19年投資老將華夏未來(lái)鞏懷志：數(shù)次擇時(shí)替客戶守收益 從未因市場(chǎng)而失眠
鞏懷志，擁有19年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。歷任全國(guó)社保股票組合基金經(jīng)理，華夏成長(zhǎng)、華夏藍(lán)籌、華夏優(yōu)勢(shì)、華夏大盤基金經(jīng)理，Nomura QFII基金經(jīng)理、華夏基金投委會(huì)委員、投資副總監(jiān)(兼宏觀配置投資部總監(jiān))�，F(xiàn)任華夏未來(lái)資本投資總監(jiān)。
從業(yè)19年，鞏懷志從未因市場(chǎng)而失眠。
歷經(jīng)市場(chǎng)風(fēng)云變幻，逐漸熟悉市場(chǎng)先生的脾氣，他總能在市場(chǎng)先生瘋狂之前減倉(cāng)，為投資人守住收益。
由于多次精準(zhǔn)逃頂，管理產(chǎn)品凈值曲線平滑、回撤小、波動(dòng)低，在華夏未來(lái)的現(xiàn)有投資者中，有不少投資者自公司創(chuàng)立陪伴至今。因?yàn)檫@樣的基金他們拿得住。
這不禁令人好奇，鞏懷志和他的團(tuán)隊(duì)的秘訣是什么。
再次成功逃頂
7月中旬，華夏未來(lái)旗下的產(chǎn)品凈值創(chuàng)出新高。在鞏懷志看來(lái)，這一次，他做對(duì)了兩個(gè)重要決策：一是春節(jié)前一周減倉(cāng)，二是3月底調(diào)整方向。
“華夏未來(lái)自1月15日起逐漸降低倉(cāng)位，我們通過(guò)兩種方式減倉(cāng)，首先，減持之前估值較高的股票。當(dāng)時(shí)我們拿了很多新能源股票，還有一些大藍(lán)籌。我們?cè)u(píng)估這些股票估值難以為繼，減持之后，增持了大型銀行股以增加組合的防御性。其次，通過(guò)股指期貨做對(duì)沖將凈倉(cāng)位降下來(lái)。”鞏懷志在近期的一次采訪中介紹。
春節(jié)前夕機(jī)構(gòu)集中持股達(dá)到極致。如果這時(shí)意識(shí)到部分股票的估值已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)并非難事，但鞏懷志后來(lái)的操作則反映出華夏未來(lái)深厚的宏觀研究功力，以及他開(kāi)放、靈活的操作手法。
從3月26日開(kāi)始，鞏懷志增加了組合在成長(zhǎng)股上的比重，增加了新能源車、光伏、軍工等行業(yè)的持倉(cāng)，并適度增加一些制造業(yè)股票。在金融股中，將大型銀行替換成成長(zhǎng)性好的區(qū)域性或者股份制銀行。組合的凈倉(cāng)位從10幾個(gè)點(diǎn)提升至20%到30%。
3月底的操作將他與部分“價(jià)值型”投資選手區(qū)分開(kāi)來(lái)。2020年下半年，價(jià)值和成長(zhǎng)的風(fēng)格輪換討論在A股市場(chǎng)彌散。和一些“價(jià)值型”投資選手一樣，鞏懷志在2020年下半年增加了順周期的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但臨近年底他洞悉環(huán)境變化，開(kāi)始增加一部分成長(zhǎng)股的比重。到3月底，他的思路發(fā)生了顯著變化。
3月底時(shí)，他發(fā)現(xiàn)，種種跡象表明無(wú)論是M2增速，還是社融、信貸的增長(zhǎng)，以及銀行間市場(chǎng)利率水平都指向了同一趨勢(shì)，市場(chǎng)的流動(dòng)性并未像預(yù)期得那樣收緊。
此時(shí)，經(jīng)過(guò)3月大幅下跌。部分新興成長(zhǎng)股估值和成長(zhǎng)性匹配度提升。此時(shí)，市場(chǎng)的成交量在6000億元到7000億元之間徘徊，市場(chǎng)情緒冷淡。
此時(shí)，鞏懷志認(rèn)為可以再度調(diào)整方向。距離春節(jié)前夕減倉(cāng)僅一個(gè)月有余，他果斷再度調(diào)整策略，降低防御性股票倉(cāng)位，顯著增加成長(zhǎng)性股票的比重。
鞏懷志事后談起這兩次調(diào)整時(shí)顯得從容淡定。的確，這一次的成功逃頂，看起來(lái)沒(méi)有2015年那次那樣驚心動(dòng)魄。由于及時(shí)使用股指期貨對(duì)沖，2015年華夏未來(lái)旗下產(chǎn)品的回撤不到5%。
不過(guò)，如果在2021年期間參與了A股市場(chǎng)，便會(huì)清楚地知道，2021年如同鞏懷志那樣，同時(shí)做對(duì)這兩步并不容易。
