銀華基金張萍：關(guān)注“孩經(jīng)濟(jì)”“美經(jīng)濟(jì)”“懶經(jīng)濟(jì)” 把握消費(fèi)升級(jí)新亮點(diǎn)
2020年已進(jìn)入第四季度，對(duì)于大多數(shù)人而言，今年是相對(duì)困難的一年；但對(duì)于資本市場，今年遠(yuǎn)比預(yù)期要好。整個(gè)市場呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性行情，成長股表現(xiàn)遠(yuǎn)好于低估值股，市場對(duì)“真成長”“真龍頭”給出非常高的估值溢價(jià)。這背后根本原因就是“確定”的稀缺性上升。
回顧今年以來的操作，我們唯一一次明顯的調(diào)倉是在3-4月。由于年初對(duì)消費(fèi)景氣度判斷樂觀，當(dāng)時(shí)組合大部分倉位集中在消費(fèi)板塊，但突如其來的疫情打亂了我們的投資節(jié)奏，短期科技板塊成為市場避風(fēng)港。面對(duì)消費(fèi)股的暴跌，我們審視組合中的標(biāo)的，暫時(shí)忽略短期的一次性影響，站在1-3年的維度去思考企業(yè)競爭力、盈利持續(xù)性。通過不斷復(fù)盤歷史上每一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)，只要需求不消失，消費(fèi)的兩個(gè)趨勢就不會(huì)變，一個(gè)是向龍頭集中，一個(gè)是消費(fèi)升級(jí)，而且每次市場份額是加速向龍頭集中。因此當(dāng)時(shí)我們不僅沒有減少對(duì)消費(fèi)板塊的配置，還增加了對(duì)很多消費(fèi)龍頭公司的配置，這為我們?cè)诤髞淼谋憩F(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。
我們團(tuán)隊(duì)有個(gè)一致的投資目標(biāo)：相信長期穩(wěn)定的超額收益就是絕對(duì)收益。如果每年都能跑贏基準(zhǔn)一定的幅度，拉長時(shí)間看，就能產(chǎn)生讓投資者滿意的絕對(duì)回報(bào)。景氣度趨勢投資方法，最看重的是行業(yè)增速。我們希望找到未來兩三年增速向上的行業(yè)，或者景氣度能夠維持在高位的行業(yè)。從投資排除法上，我們會(huì)避免投資景氣度向下的行業(yè)。
不同行業(yè)的景氣度指標(biāo)不一樣，以消費(fèi)品為例，有些行業(yè)的景氣度和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高，也有一些行業(yè)景氣度和經(jīng)濟(jì)是弱相關(guān)的。消費(fèi)品體現(xiàn)收入有兩個(gè)指標(biāo)：量和價(jià)。以調(diào)味品為例，這個(gè)行業(yè)的景氣度和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較弱，主要看結(jié)構(gòu)和格局的變化。白酒、酒店的景氣度和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)較差時(shí)，會(huì)影響到居民收入，對(duì)于強(qiáng)周期消費(fèi)品需求就會(huì)弱一些。
在高景氣行業(yè)中，我們通常選擇業(yè)績?cè)鏊僮羁斓墓�。股票的收益來自兩個(gè)部分：業(yè)績（EPS）增長和估值（PE）擴(kuò)張。在高景氣行業(yè)中的高增速公司，有可能獲得業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。我們買入股票時(shí)，也會(huì)去評(píng)判標(biāo)的公司的估值水平，盡量去找到業(yè)績和估值匹配的品種。最后，我們會(huì)不斷做組合中的性價(jià)比調(diào)整，讓組合的倉位盡量多布局在風(fēng)險(xiǎn)收益較高的品種上。
展望四季度和明年的市場走勢，整體市場風(fēng)險(xiǎn)可控，但系統(tǒng)性機(jī)會(huì)并不大，會(huì)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。
明年的整體配置思路是選擇業(yè)績?cè)鏊倏煊诠乐迪陆邓俣鹊墓善�，這些不多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)就是組合超額收益的來源。從中長期來看，仍主要關(guān)注科技、消費(fèi)兩大領(lǐng)域，中短期關(guān)注銀行和保險(xiǎn)這兩類資產(chǎn)。
除了穩(wěn)定增長的白酒、醫(yī)藥龍頭公司以外，筆者也特別關(guān)注“孩經(jīng)濟(jì)”“美經(jīng)濟(jì)”“懶經(jīng)濟(jì)”這些消費(fèi)升級(jí)中的新亮點(diǎn)。隨著技術(shù)進(jìn)步，未來科技將驅(qū)動(dòng)消費(fèi)場景、產(chǎn)品、營銷、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)發(fā)生迭代變革，從中將產(chǎn)生一批牛股，為消費(fèi)投資注入新活力。
港股方面，筆者主要關(guān)注三類資產(chǎn)：一是代表新興生活方式的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它們還沒在A股上市或者在A股上市但還沒成長為龍頭；二是A股中沒有但港股中有的消費(fèi)股；三是A股和港股同時(shí)都有，但港股的質(zhì)地更好或估值更便宜一些的個(gè)股。
明年有兩類股票要謹(jǐn)慎對(duì)待：一類是業(yè)績?cè)鏊俦旧肀容^慢而今年估值拔得比較高的股票；另一類是質(zhì)地較差，短期由于業(yè)績高增長市場給予高估值的股票。第一類資產(chǎn)需要用時(shí)間換空間，第二類資產(chǎn)可能會(huì)因?yàn)闃I(yè)績?cè)鏊俨患邦A(yù)期而出現(xiàn)虧損風(fēng)險(xiǎn)。
