把握好公司“不易變”因素 前瞻研究獲取好價(jià)格
筆者的投資框架是以合理或者較低價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)并長期持有�？疾旃举|(zhì)地，把握生意模式、企業(yè)管理、護(hù)城河等“不易變”的因素十分重要。每一筆投資都要弄清楚行業(yè)中長期發(fā)展關(guān)鍵因素、行業(yè)未來格局、投資的原因和風(fēng)險(xiǎn)。在好公司基礎(chǔ)上，要用好價(jià)格和子行業(yè)分散打造安全邊際，并且力求通過前瞻研究創(chuàng)造超額收益。
四維度丈量優(yōu)質(zhì)企業(yè)
優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要具備四方面因素：生意好、公司管理層和企業(yè)文化好、成長空間大、公司“護(hù)城河”深。好公司是類似的，但各有側(cè)重，科技股更注重成長空間大，而消費(fèi)股更關(guān)注“護(hù)城河”。
好生意表現(xiàn)為盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好、上下游有議價(jià)權(quán)、頻次高等。如何評(píng)判“護(hù)城河”深淺？可以從幾個(gè)維度考量：一是被消費(fèi)者認(rèn)可的品牌。二是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，例如一些用戶數(shù)量龐大的即時(shí)通訊軟件，任何一個(gè)用戶都難以獨(dú)自放棄使用。三是高轉(zhuǎn)換成本，例如一些產(chǎn)品或服務(wù)占用戶支出的比例特別小，但十分重要，如果更換產(chǎn)品的話又有很高的學(xué)習(xí)成本，這導(dǎo)致用戶對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格不敏感，而且不會(huì)輕易更換。四是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，尤其是對(duì)于重資產(chǎn)的行業(yè)來講，規(guī)模越大成本越低，屆時(shí)競爭對(duì)手就難以進(jìn)入。
值得注意的是，雖然近期市場對(duì)大市值股票有較強(qiáng)偏愛，但只是市值大、公司規(guī)模大并不代表具備競爭優(yōu)勢，即使市占率高、產(chǎn)品好，但如果“護(hù)城河”不深，長期看也可能掉隊(duì)；我們更側(cè)重選“美”而不是單純地選“大”。事實(shí)上，相比于在行情后期“抱團(tuán)”熱門板塊，筆者更強(qiáng)調(diào)研究的前瞻性，先于市場或者在行情初期就發(fā)現(xiàn)或重倉，才能創(chuàng)造更多超額收益。
“不易變”關(guān)鍵因素更重要
在投資研究中，跟蹤高頻數(shù)據(jù)、力求緊密跟蹤業(yè)績和行業(yè)景氣度變化很重要，把握一些不那么容易變化的因素同樣重要，比如企業(yè)管理、“護(hù)城河”、中長期發(fā)展關(guān)鍵因素等。這些因素一般在半年、一年內(nèi)不會(huì)發(fā)生劇烈變化，這也是深度研究的核心之一，如果能夠得出超越市場一般認(rèn)知的結(jié)論，就有望獲得超額收益。
好的企業(yè)管理大概包括幾個(gè)方面：一是公司管理層，特別是實(shí)控人，對(duì)公司事業(yè)和產(chǎn)品服務(wù)充滿熱情和激情。二是要有長期戰(zhàn)略。三是對(duì)員工、客戶、股東比較友好。
中長期發(fā)展關(guān)鍵因素方面，筆者認(rèn)為投資企業(yè)，首先，要弄清楚這個(gè)行業(yè)未來3至5年的發(fā)展格局，找出行業(yè)發(fā)展核心關(guān)鍵指標(biāo)并緊密跟蹤。其次，要對(duì)行業(yè)競爭格局有判斷。再者，要想明白投資的原因和風(fēng)險(xiǎn)，以及未來風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)如何應(yīng)對(duì)。最后，綜合分析公司大概發(fā)展情況，給出概率、賠率判斷，確定投資倉位，對(duì)高概率、高賠率的好公司大膽重倉。
需要指出的是，好的企業(yè)發(fā)展一定不是短期的，需要中長期戰(zhàn)略的堅(jiān)持執(zhí)行。同時(shí)，即便是符合條件的優(yōu)秀企業(yè)，也不可能每個(gè)季度業(yè)績都增長，反映到股價(jià)上也是非線性的。很多公司可能一段時(shí)間不漲，漲的時(shí)候則集中在很短的時(shí)間內(nèi)爆發(fā)，很難踩點(diǎn)買入，這反過來要求投資時(shí)對(duì)估值不是大幅透支的好公司要堅(jiān)定長期持有。
用好價(jià)格和子行業(yè)分散打造安全邊際
解決了好公司的問題，再來看好價(jià)格，也就是估值。筆者認(rèn)為，即便是好公司，也要以合理或者較低價(jià)格買入。這是一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，投資追求的是大概率，但企業(yè)經(jīng)營充滿不確定性，即使是大概率，總會(huì)有偶然性事件發(fā)生。這種對(duì)好價(jià)格的要求意味著賣出的時(shí)候是比較從容的，也會(huì)避免盲目追逐市場熱點(diǎn)。因?yàn)楸粍?dòng)追逐市場熱點(diǎn)時(shí)，意味著研究和投資都沒有優(yōu)勢，同時(shí)買入成本較高，也對(duì)持股造成心理壓力。
好價(jià)格只是安全邊際的一方面，另一方面要在子行業(yè)方面適度分散。風(fēng)口行業(yè)不可能每家公司都優(yōu)秀，從中長期視角看，集中持有某個(gè)子行業(yè)可能蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。
回到當(dāng)下的科技股估值，有投資者擔(dān)心TMT板塊整體或者優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)被高估。筆者認(rèn)為，對(duì)于爆發(fā)式增長但是當(dāng)前估值較高的公司，如果兩三年后企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L仍不足以把估值降下來，就應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎。而對(duì)于估值合理或者低估的公司，股價(jià)的下跌是買入時(shí)機(jī)。
整體而言，目前TMT板塊經(jīng)過半年的調(diào)整，安全邊際有所增加，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)長期存在。2021年看好的投資機(jī)會(huì)包括AI、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、云計(jì)算、國產(chǎn)替代、電子制造業(yè)和新經(jīng)濟(jì)Z世代。此外，美股互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司逐漸回歸港股或A股科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，港股也有一些很好的互聯(lián)網(wǎng)公司和新經(jīng)濟(jì)公司，提供了較好的機(jī)會(huì)。雖然科技股波動(dòng)較大，但如果認(rèn)準(zhǔn)科技投資的中長期機(jī)會(huì)，以一年以上的維度來看，仍有望取得相對(duì)理想的投資回報(bào)。