2021年3月底調(diào)整組合，他在一定程度上否定了自己之前對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的判斷。
全球?qū)_基金巨頭橋水創(chuàng)始人瑞·達(dá)里歐說(shuō)，成功需要兩項(xiàng)看似矛盾的特征，勇于堅(jiān)持自己的判斷，同時(shí)保持開(kāi)放及時(shí)糾正自己的錯(cuò)誤。散戶易盲目從眾，而專業(yè)的投資者卻容易走向另一個(gè)極端——過(guò)于執(zhí)迷自己的判斷。即能獨(dú)立思考又開(kāi)放包容及時(shí)糾正自己錯(cuò)誤的人非常少見(jiàn)。
除了樂(lè)觀的性格，鞏懷志說(shuō)，長(zhǎng)期堅(jiān)持宏觀分析，洞悉宏觀變量對(duì)A股市場(chǎng)的影響是他能保持靈活性、及時(shí)糾錯(cuò)的關(guān)鍵原因。
發(fā)軔于社保組合
2002年，鞏懷志加入鵬華基金。鵬華基金成立機(jī)構(gòu)理財(cái)部，用以申請(qǐng)全國(guó)社�；鸸芾砣速Y格。鵬華基金團(tuán)隊(duì)引入有海外經(jīng)驗(yàn)的人才，搭建投研框架，試圖建立體系化的投資方法。最終鵬華與華夏、南方、博時(shí)等基金公司成為首批6家全國(guó)社�；鸸芾砣恕ｌ枒阎局苯尤温毣鸾�(jīng)理助理，一年之后，他又接任全國(guó)社保一零四組合的股票基金經(jīng)理。
在注重基本面的投資方法剛在A股萌芽時(shí)，鞏懷志便接受了事后看來(lái)是最正確的方法。這為他后來(lái)形成的注重宏觀分析，自上而下與自下而上相結(jié)合的投資思路打下了基礎(chǔ)。
2005年，鞏懷志加入華夏基金，一直到2013年離開(kāi)并創(chuàng)立華夏未來(lái)。鞏懷志本人也留下諸多可圈可點(diǎn)的紀(jì)錄。例如，天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年，全市場(chǎng)729只基金利潤(rùn)合計(jì)50.8億元。而由鞏懷志管理的華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)當(dāng)年盈利逾30億元。
2010年他也實(shí)現(xiàn)了投研方法的飛躍。他事后這樣總結(jié)，“2010年后，我個(gè)人進(jìn)入了職業(yè)生涯最大的騰飛階段，逐漸跳出了行業(yè)輪動(dòng)的框架。我們通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的跟蹤，發(fā)現(xiàn)未來(lái)GDP增速會(huì)持續(xù)放緩。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的過(guò)程中，輪動(dòng)效應(yīng)弱化，經(jīng)濟(jì)周期不再大起大落。至此，我的投資方式轉(zhuǎn)向順應(yīng)時(shí)代浪潮，研究未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，成為最早開(kāi)始投資新興產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理之一，如新興消費(fèi)和科技等。”此后，宏觀分析嵌入了他的投資框架。
駕馭風(fēng)格輪換
宏觀變量周而復(fù)始，周期也順理成章成為鞏懷志的視角。他鞭辟入里，從紛繁的表象中直擊核心矛盾。鞏懷志說(shuō)過(guò)一句被不少人引用的話，“市場(chǎng)總是從一種抱團(tuán)走向下一個(gè)抱團(tuán)�！痹谒磥�(lái)，在公募基金的相對(duì)排名機(jī)制下，機(jī)構(gòu)集中持股是永恒的旋律，不過(guò)每一次持有的股票不同。
抓住了主要矛盾，2020年當(dāng)資金瘋狂涌向消費(fèi)藍(lán)籌時(shí)，鞏懷志已經(jīng)將眼光投向了A股市場(chǎng)下一個(gè)方向。
要找到A股未來(lái)的方向，鞏懷志認(rèn)為可抓住三條法則，“未來(lái)的上行周期越長(zhǎng)越好，上行斜率越陡峭越好，同時(shí)一定要符合時(shí)代特征�！�
在他眼中，集中持股本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)某個(gè)行業(yè)景氣度形成共識(shí)。這看似是從眾心理、羊群效應(yīng)的體現(xiàn)，但它實(shí)際上是行業(yè)的景氣度變化驅(qū)動(dòng)的。
