以周期思維踐行價(jià)值投資

　　對于很多投資者來說，周期是當(dāng)下的風(fēng)口：估值相對較低、經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中業(yè)績彈性大、機(jī)構(gòu)配置比例低，以及短期股價(jià)彈性較大，都令人難以忽視。2021年周期行業(yè)有望獲得貝塔行情，我們將以周期的思維去踐行價(jià)值投資，并繼續(xù)專注于質(zhì)地優(yōu)秀、自身價(jià)值不斷增長、同時(shí)業(yè)績處于上行期的優(yōu)質(zhì)周期企業(yè)。

　　專注周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　在過去9年的從業(yè)生涯中，筆者最初在海通證券負(fù)責(zé)化工研究，而后進(jìn)入摩根士丹利華鑫基金從事策略及周期研究，因此對于周期行業(yè)投資有較多心得。我們的特征是鮮明的周期思維，采用周期框架和思維去理解不同行業(yè)和公司，通過識別行業(yè)周期和盈利拐點(diǎn)，在目標(biāo)被低估或合理階段買入，等待價(jià)值修復(fù)和兌現(xiàn)，所獲得的回報(bào)基本來自企業(yè)盈利和景氣周期驅(qū)動的業(yè)績增長帶來的股價(jià)增長。更加關(guān)注業(yè)績增長，而不是估值擴(kuò)張；盡管當(dāng)前行業(yè)相對集中，但我們對自己的要求仍然是專注在公司本身，重視選股，淡化行業(yè)配置，持股相對集中。

　　回顧2020年上半年，周期板塊先后經(jīng)歷了兩輪沖擊：國內(nèi)疫情發(fā)酵影響行業(yè)基本面，歐佩克減產(chǎn)協(xié)議破裂導(dǎo)致油價(jià)大幅回落。同時(shí)，在疫情后的寬松舉措為市場帶來充裕流動性，在市場的反彈中，必選消費(fèi)、科技等板塊與周期板塊間的估值差距進(jìn)一步拉大。面對絕對收益與相對收益的雙重壓力，我們的確經(jīng)歷了一段艱難的考驗(yàn)，但得益于對行業(yè)長期基本面和對持倉個(gè)股質(zhì)地的信心，最終承受住了壓力。隨著疫情得到控制，周期行業(yè)盈利逐漸復(fù)蘇，資本市場也迎來一輪趨勢性的行情。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，盡管疫情數(shù)據(jù)有所反復(fù)，但隨著疫苗研發(fā)成功及推廣，全球宏觀經(jīng)濟(jì)需求的回暖仍是大概率事件，周期行業(yè)整體仍處在盈利修復(fù)上行的趨勢中。傳統(tǒng)周期與制造業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢愈發(fā)明顯，隨著需求的逐漸好轉(zhuǎn)，有望在本輪上行周期中獲得更大的業(yè)績彈性，因此，周期行業(yè)在2021年有望獲得貝塔行情。我們也將繼續(xù)專注于質(zhì)地優(yōu)秀、自身價(jià)值不斷增長、同時(shí)業(yè)績處于上行期的優(yōu)質(zhì)周期企業(yè)。

　　穩(wěn)步拓展能力圈

　　大摩進(jìn)取優(yōu)選以鮮明并且持續(xù)的周期風(fēng)格而受到關(guān)注，但實(shí)際上我們并未刻意為自己貼上某種風(fēng)格的標(biāo)簽，過往持倉是結(jié)合行業(yè)基本面與個(gè)人能力圈選股的結(jié)果。誠實(shí)地說，我們當(dāng)前投資管理年限還比較短，視野還不夠廣，目前需要小心謹(jǐn)慎地在能力圈內(nèi)經(jīng)營。

　　周期不僅僅存在于傳統(tǒng)的“順周期”行業(yè)中。科技、消費(fèi)或周期等分類只是表象，所有行業(yè)的發(fā)展過程中都經(jīng)歷了周期波動。在不同的行業(yè)中，也都存在著很多具有周期屬性的資產(chǎn)。關(guān)鍵是正確識別周期階段，以及保持足夠的耐心。

　　事實(shí)上，我們一直在用周期的思維去踐行價(jià)值投資。如果價(jià)值投資分為價(jià)值修復(fù)和價(jià)值增長兩個(gè)階段，那么過去我們更加擅長從價(jià)值低估到修復(fù)的那一階段；而隨著投資年限的增長，以及對企業(yè)價(jià)值的理解更加深刻，我們正小心謹(jǐn)慎地拓展到價(jià)值增長的部分。

　　當(dāng)然，保持現(xiàn)有能力圈內(nèi)的優(yōu)勢是拓展邊界的前提。為持有人力爭長期可靠的回報(bào)，是投資的初心，也是選擇每一個(gè)投資標(biāo)的基本標(biāo)準(zhǔn)。但追求卓越并不意味著要去擁抱當(dāng)下最火熱的投資賽道，而是要真正為持有人賺取收益。我們不會由于短期壓力而參與到缺少足夠認(rèn)知的熱點(diǎn)和主題炒作當(dāng)中。短期股價(jià)波動、市場風(fēng)格很難預(yù)測，重復(fù)正確的難度很大。結(jié)合自身的能力特點(diǎn)，筆者更傾向于參加比拼耐力的長跑比賽，而不是需要每個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)密配合的短跑接力�；�金管理者既要在順風(fēng)階段乘風(fēng)破浪，也要在逆風(fēng)階段坦然面對，才能實(shí)現(xiàn)可復(fù)制的投資表現(xiàn)。