點見仁見智了。長期來看，做自上而下選股的，比做趨勢、主題賺錢的勝算大；有團隊的比單個人做的走得更遠；一股獨大的比“50：50”這種結(jié)構(gòu)的公司更穩(wěn)固。

　　排除法比直接選擇法更容易。在信息不對稱的行業(yè)做排除法，顯然都極大增強收益。每年業(yè)績排名都在前二分之一的基金，三年后到五分之一，私募基金也符合這一規(guī)律。這也是FOF最大的優(yōu)勢所在。

　　FOF只是一種產(chǎn)品的形式，具體的風(fēng)險收益特征和底層所投資的基金類型相關(guān)。類別的配置比重，決定了總體的特征。在各類別中做出優(yōu)選，可能是它的長期價值所在。