一旦某類企業(yè)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)便會(huì)呈現(xiàn)特定風(fēng)格。鞏懷志認(rèn)為，駕馭風(fēng)格輪換，本質(zhì)是選擇景氣度向上的行業(yè)，并結(jié)合公司財(cái)報(bào)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，驗(yàn)證自己對(duì)行業(yè)景氣度的判斷。
同樣地，從行業(yè)景氣度出發(fā)，鞏懷志指出，判斷一個(gè)抱團(tuán)是否趨于瓦解，也可從三個(gè)方面觀察。
第一，基本面趨勢(shì)是否發(fā)生不利變化。比如上半年的工程機(jī)械、家電等行業(yè)，去年行業(yè)銷量大幅增長(zhǎng)，但今年單月開(kāi)始出現(xiàn)15%的下行，所以股價(jià)大跌�；蛘咝袠I(yè)本身供求發(fā)生變化，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌。
第二，流動(dòng)性是否惡化。由于抱團(tuán)股的估值往往推得很高，若市場(chǎng)承接資金匱乏會(huì)帶來(lái)估值回落。比如，年初美國(guó)十年期國(guó)債收益率上行，導(dǎo)致全球共振，高估值股票遭重挫。
第三，市場(chǎng)是否出現(xiàn)了更具吸引力的資產(chǎn)。春節(jié)期間，銅、鋁、原油等大宗商品價(jià)格暴漲，節(jié)后有色、鋼鐵、煤炭等周期股票出現(xiàn)井噴行情，對(duì)原抱團(tuán)股資金形成了強(qiáng)烈的分流。
做到這些，便可穿越表象，直擊核心矛盾，并提前埋伏下一個(gè)方向。反之，如果看不清行業(yè)景氣度變化，就容易落入價(jià)值陷阱。
鞏懷志以房地產(chǎn)與掃地機(jī)器人舉例解釋，2007年時(shí)高達(dá)50倍市盈率的房地產(chǎn)板塊，現(xiàn)在已經(jīng)降到5倍市盈率；而作為新型消費(fèi)的掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，目前坐擁高估值。僅從估值角度來(lái)看，房地產(chǎn)板塊目前極具性價(jià)比，然而從行業(yè)景氣度角度比較，掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)前景蔚然可觀�！巴顿Y唯一的落腳點(diǎn)，是這個(gè)公司真真正正的成長(zhǎng)�！膘枒阎菊f(shuō)。
當(dāng)然這一切有一個(gè)前提，即當(dāng)判斷與事實(shí)相左時(shí)，必須堅(jiān)持事實(shí)。
近期大跌的保險(xiǎn)股，曾一度被鞏懷志團(tuán)隊(duì)看好。去年，鞏懷志團(tuán)隊(duì)認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)處于低估值階段，疊加疫情期間的保單累積，他們預(yù)測(cè)保險(xiǎn)行業(yè)或許會(huì)在今年出現(xiàn)井噴，于是在去年下半年出手買入。但追蹤后發(fā)現(xiàn)，各保險(xiǎn)公司為保證今年的開(kāi)門紅，從去年10月份起便開(kāi)始積攢保單。即使如此，公司1、2月的保費(fèi)增長(zhǎng)仍然非常勉強(qiáng)，而3、4月份時(shí)更是在低基數(shù)上出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。“邏輯跟現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)差異的時(shí)候，我們尊重現(xiàn)實(shí)�！膘枒阎菊f(shuō)。
在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資產(chǎn)管理行業(yè)，鞏懷志是少數(shù)狀態(tài)松弛的基金經(jīng)理。他冷靜而很少焦慮緊張，周圍人評(píng)價(jià)從未見(jiàn)他糾結(jié)、發(fā)脾氣。他優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)似乎是水到渠成。
他的秘訣是什么？
鞏懷志多次引用索羅斯的話：市場(chǎng)是一部充滿謊言和假象的連續(xù)劇。認(rèn)清假象，全情投入，然后在別人都看清楚之前退出來(lái)，才能制勝。洞悉本質(zhì)，及時(shí)退出，或許正是他的秘密武器。
