把握好公司“不易變”因素 前瞻研究獲取好價格

　　筆者的投資框架是以合理或者較低價格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)并長期持有�？疾旃�司質(zhì)地，把握生意模式、企業(yè)管理、護(hù)城河等“不易變”的因素十分重要。每一筆投資都要弄清楚行業(yè)中長期發(fā)展關(guān)鍵因素、行業(yè)未來格局、投資的原因和風(fēng)險。在好公司基礎(chǔ)上，要用好價格和子行業(yè)分散打造安全邊際，并且力求通過前瞻研究創(chuàng)造超額收益。

　　四維度丈量優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要具備四方面因素：生意好、公司管理層和企業(yè)文化好、成長空間大、公司“護(hù)城河”深。好公司是類似的，但各有側(cè)重，科技股更注重成長空間大，而消費股更關(guān)注“護(hù)城河”。

　　好生意表現(xiàn)為盈利能力強、現(xiàn)金流好、上下游有議價權(quán)、頻次高等。如何評判“護(hù)城河”深淺？可以從幾個維度考量：一是被消費者認(rèn)可的品牌。二是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，例如一些用戶數(shù)量龐大的即時通訊軟件，任何一個用戶都難以獨自放棄使用。三是高轉(zhuǎn)換成本，例如一些產(chǎn)品或服務(wù)占用戶支出的比例特別小，但十分重要，如果更換產(chǎn)品的話又有很高的學(xué)習(xí)成本，這導(dǎo)致用戶對產(chǎn)品或服務(wù)的價格不敏感，而且不會輕易更換。四是規(guī)模經(jīng)濟，尤其是對于重資產(chǎn)的行業(yè)來講，規(guī)模越大成本越低，屆時競爭對手就難以進(jìn)入。

　　值得注意的是，雖然近期市場對大市值股票有較強偏愛，但只是市值大、公司規(guī)模大并不代表具備競爭優(yōu)勢，即使市占率高、產(chǎn)品好，但如果“護(hù)城河”不深，長期看也可能掉隊；我們更側(cè)重選“美”而不是單純地選“大”。事實上，相比于在行情后期“抱團”熱門板塊，筆者更強調(diào)研究的前瞻性，先于市場或者在行情初期就發(fā)現(xiàn)或重倉，才能創(chuàng)造更多超額收益。

　　“不易變”關(guān)鍵因素更重要

　　在投資研究中，跟蹤高頻數(shù)據(jù)、力求緊密跟蹤業(yè)績和行業(yè)景氣度變化很重要，把握一些不那么容易變化的因素同樣重要，比如企業(yè)管理、“護(hù)城河”、中長期發(fā)展關(guān)鍵因素等。這些因素一般在半年、一年內(nèi)不會發(fā)生劇烈變化，這也是深度研究的核心之一，如果能夠得出超越市場一般認(rèn)知的結(jié)論，就有望獲得超額收益。

　　好的企業(yè)管理大概包括幾個方面：一是公司管理層，特別是實控人，對公司事業(yè)和產(chǎn)品服務(wù)充滿熱情和激情。二是要有長期戰(zhàn)略。三是對員工、客戶、股東比較友好。

　　中長期發(fā)展關(guān)鍵因素方面，筆者認(rèn)為投資企業(yè)，首先，要弄清楚這個行業(yè)未來3至5年的發(fā)展格局，找出行業(yè)發(fā)展核心關(guān)鍵指標(biāo)并緊密跟蹤。其次，要對行業(yè)競爭格局有判斷。再者，要想明白投資的原因和風(fēng)險，以及未來風(fēng)險暴露時如何應(yīng)對。最后，綜合分析公司大概發(fā)展情況，給出概率、賠率判斷，確定投資倉位，對高概率、高賠率的好公司大膽重倉。

　　需要指出的是，好的企業(yè)發(fā)展一定不是短期的，需要中長期戰(zhàn)略的堅持執(zhí)行。同時，即便是符合條件的優(yōu)秀企業(yè)，也不可能每個季度業(yè)績都增長，反映到股價上也是非線性的。很多公司可能一段時間不漲，漲的時候則集中在很短的時間內(nèi)爆發(fā)，很難踩點買入，這反過來要求投資時對估值不是大幅透支的好公司要堅定長期持有。

　　用好價格和子行業(yè)分散打造安全邊際

　　解決了好公司的問題，再來看好價格，也就是估值。筆者認(rèn)為，即便是好公司，也要以合理或者較低價格買入。這是一種風(fēng)險補償，投資追求的是大概率，但企業(yè)經(jīng)營充滿不確定性，即使是大概率，總會有偶然性事件發(fā)生。這種對好價格的要求意味著賣出的時候是比較從容的，也會避免盲目追逐市場熱點。因為被動追逐市場熱點時，意味著研究和投資都沒有優(yōu)勢，同時買入成本較高，也對持股造成心理壓力。

　　好價格只是安全邊際的一方面，另一方面要在子行業(yè)方面適度分散。風(fēng)口行業(yè)不可能每家公司都優(yōu)秀，從中長期視角看，集中持有某個子行業(yè)可能蘊藏著較大風(fēng)險。

　　回到當(dāng)下的科技股估值，有投資者擔(dān)心TMT板塊整體或者優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)被高估。筆者認(rèn)為，對于爆發(fā)式增長但是當(dāng)前估值較高的公司，如果兩三年后企業(yè)的業(yè)績增長仍不足以把估值降下來，就應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎。而對于估值合理或者低估的公司，股價的下跌是買入時機。

　　整體而言，目前TMT板塊經(jīng)過半年的調(diào)整，安全邊際有所增加，結(jié)構(gòu)性機會長期存在。2021年看好的投資機會包括AI、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、云計算、國產(chǎn)替代、電子制造業(yè)和新經(jīng)濟Z世代。此外，美股互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟公司逐漸回歸港股或A股科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，港股也有一些很好的互聯(lián)網(wǎng)公司和新經(jīng)濟公司，提供了較好的機會。雖然科技股波動較大，但如果認(rèn)準(zhǔn)科技投資的中長期機會，以一年以上的維度來看，仍有望取得相對理想的投資回報。