廣發(fā)基金曾剛：漫談運(yùn)動與投資的異曲同工之妙
廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理 曾剛
投資與運(yùn)動，看似不沾邊，卻往往被人視作有著異曲同工之妙。霍華德·馬克思在代表作《投資最重要的事》中寫道：“投資和運(yùn)動非常相似，對決策的要求也相似。”過去二十多年，我在投資方面涉獵股票、信用債、可轉(zhuǎn)債、利率債、期貨等不同的金融資產(chǎn)；在運(yùn)動方面則偏愛籃球、足球、跳遠(yuǎn)等不同的體育項目。我曾反復(fù)體會和思考二者的相通之處，既從運(yùn)動中得到了關(guān)于投資的啟發(fā)，也在投資實踐中領(lǐng)悟了運(yùn)動的精神。今天就以籃球為例，與讀者們分享一二。
錘煉投資體系，在歷練中成長
作為一名熱愛運(yùn)動的投資人，公司濃厚的運(yùn)動氛圍令我欣喜。每周三晚上，公司都會組織籃球運(yùn)動。兩小時的奔跑、對抗、投籃，大汗淋漓、渾身舒暢的感覺讓人身心愉悅，投資的壓力也緩解了大半。
上周，球場上來了幾位身手出色的外援，詭異的步法，靈活的背身勾手，激烈的對抗下時有精彩的得分，無不引人注目。賽后一番交流，讓我心有感慨。
我的籃球啟蒙于初中時代，那時練球全憑感覺，沒有專門的教練，沒有固定的場地，更無法談及戰(zhàn)術(shù)。而現(xiàn)在的小朋友從小就開始上課，基本功扎實、戰(zhàn)術(shù)意識強(qiáng)。他們所接受的教育先進(jìn)性，比肩國際水平。這讓我滿心羨慕，也為他們感到高興。
若將投資與籃球作比，共同點似乎還不少。1995年，我加入北商所成為期貨交易員。當(dāng)時，正逢期貨市場發(fā)展的初期，行業(yè)仍帶有野蠻生長的特征，從業(yè)人員或者從中賺大錢的人中，也不缺乏專業(yè)素養(yǎng)一般但善于把握人性的投機(jī)客。2001年我讀完碩士進(jìn)入紅塔證券，證券從業(yè)人員的專業(yè)能力較此前已顯著提升，種種不規(guī)范的現(xiàn)象也大幅減少。及至2008年我進(jìn)入基金行業(yè)后，無論是公募團(tuán)隊所做的基礎(chǔ)研究、投資判斷、配置方案、績效歸因，還是自己的投資理念和框架，都得到了積極的錘煉和極大的精進(jìn)，對資產(chǎn)管理也有了更深刻的認(rèn)識。
不久前，一位券商債券首席跟我說，他在招一位研究助手，應(yīng)聘的硬性條件是一定要會用Python編程，強(qiáng)調(diào)量化工具的貢獻(xiàn)，既便于投研人員更細(xì)致地刻畫市場并基于此進(jìn)行理性分析，也有助于公司平臺構(gòu)建更科學(xué)的投研體系。達(dá)里奧是廣為人知的投資大師，他的代表作《原則》充滿了理性與嚴(yán)謹(jǐn)，他總是從很長的時間周期框架下梳理經(jīng)濟(jì)和投資問題，理解世界運(yùn)行的內(nèi)在邏輯。這種思維方式，或許更適合我這樣喜歡嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦砉つ�，這也是我對量化框架和完整體系總是心心念念的原因。
當(dāng)前，中國資本市場總規(guī)模在全球排名第二，制度建設(shè)日趨完善，價值投資、成長投資、逆向投資、宏觀對沖等各種流派百花齊放。國內(nèi)機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)、投資體系也正逐步向海外市場靠近，當(dāng)然，我們在體系化的架構(gòu)方面仍然存在進(jìn)步的空間。
