廣發(fā)基金曾剛：漫談運(yùn)動(dòng)與投資的異曲同工之妙
廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理 曾剛
投資與運(yùn)動(dòng)，看似不沾邊，卻往往被人視作有著異曲同工之妙。霍華德·馬克思在代表作《投資最重要的事》中寫道：“投資和運(yùn)動(dòng)非常相似，對(duì)決策的要求也相似�！边^(guò)去二十多年，我在投資方面涉獵股票、信用債、可轉(zhuǎn)債、利率債、期貨等不同的金融資產(chǎn)；在運(yùn)動(dòng)方面則偏愛籃球、足球、跳遠(yuǎn)等不同的體育項(xiàng)目。我曾反復(fù)體會(huì)和思考二者的相通之處，既從運(yùn)動(dòng)中得到了關(guān)于投資的啟發(fā)，也在投資實(shí)踐中領(lǐng)悟了運(yùn)動(dòng)的精神。今天就以籃球?yàn)槔�，與讀者們分享一二。
錘煉投資體系，在歷練中成長(zhǎng)
作為一名熱愛運(yùn)動(dòng)的投資人，公司濃厚的運(yùn)動(dòng)氛圍令我欣喜。每周三晚上，公司都會(huì)組織籃球運(yùn)動(dòng)。兩小時(shí)的奔跑、對(duì)抗、投籃，大汗淋漓、渾身舒暢的感覺讓人身心愉悅，投資的壓力也緩解了大半。
上周，球場(chǎng)上來(lái)了幾位身手出色的外援，詭異的步法，靈活的背身勾手，激烈的對(duì)抗下時(shí)有精彩的得分，無(wú)不引人注目。賽后一番交流，讓我心有感慨。
我的籃球啟蒙于初中時(shí)代，那時(shí)練球全憑感覺，沒有專門的教練，沒有固定的場(chǎng)地，更無(wú)法談及戰(zhàn)術(shù)。而現(xiàn)在的小朋友從小就開始上課，基本功扎實(shí)、戰(zhàn)術(shù)意識(shí)強(qiáng)。他們所接受的教育先進(jìn)性，比肩國(guó)際水平。這讓我滿心羨慕，也為他們感到高興。
若將投資與籃球作比，共同點(diǎn)似乎還不少。1995年，我加入北商所成為期貨交易員。當(dāng)時(shí)，正逢期貨市場(chǎng)發(fā)展的初期，行業(yè)仍帶有野蠻生長(zhǎng)的特征，從業(yè)人員或者從中賺大錢的人中，也不缺乏專業(yè)素養(yǎng)一般但善于把握人性的投機(jī)客。2001年我讀完碩士進(jìn)入紅塔證券，證券從業(yè)人員的專業(yè)能力較此前已顯著提升，種種不規(guī)范的現(xiàn)象也大幅減少。及至2008年我進(jìn)入基金行業(yè)后，無(wú)論是公募團(tuán)隊(duì)所做的基礎(chǔ)研究、投資判斷、配置方案、績(jī)效歸因，還是自己的投資理念和框架，都得到了積極的錘煉和極大的精進(jìn)，對(duì)資產(chǎn)管理也有了更深刻的認(rèn)識(shí)。
不久前，一位券商債券首席跟我說(shuō)，他在招一位研究助手，應(yīng)聘的硬性條件是一定要會(huì)用Python編程，強(qiáng)調(diào)量化工具的貢獻(xiàn)，既便于投研人員更細(xì)致地刻畫市場(chǎng)并基于此進(jìn)行理性分析，也有助于公司平臺(tái)構(gòu)建更科學(xué)的投研體系。達(dá)里奧是廣為人知的投資大師，他的代表作《原則》充滿了理性與嚴(yán)謹(jǐn)，他總是從很長(zhǎng)的時(shí)間周期框架下梳理經(jīng)濟(jì)和投資問題，理解世界運(yùn)行的內(nèi)在邏輯。這種思維方式，或許更適合我這樣喜歡嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦砉つ�，這也是我對(duì)量化框架和完整體系總是心心念念的原因。
當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)總規(guī)模在全球排名第二，制度建設(shè)日趨完善，價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、逆向投資、宏觀對(duì)沖等各種流派百花齊放。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)、投資體系也正逐步向海外市場(chǎng)靠近，當(dāng)然，我們?cè)隗w系化的架構(gòu)方面仍然存在進(jìn)步的空間。
