興證全球基金謝治宇：投資是收獲企業(yè)價值的過程

　　謝治宇，2007年7月至今，就職于興證全球基金管理有限公司，歷任研究員、專戶投資部投資經(jīng)理、基金經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、研究部總監(jiān)。

　　對中國經(jīng)濟增長的預期是否發(fā)生改變？國內(nèi)領先的企業(yè)在國際上是否仍然保持可持續(xù)的競爭優(yōu)勢？居民財富管理的需求是不是會持續(xù)存在？這是謝治宇面對當下市場變化，提出的“投資三問”。

　　謝治宇對于這三個問題有著清晰的答案。他的“求解邏輯”源于對于經(jīng)濟動能、企業(yè)價值、市場博弈的認識�！笆袌鲇肋h是一個相對復雜的體系�！敝x治宇表示，對企業(yè)價值的挖掘，可以在相對復雜的環(huán)境中，抓住其主要矛盾。在他看來，投資是一個收獲企業(yè)價值的過程，而企業(yè)價值的培養(yǎng)，是靠企業(yè)家的精耕細作。

　　市場變動不居、情緒聚散無常，謝治宇認為，與其本末倒置、舍本逐末，不如腳踏實地，于根本處下功夫。

　　投資三問

　　謝治宇不喜歡主動將自己放在市場的“聚光燈”之下。流量于他而言可有可無。正因為這樣，其主動的發(fā)聲開誠布公且彌足珍貴。

　　“目前市場上有很多令大家擔憂的情況，比如外部因素等，并且以比較悲觀的預期反映在股價上。但如果認真分析，其實并沒有什么值得特別恐慌的因素。相反，經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，市場上已經(jīng)出現(xiàn)了一批估值比較合理，企業(yè)經(jīng)營長期向好，有望通過長期持有獲得合理回報的投資標的�！敝x治宇在采訪開始時，和盤托出自己的觀點。

　　結論背后是周密的研判邏輯。對于當下的投資，謝治宇先拋出三個問題：對中國經(jīng)濟增長的預期是否發(fā)生改變？國內(nèi)領先的企業(yè)在國際上是否仍然保持可持續(xù)的競爭優(yōu)勢？居民財富管理的需求是不是會持續(xù)存在？

　　“如果這些因素沒有發(fā)生本質的轉變，那么大的投資框架就沒有變化�！敝x治宇的投資理念和框架，大開大合。

　　提問之后，是系統(tǒng)地求解。

　　對于市場關注的宏觀經(jīng)濟，謝治宇在看到問題的同時，更多地看到了改變的勢頭。確實如此，如果投資局限在對現(xiàn)存宏觀環(huán)境的分析上，那么不僅是落后的，更是無效的。投資應該是前瞻的，重勢不重量，把握趨勢，決勝千里。

　　“實際上，去年12月份中央經(jīng)濟工作會議和今年的政府工作報告，對今年整體經(jīng)濟形勢有比較明確的定位。今年經(jīng)濟增長目標是5.5%，個人認為這個增長目標給市場傳遞了一個非常強的信號。提出這樣的目標，就意味著現(xiàn)在要把工作重心放在保障經(jīng)濟增長上，鞏固我們過去幾年在疫情防控基礎上獲得的成功，鞏固經(jīng)濟增長的趨勢。所以，宏觀經(jīng)濟有一個相對明確的目標�！敝x治宇表示。

　　確立目標后，就需要具體的落地措施。其中，消費、投資、出口“三駕馬車”是宏觀經(jīng)濟分析的經(jīng)典框架。

　　謝治宇指出，在出口層面，過去兩年在疫情相對比較嚴重的環(huán)境下，中國的出口明顯取得了比較優(yōu)勢，因為中國有更好的產(chǎn)業(yè)鏈�！半S著國外產(chǎn)業(yè)鏈的恢復，我們是不是會面臨壓力？實際上這種擔心在去年也出現(xiàn)過。今年1、2月份，我們觀察到整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，沒有出現(xiàn)大幅下滑。我個人把它理解為有一部分產(chǎn)能被出清了，我們占了一部分的市場份額，并不會很快被消化掉。所以，出口從目前來看沒有特別大的影響，當然后續(xù)要保持跟蹤。”

　　投資層面，主要觀察房地產(chǎn)投資和基建投資。謝治宇指出，從房地產(chǎn)投資角度來看，因為去年下半年房地產(chǎn)行業(yè)整體出現(xiàn)較大幅度下滑，也引發(fā)了市場的擔憂。但是，應該看到去年下半年其實有很多房地產(chǎn)政策的轉變。謝治宇認為，這些政策雖然現(xiàn)在來看效果并不是非常明顯，但是，隨著時間的推移，一方面，前期的政策可能慢慢顯現(xiàn)出效果；另一方面，假設沒有更好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，因城施策的政策會持續(xù)在不同城市擴展開來�！斑^去兩年，對于基建投資政府一直保持相對克制的態(tài)度。若地產(chǎn)出現(xiàn)下滑，政府基建上是有發(fā)力空間去對沖的。所以，我相信在投資層面也不會太悲觀�！敝x治宇表示。

　　消費層面，受疫情影響，過去兩年整體消費比較疲弱。謝治宇指出，今年政府有各種支出計劃，包括家電下鄉(xiāng)、新能源車補貼等。而且，這部分政策背后資金的支持，在政府工作報告里也有非常明確的表述，除了正常的財政收入增長以外，包括近期央行上繳一萬億元結存利潤，直接依法劃撥給財政部，包括一些專營部門利潤的劃撥，這部分資金將有很大一部分對消費形成支撐。