我把自己打籃球的體會和對資本市場的認(rèn)知放在一起，發(fā)現(xiàn)能看到不少的相似之處。例如，兩者都在持續(xù)取得進(jìn)步并趨近成熟的階段，但依然有可以努力的方向、有可提升的空間。正所謂長江后浪推前浪，所幸我在債券市場5萬億時就進(jìn)入這個行業(yè)，不然現(xiàn)在就沒有機(jī)會和年輕的后生同時留在賽場上品味一個大時代的蓬勃發(fā)展。
在約束中尋找平衡點，把握好攻防節(jié)奏
從2001年初涉?zhèn)浆F(xiàn)在，轉(zhuǎn)眼已過了二十多個年頭，我總是首先把自己放在均衡的定位上，隨后才是偏積極、偏靈活的風(fēng)格。均衡，意味著更加在意全面的視野，在意多維度的綜合考量，不做過于極致的博弈，對自己的弱點和做不到的地方有理性的認(rèn)知。
市場存在很多不確定性，我們希望在一定的約束條件下，理性看待勝率和賠率，力爭在多資產(chǎn)多策略的多重選項中，達(dá)成中長期收益穩(wěn)健的目標(biāo)。2018年資管新規(guī)后，公募“固收+”產(chǎn)品成為普通投資者的理財選擇之一，他們希望在承受較低波動的基礎(chǔ)上獲得還不錯的收益。因此，如何在收益和波動之間做到適度兼顧，除了投資策略上尋求更有效的方法，對基金經(jīng)理的投資心態(tài)也是一大挑戰(zhàn)。
從初中開始算，我接觸籃球運(yùn)動有30余年，在球員中算得上“高齡”，但如今依然堅持跑在一線，除了自身的熱愛，當(dāng)然也得有一點手藝。我的長項在于投籃，出手快，投得準(zhǔn)。今年初，我參加上�；鹦袠I(yè)籃球聯(lián)賽，每次替補(bǔ)上場10多分鐘，場均得分4分，命中率46%，助攻、搶斷和籃板也都在場均1次左右，自己還算滿意。
讀中學(xué)時，是我投籃命中率最高的時候，罰籃命中率差不多80-90%；到了大學(xué)，身高不占優(yōu)勢，面對有質(zhì)量的防守，就得在約束條件下有所取舍，出手快和投得準(zhǔn)難以兼得，所以我花了很長的時間研究如何提升出手快的能力，在接球的同時完成身體調(diào)整并立刻出手，這種“起跳前不看籃筐、略帶后仰直接出手”的策略，可以做到攻其不備，讓對方球員防不勝防。我在投籃時的原則是，寧愿命中率降到10中6，也要保證不被蓋帽的概率達(dá)到95%以上。
這是在對抗和競爭中揚(yáng)長避短形成的新特點，大大延長了我參與競技運(yùn)動的生涯，讓我現(xiàn)在還能參與到有一定強(qiáng)度和對抗的比賽中去。這就如同我在管理偏債混合型產(chǎn)品的取舍中風(fēng)格趨于均衡的原因。
巴菲特挑選出的三位候選人都是運(yùn)動高手，運(yùn)動與投資之間有著太多的相似和關(guān)聯(lián)。投資實踐中，相似的取舍和抉擇更是經(jīng)常出現(xiàn)，而在真實的投資博弈中，往往是兩難困境。在某些階段，投資風(fēng)格與市場環(huán)境不適應(yīng)時，不去做調(diào)整，結(jié)果差異可能也不大，馬馬虎虎、不去反思也就糊弄過去了。但是，在某個大趨勢的拐點時刻，必須鮮明地選擇到底是要追求收益，還是控住風(fēng)險敞口降低回撤。面對持續(xù)變化的資本市場，我希望自己能理解并始終尊重客戶需求，在不確定性和多重約束中找到平衡，把握好攻防節(jié)奏，追求中長期的風(fēng)格穩(wěn)定，體現(xiàn)投資的韌性。
借助團(tuán)隊力量，積小勝為大勝