我把自己打籃球的體會(huì)和對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知放在一起，發(fā)現(xiàn)能看到不少的相似之處。例如，兩者都在持續(xù)取得進(jìn)步并趨近成熟的階段，但依然有可以努力的方向、有可提升的空間。正所謂長(zhǎng)江后浪推前浪，所幸我在債券市場(chǎng)5萬(wàn)億時(shí)就進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，不然現(xiàn)在就沒有機(jī)會(huì)和年輕的后生同時(shí)留在賽場(chǎng)上品味一個(gè)大時(shí)代的蓬勃發(fā)展。
在約束中尋找平衡點(diǎn)，把握好攻防節(jié)奏
從2001年初涉?zhèn)浆F(xiàn)在，轉(zhuǎn)眼已過(guò)了二十多個(gè)年頭，我總是首先把自己放在均衡的定位上，隨后才是偏積極、偏靈活的風(fēng)格。均衡，意味著更加在意全面的視野，在意多維度的綜合考量，不做過(guò)于極致的博弈，對(duì)自己的弱點(diǎn)和做不到的地方有理性的認(rèn)知。
市場(chǎng)存在很多不確定性，我們希望在一定的約束條件下，理性看待勝率和賠率，力爭(zhēng)在多資產(chǎn)多策略的多重選項(xiàng)中，達(dá)成中長(zhǎng)期收益穩(wěn)健的目標(biāo)。2018年資管新規(guī)后，公募“固收+”產(chǎn)品成為普通投資者的理財(cái)選擇之一，他們希望在承受較低波動(dòng)的基礎(chǔ)上獲得還不錯(cuò)的收益。因此，如何在收益和波動(dòng)之間做到適度兼顧，除了投資策略上尋求更有效的方法，對(duì)基金經(jīng)理的投資心態(tài)也是一大挑戰(zhàn)。
從初中開始算，我接觸籃球運(yùn)動(dòng)有30余年，在球員中算得上“高齡”，但如今依然堅(jiān)持跑在一線，除了自身的熱愛，當(dāng)然也得有一點(diǎn)手藝。我的長(zhǎng)項(xiàng)在于投籃，出手快，投得準(zhǔn)。今年初，我參加上�；鹦袠I(yè)籃球聯(lián)賽，每次替補(bǔ)上場(chǎng)10多分鐘，場(chǎng)均得分4分，命中率46%，助攻、搶斷和籃板也都在場(chǎng)均1次左右，自己還算滿意。
讀中學(xué)時(shí)，是我投籃命中率最高的時(shí)候，罰籃命中率差不多80-90%；到了大學(xué)，身高不占優(yōu)勢(shì)，面對(duì)有質(zhì)量的防守，就得在約束條件下有所取舍，出手快和投得準(zhǔn)難以兼得，所以我花了很長(zhǎng)的時(shí)間研究如何提升出手快的能力，在接球的同時(shí)完成身體調(diào)整并立刻出手，這種“起跳前不看籃筐、略帶后仰直接出手”的策略，可以做到攻其不備，讓對(duì)方球員防不勝防。我在投籃時(shí)的原則是，寧愿命中率降到10中6，也要保證不被蓋帽的概率達(dá)到95%以上。
這是在對(duì)抗和競(jìng)爭(zhēng)中揚(yáng)長(zhǎng)避短形成的新特點(diǎn)，大大延長(zhǎng)了我參與競(jìng)技運(yùn)動(dòng)的生涯，讓我現(xiàn)在還能參與到有一定強(qiáng)度和對(duì)抗的比賽中去。這就如同我在管理偏債混合型產(chǎn)品的取舍中風(fēng)格趨于均衡的原因。
巴菲特挑選出的三位候選人都是運(yùn)動(dòng)高手，運(yùn)動(dòng)與投資之間有著太多的相似和關(guān)聯(lián)。投資實(shí)踐中，相似的取舍和抉擇更是經(jīng)常出現(xiàn)，而在真實(shí)的投資博弈中，往往是兩難困境。在某些階段，投資風(fēng)格與市場(chǎng)環(huán)境不適應(yīng)時(shí)，不去做調(diào)整，結(jié)果差異可能也不大，馬馬虎虎、不去反思也就糊弄過(guò)去了。但是，在某個(gè)大趨勢(shì)的拐點(diǎn)時(shí)刻，必須鮮明地選擇到底是要追求收益，還是控住風(fēng)險(xiǎn)敞口降低回撤。面對(duì)持續(xù)變化的資本市場(chǎng)，我希望自己能理解并始終尊重客戶需求，在不確定性和多重約束中找到平衡，把握好攻防節(jié)奏，追求中長(zhǎng)期的風(fēng)格穩(wěn)定，體現(xiàn)投資的韌性。
借助團(tuán)隊(duì)力量，積小勝為大勝