　　綜合來看，謝治宇表示，應該看到政府對于經(jīng)濟增長，不僅設定了一個相對高的目標，同時也在具體實施上是有一定的計劃去保障其落地實現(xiàn)的。

　　緊盯優(yōu)質企業(yè)

　　在確認宏觀經(jīng)濟增長的確定性后，謝治宇還指出，居民財富管理需求也是中長期確定的因素。那么，“投資三問”之中，就剩下國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展問題。在謝治宇看來，中國企業(yè)積累的競爭優(yōu)勢明顯，且有持續(xù)提升的趨勢。以出口為例，在疫情期間，國內(nèi)企業(yè)搶占了全球產(chǎn)業(yè)鏈上的重要位置，即便是海外經(jīng)濟復蘇后，國內(nèi)企業(yè)出口也并未出現(xiàn)明顯下滑，而是通過競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)了產(chǎn)能的替代。

　　由此出發(fā)，謝治宇將投資的核心，聚焦在優(yōu)質企業(yè)之上�！拔业姆绞绞且院侠淼膬r格買入優(yōu)質企業(yè)，賺長期成長的錢。從這個角度出發(fā)，我首先關心的是目前經(jīng)濟環(huán)境下優(yōu)質企業(yè)的發(fā)展狀況，長期持續(xù)盈利能力，以及是否處于合理的估值區(qū)間；其次才是對于經(jīng)濟環(huán)境、外部風險的判斷。立足當下時點，我覺得目前市場上有一批企業(yè)，讓我可以選擇堅定持有，并可以期待相對比較穩(wěn)健合理的回報�！敝x治宇表示。

　　對于優(yōu)質企業(yè)的關注，是謝治宇在投資中一直求索的方向。

　　究其根本，謝治宇認為優(yōu)質企業(yè)基于優(yōu)秀的商業(yè)模式。三谷宏治的《商業(yè)模式全史》中講到，歸根到底，商業(yè)就是把采購來或者生產(chǎn)出的價值提供給他人，以換取同等的價值。這些要素的組合就是商業(yè)模式，凡是有實力的企業(yè)無不擁有自己的商業(yè)模式。在謝治宇的框架中，對于優(yōu)質企業(yè)的認識，還包括對于優(yōu)秀管理層、企業(yè)家的關注。在他看來，投資是一個收獲企業(yè)價值的過程，而企業(yè)價值的培養(yǎng)，是靠企業(yè)家的精耕細作。

　　如果誕生優(yōu)質企業(yè)的土壤不變，耕耘優(yōu)質企業(yè)的企業(yè)家不變，謝治宇認為，投資就不應該背離這樣的主線。

　　當然，謝治宇也認為，市場是復雜的體系�！肮善笔袌鲇肋h是一個相對復雜的體系。那種在某一個時間點呈現(xiàn)出單一狀態(tài)的情形是非常罕見的，比如絕對低估或者絕對高估。大部分時間，市場都是一個復雜的整體，有好的，有不好的，有貴的，也有便宜的�！敝x治宇表示。究其原因，巴菲特曾經(jīng)講道：“這種短期股價變化通常和持續(xù)變化的商業(yè)經(jīng)濟價值無關，而和其他投資者的行為預期有關�！�

　　另外，謝治宇在接受采訪時講道，雖然自己管理的基金規(guī)模較大，但是優(yōu)質公司的挖掘，一直占據(jù)了他較多的精力�！皩τ谖襾碚f，需要比很多人更早地挖掘和發(fā)現(xiàn)這樣的機會，整體更偏左側。我可能不能完整地抓住個股上漲的全部過程，需要在股價上漲突破自己的估值框架后及時止盈，而這時候可能還沒突破市場的估值框架。”謝治宇表示。對于不能完整吃到“整條魚”的問題，謝治宇處之泰然，認為這既是管理規(guī)模、估值體系使然，也可以避免投資對企業(yè)價值發(fā)掘的過大沖擊。

　　處變而不驚

　　在接受采訪中，謝治宇直言，我們遇到了一個相對比較復雜的外部環(huán)境。

　　“地緣局勢緊張讓原材料尤其是能源的價格飛漲，這對于經(jīng)濟是不利的。但我們現(xiàn)在可以觀察到的是，情況也并不像表面看上去那么糟糕。首先，我們的匯率一直保持相對穩(wěn)定。在一個相對動蕩的國際環(huán)境下，代表著外部對我們國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定的預期，這應該是一個非常強的標準。第二，原材料、原油價格上漲，確實在很大程度上影響經(jīng)濟發(fā)展，但是要注意到，我國煤炭整體用量還是偏大的，同時這幾年我們新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，核電在未來也會持續(xù)的投入。所以能源價格上漲對我們的沖擊相對有限�！敝x治宇表示。

　　對于清潔能源帶來的變化，謝治宇看到了宏偉的圖景：“雙碳”目標是為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)能源清潔化替代，最終使我們擁有便宜且清潔的能源。這在長期來看會提升國家競爭力。

　　在謝治宇看來，對于宏觀環(huán)境的持續(xù)觀察與處變不驚的專業(yè)專注并不沖突�！拔乙恢眱A向于認為，更能賺錢的方式是尋找一家好企業(yè)，以合理的價格買下它，最后賺到這個企業(yè)長期成長的錢。我們對于市場的擔憂，對于經(jīng)濟的擔憂，對于各種干擾因素的擔憂，可以相對放在后面一些，更多去關注那些真正好的企業(yè)，判斷它是否有長期持續(xù)盈利的能力，估值是否合理。”謝治宇總結道。