東方基金王然：從量增到質(zhì)升 關(guān)注“品質(zhì)消費”投資機遇

東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、 東方品質(zhì)消費擬任基金經(jīng)理 王然

　　經(jīng)歷了春節(jié)后的調(diào)整，隨著宏觀數(shù)據(jù)以及市場預(yù)期的恢復(fù)，前期持續(xù)調(diào)整的核心資產(chǎn)，如白酒、醫(yī)藥等消費龍頭接連反彈。面對消費品行情的上攻，不少投資者也重燃對大消費投資的熱情。

　　4月份以來的這波反彈行情有兩大驅(qū)動因素：宏觀層面，4月份金融數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟(jì)和政策特征沒有發(fā)生顯著變化，二季度開始，流動性邊際收緊的節(jié)奏相對溫和，因此市場進(jìn)入到恢復(fù)的階段，對高估值品種相對友好；微觀層面，4月份是年季報披露期，消費品公司整體財務(wù)質(zhì)量、增速也基本復(fù)合市場預(yù)期，企業(yè)經(jīng)營層面面臨的風(fēng)險可控，因此出現(xiàn)了4月份以來的消費反彈行情。

　　從長期來看，消費領(lǐng)域?qū)⑹俏磥斫?jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動力。消費升級將進(jìn)入快車道，“內(nèi)循環(huán)”概念的提出也為中長期擴(kuò)大內(nèi)需指明方向。優(yōu)質(zhì)消費資產(chǎn)因其寬闊的“護(hù)城河”，能保持較長時期的“造血”能力，在一定程度上可以穿越經(jīng)濟(jì)周期，成為中長期復(fù)合投資回報率較高的品種，因此看好這部分資產(chǎn)的中長期配置價值。不過，中短期仍需警惕的是，部分優(yōu)質(zhì)核心公司股價雖然經(jīng)歷了春節(jié)后的大跌，但在反彈后股價再次創(chuàng)出新高，估值水平已經(jīng)不低，投資者還需謹(jǐn)慎把握。

　　2021年全年，在疫情后的企業(yè)盈利恢復(fù)與流動性回歸正常化的大背景下，投資者仍須在盈利提升與估值下壓兩者中尋找平衡點。要做好消費品投資，筆者建議可以把握三大主線：

　　第一條主線是我們熟知的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)消費白馬，經(jīng)過前期估值的消化和績優(yōu)的業(yè)績表現(xiàn)，目前股價已經(jīng)出現(xiàn)了一定的反彈，短期來看估值仍不占優(yōu)，需要以時間換空間，從長期角度來看，這部分資產(chǎn)仍然是核心資產(chǎn)，代表了行業(yè)的方向，適合從更長時間維度進(jìn)行倉位配置。

　　第二條主線是近兩年層出不窮的新興消費領(lǐng)域，比如需求旺盛的醫(yī)美、化妝品、寵物、智能家電等領(lǐng)域。從生命周期角度來看，這些行業(yè)依靠產(chǎn)品的創(chuàng)新、渠道的賦能，增長動能強勁，是值得我們關(guān)注的行業(yè)，且伴隨相關(guān)上市公司的上市，認(rèn)知差會帶來預(yù)期差與估值體系的變化，存在一定的投資機會。新興消費能更好地滿足人民日益增長的對美好生活的需要，也是對資本市場的有益補充，使消費品行業(yè)呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢，短期內(nèi)不會對傳統(tǒng)消費行業(yè)造成沖擊。

　　第三條主線是后疫情時代出行消費的復(fù)蘇，這是較為短線的投資機會，相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏和力度所形成的預(yù)期差是影響行情變化的主要因素，而節(jié)奏和力度又往往與節(jié)假日相關(guān)性較大，呈現(xiàn)脈沖式波動。在出行相關(guān)的子行業(yè)中，酒店、免稅的行業(yè)格局和中長期邏輯較好，可擇機關(guān)注。

　　此外，當(dāng)前市場日益加劇的消費分級現(xiàn)象，也催生了諸多新主題。即伴隨信息化和網(wǎng)絡(luò)化的推進(jìn)，消費者認(rèn)知的差異化、社交環(huán)境的差異化等因素導(dǎo)致消費需求的多樣化，這就要求我們對消費者畫像有更深層次的認(rèn)識。因此，圍繞“品質(zhì)消費”出現(xiàn)了一系列投資機會。

　　筆者認(rèn)為，消費升級既可以是同品類產(chǎn)品的品牌化、高端化，也可以是便利化、智能化品類對傳統(tǒng)品類的迭代。而“品質(zhì)消費”的字面意思是對高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)的消費，這既可以是消費品牌化的體現(xiàn)，也可以是高性價比的體現(xiàn)。“品質(zhì)消費”不能等同于消費升級。

　　“品質(zhì)消費”主題主要是指受益于中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和居民可支配收入水平提高，消費結(jié)構(gòu)升級趨勢之下，消費者對產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量的追求逐漸提高，從而帶來相關(guān)消費行業(yè)的投資機會。相關(guān)主題行業(yè)包括但不限于：食品飲料、紡織服裝、個人護(hù)理、家電、定制家具、汽車、醫(yī)療服務(wù)、教育、體育、休閑娛樂、社會服務(wù)、綠色消費、時尚消費等。

　　筆者認(rèn)為，消費者追求的已經(jīng)不是產(chǎn)品的量而是質(zhì)，也就是產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)品質(zhì)，因此，能夠滿足這些消費者需求的公司值得去挖掘。另外，從財務(wù)指標(biāo)上，我們追求較高盈利質(zhì)量的公司，以期能夠獲取中長期的盈利確定性。