構(gòu)建投資組合基石 挖掘高景氣成長(zhǎng)個(gè)股

　　二季度，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境較一季度有所放松，白酒和新能源板塊上演“王者歸來”，部分核心賽道的二線龍頭股表現(xiàn)優(yōu)于部分傳統(tǒng)賽道的一線龍頭股。隨著中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告加速，市場(chǎng)將延續(xù)寬幅震蕩格局。

　　下一階段，整體倉位可保持中性樂觀，利用好宏觀及美元流動(dòng)性壓力尚未實(shí)際收緊的窗口期，進(jìn)行更加積極的結(jié)構(gòu)調(diào)整和更為精細(xì)的宏觀研判。自上而下來看，此前利潤(rùn)表受損較多的個(gè)股出現(xiàn)回暖機(jī)會(huì)；自下而上來看，則將加大對(duì)次新股的挖掘和研究，同時(shí)積極尋找優(yōu)質(zhì)高景氣成長(zhǎng)的個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　跟蹤核心資產(chǎn)基本面

　　今年以來，部分估值高企的核心資產(chǎn)經(jīng)歷了市場(chǎng)的均值回歸。如果以未來兩到三年的角度來看，核心資產(chǎn)的底層邏輯沒有改變，但階段性估值是否可以接受在很大程度上取決于機(jī)會(huì)成本和預(yù)期收益率。未來，海外經(jīng)濟(jì)體要經(jīng)歷疫情逐步恢復(fù)、量化寬松逐步退出的過程。在流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)緊的情況下，A股核心資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力可能會(huì)相對(duì)弱化。但國(guó)內(nèi)的貨幣政策獨(dú)立性比以往更強(qiáng)，中國(guó)因?yàn)橐咔榭刂频卯?dāng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也更早開始，目前相對(duì)正常的利率水平有能力為下一輪經(jīng)濟(jì)壓力階段留出余地。

　　當(dāng)下的核心資產(chǎn)有繼續(xù)持有的價(jià)值，流動(dòng)性收緊對(duì)其的影響更可能以時(shí)間消化估值的形式出現(xiàn)，而非以估值大幅調(diào)整的形式來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，我們也必須保持對(duì)各類核心資產(chǎn)基本面的緊密跟蹤，尋找基本面長(zhǎng)期向好的標(biāo)的。

　　在此輪輸入性通貨膨脹的周期中，上游資源品相對(duì)受益，中游制造業(yè)由于難以向下游客戶傳導(dǎo)漲價(jià)的影響而減少銷量，必選消費(fèi)的食品、醫(yī)藥行業(yè)中能夠傳導(dǎo)漲價(jià)影響的企業(yè)會(huì)相對(duì)受益。單純從通脹角度，食品、醫(yī)藥和上游資源品中的核心資產(chǎn)受到的影響較小。

　　作為偏好高質(zhì)量成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理，筆者在選股時(shí)通常會(huì)考慮五個(gè)方面，即行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局和企業(yè)的壁壘、行業(yè)景氣度和周期階段、個(gè)股的兩年期業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约肮乐�。在流�?dòng)性相對(duì)寬松的階段，相對(duì)重視前兩個(gè)條件；在流動(dòng)性偏緊的階段，更重視后兩個(gè)條件。

　　看好新能源車

　　二季度，新能源板塊再次成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。從中長(zhǎng)期來看，新能源車的市場(chǎng)空間仍然非常廣闊，滲透率是重要的指標(biāo)之一。東吳證券研究數(shù)據(jù)顯示，2020年全球新能源車銷量304萬輛，僅占7797萬輛新車銷售的4%。假設(shè)2025年實(shí)現(xiàn)1700萬輛新能源車銷售，新能源車銷量相當(dāng)于2020年的5.6倍，屆時(shí)滲透率也僅為17%（2025年全球新車銷量假設(shè)1億輛）。目前新能源車的滲透率階段，可類比蘋果推出iphone4的2010年，而2010年后的十年，都是A股消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈投資的黃金時(shí)段。因此從滲透率角度來看，新能源車板塊具備較高成長(zhǎng)空間。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，從投資周期的角度，投資成長(zhǎng)股最重要的依據(jù)是滲透率指標(biāo)，在確認(rèn)行業(yè)空間和公司競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，滲透率從15%到50%的階段是行業(yè)快速成長(zhǎng)的階段，也是理想的投資階段，需要加大對(duì)估值的容忍度。除了典型的周期股以外，很多行業(yè)或多或少具有一定的周期性，這時(shí)周期位置就很重要，產(chǎn)業(yè)周期低點(diǎn)和高點(diǎn)在一定程度上決定了投資周期的跨度。

　　除此之外，新能源車的長(zhǎng)期向好趨勢(shì)還來源于日趨改善的智能駕駛體驗(yàn)和日趨提高的里程經(jīng)濟(jì)性。今年下半年到明年，多款新車型在智能化和自動(dòng)駕駛方面會(huì)有新功能推出，值得后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

　　此外，半導(dǎo)體也是筆者看好的方向。半導(dǎo)體行業(yè)在過去一年多持續(xù)進(jìn)步，另外板塊估值經(jīng)過自2020年7月的一輪調(diào)整后重新具備吸引力。

　　風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。在時(shí)代發(fā)展的趨勢(shì)下，筆者愿意陪伴有自主創(chuàng)新能力的科技企業(yè)和制造企業(yè)共同成長(zhǎng)，包括半導(dǎo)體、新能源、高端制造產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司和潛力公司。自上而下看，制造業(yè)應(yīng)該是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的根本；自下而上看，越來越多的行業(yè)、公司體現(xiàn)出強(qiáng)大的原創(chuàng)技術(shù)創(chuàng)新能力，它們將成為我們構(gòu)建投資組合的基石。