不容忽略的一點是，對抗性的競技運(yùn)動，有很多是以團(tuán)隊協(xié)作的形式進(jìn)行。除了個人的基本功，團(tuán)隊整體的戰(zhàn)術(shù)體系和每個隊員的配合意識至關(guān)重要。籃球場上，優(yōu)秀的教練要善于結(jié)合球員的特點制定球隊的戰(zhàn)術(shù)體系和具體打法。從1號位到5號位，傳統(tǒng)的安排思路是高個中鋒、大前鋒、小前鋒、得分后衛(wèi)和控球后衛(wèi)。作為體能上不具優(yōu)勢、靠經(jīng)驗取勝的高齡得分后衛(wèi)，我顯然希望隊伍里面至少有善于傳球的控衛(wèi)，有在內(nèi)線站得住、吸引包夾的大中鋒，激烈的球場上，在明星隊友的身邊，我做好自己該做的，時刻觀察攻防的勢態(tài)，找到合適的空位，平靜地把握住每次出手投籃的機(jī)會，努力讓自己成為那個實戰(zhàn)命中率接近50%的有經(jīng)驗的老獵手。
籃球場上必須依賴隊友，管理含權(quán)益類的固收類產(chǎn)品，更是需要團(tuán)隊的支持，理性地看待自己的能力和不足，借助團(tuán)隊的力量，共同達(dá)成目標(biāo)。固收研究背景出身的基金經(jīng)理，宏觀分析是基本功，自上而下分析是最主要的思維模式，風(fēng)險偏好低于股票基金經(jīng)理，所以更能發(fā)自內(nèi)心地去理解持有人的中低風(fēng)險偏好，去服務(wù)客戶。但是，固收基金經(jīng)理對于個股的基本面研究功底顯然不如股票基金經(jīng)理扎實；除此之外，可轉(zhuǎn)債的券種數(shù)量已經(jīng)接近500只，規(guī)模和數(shù)量日漸增長，對覆蓋廣度和研究深度的要求也在不斷提升，團(tuán)隊協(xié)作的必要性也在提升。
面對持續(xù)擴(kuò)容的市場和更加豐富多元的品種，我主要從幾個方面進(jìn)行應(yīng)對：一是定期主動和研究員討論，二是逐步形成與新環(huán)境相適應(yīng)的投資管理模式，做好組合的大類資產(chǎn)配置，行業(yè)相對均衡，個股相對分散。當(dāng)然，我傾向于心態(tài)上也有所調(diào)整，不疾不徐，韌性為先，力圖均衡地把握多個資產(chǎn)的確定性機(jī)會，反復(fù)比較性價比，不錯過大的機(jī)會，但也不追求極致的收益率，努力做到積小勝為大勝。
當(dāng)我們的管理規(guī)模增加時，不同類型客戶的風(fēng)險收益定位也變得更加多樣化，基金經(jīng)理所面臨的投資壓力也會增加，也就更應(yīng)該關(guān)注于偏宏觀的大類資產(chǎn)配置，以更全面的視角思考達(dá)成目標(biāo)的路徑和原則。到了這個階段，我更堅定地認(rèn)為投資體系是最重要的，團(tuán)隊配合形成合力次之，基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗和關(guān)鍵時點的判斷再次之。
近年來，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民收入提高，居民家庭理財?shù)男枨笠苍谠黾�。站在長期看，財富管理還有持續(xù)倍增的發(fā)展空間。對于基金經(jīng)理而言，更要常懷謙卑之心、感恩之心，心態(tài)平衡，不要總想著要做成一筆偉大的交易，持續(xù)地做出80分左右的成績或許會更好。這也是我對自己的期許，努力去成為一個用心的“匠人”。
基金經(jīng)理簡介：曾剛，21年證券從業(yè)經(jīng)歷，13年公募投資管理經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理。曾先后任職于華富基金固定收益投資部、匯添富固定收益投資部。
�。L(fēng)險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。）
-CIS-