不容忽略的一點(diǎn)是，對(duì)抗性的競(jìng)技運(yùn)動(dòng)，有很多是以團(tuán)隊(duì)協(xié)作的形式進(jìn)行。除了個(gè)人的基本功，團(tuán)隊(duì)整體的戰(zhàn)術(shù)體系和每個(gè)隊(duì)員的配合意識(shí)至關(guān)重要�；@球場(chǎng)上，優(yōu)秀的教練要善于結(jié)合球員的特點(diǎn)制定球隊(duì)的戰(zhàn)術(shù)體系和具體打法。從1號(hào)位到5號(hào)位，傳統(tǒng)的安排思路是高個(gè)中鋒、大前鋒、小前鋒、得分后衛(wèi)和控球后衛(wèi)。作為體能上不具優(yōu)勢(shì)、靠經(jīng)驗(yàn)取勝的高齡得分后衛(wèi)，我顯然希望隊(duì)伍里面至少有善于傳球的控衛(wèi)，有在內(nèi)線站得住、吸引包夾的大中鋒，激烈的球場(chǎng)上，在明星隊(duì)友的身邊，我做好自己該做的，時(shí)刻觀察攻防的勢(shì)態(tài)，找到合適的空位，平靜地把握住每次出手投籃的機(jī)會(huì)，努力讓自己成為那個(gè)實(shí)戰(zhàn)命中率接近50%的有經(jīng)驗(yàn)的老獵手。
籃球場(chǎng)上必須依賴隊(duì)友，管理含權(quán)益類的固收類產(chǎn)品，更是需要團(tuán)隊(duì)的支持，理性地看待自己的能力和不足，借助團(tuán)隊(duì)的力量，共同達(dá)成目標(biāo)。固收研究背景出身的基金經(jīng)理，宏觀分析是基本功，自上而下分析是最主要的思維模式，風(fēng)險(xiǎn)偏好低于股票基金經(jīng)理，所以更能發(fā)自內(nèi)心地去理解持有人的中低風(fēng)險(xiǎn)偏好，去服務(wù)客戶。但是，固收基金經(jīng)理對(duì)于個(gè)股的基本面研究功底顯然不如股票基金經(jīng)理扎實(shí)；除此之外，可轉(zhuǎn)債的券種數(shù)量已經(jīng)接近500只，規(guī)模和數(shù)量日漸增長(zhǎng)，對(duì)覆蓋廣度和研究深度的要求也在不斷提升，團(tuán)隊(duì)協(xié)作的必要性也在提升。
面對(duì)持續(xù)擴(kuò)容的市場(chǎng)和更加豐富多元的品種，我主要從幾個(gè)方面進(jìn)行應(yīng)對(duì)：一是定期主動(dòng)和研究員討論，二是逐步形成與新環(huán)境相適應(yīng)的投資管理模式，做好組合的大類資產(chǎn)配置，行業(yè)相對(duì)均衡，個(gè)股相對(duì)分散。當(dāng)然，我傾向于心態(tài)上也有所調(diào)整，不疾不徐，韌性為先，力圖均衡地把握多個(gè)資產(chǎn)的確定性機(jī)會(huì)，反復(fù)比較性價(jià)比，不錯(cuò)過(guò)大的機(jī)會(huì)，但也不追求極致的收益率，努力做到積小勝為大勝。
當(dāng)我們的管理規(guī)模增加時(shí)，不同類型客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益定位也變得更加多樣化，基金經(jīng)理所面臨的投資壓力也會(huì)增加，也就更應(yīng)該關(guān)注于偏宏觀的大類資產(chǎn)配置，以更全面的視角思考達(dá)成目標(biāo)的路徑和原則。到了這個(gè)階段，我更堅(jiān)定地認(rèn)為投資體系是最重要的，團(tuán)隊(duì)配合形成合力次之，基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的判斷再次之。
近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民收入提高，居民家庭理財(cái)?shù)男枨笠苍谠黾�。站在長(zhǎng)期看，財(cái)富管理還有持續(xù)倍增的發(fā)展空間。對(duì)于基金經(jīng)理而言，更要常懷謙卑之心、感恩之心，心態(tài)平衡，不要總想著要做成一筆偉大的交易，持續(xù)地做出80分左右的成績(jī)或許會(huì)更好。這也是我對(duì)自己的期許，努力去成為一個(gè)用心的“匠人”。
基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：曾剛，21年證券從業(yè)經(jīng)歷，13年公募投資管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理。曾先后任職于華富基金固定收益投資部、匯添富固定收益投資部。
�。L(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。）
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