銀華基金王浩：用合理價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)確定性成長(zhǎng)標(biāo)的
在業(yè)余時(shí)間，銀華基金的基金經(jīng)理王浩酷愛(ài)滑雪。在大眾眼里，這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)與未知因素，但王浩在雪場(chǎng)縱橫多年，早已對(duì)各種賽道了然于心，甚至可以滑出每小時(shí)近70公里的速度。
在投資上，王浩偏愛(ài)成長(zhǎng)風(fēng)格。雖然有著高增長(zhǎng)標(biāo)簽的成長(zhǎng)股同樣也是高波動(dòng)的代名詞，但他的業(yè)績(jī)?nèi)钥扇牲c(diǎn)，王浩所管理的銀華互聯(lián)網(wǎng)主題A過(guò)去三年獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。
滑雪與成長(zhǎng)股投資，這兩件相去甚遠(yuǎn)的事情在王浩身上交匯。在他看來(lái)，無(wú)論滑雪還是投資，在行動(dòng)前，都要充分了解賽道，有足夠的技術(shù)積累且不能胡亂操作。歸結(jié)起來(lái)，核心是要有合理的賽道、合理的技術(shù)與合理的裝備，相信科技進(jìn)步的力量。
正如滑雪帶來(lái)的刺激體驗(yàn)，王浩也享受著成長(zhǎng)股投資的成就感：“成長(zhǎng)股投資的回報(bào)率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，也是市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造的源泉。成長(zhǎng)股投資就是用投資見(jiàn)證時(shí)代，當(dāng)大格局的瞭望者�！�
重塑投資價(jià)值觀
王浩的投資生涯并非像滑雪一般順暢，甚至職業(yè)生涯的開(kāi)局，就遭遇了一記重錘。
2015年11月，王浩剛剛在銀華基金擔(dān)任基金經(jīng)理，劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)就給了他當(dāng)頭一棒�！拔乙贿M(jìn)場(chǎng)就是挨打的，是一個(gè)運(yùn)氣非常糟糕的基金經(jīng)理�！蓖鹾苹貞浾f(shuō)：“當(dāng)時(shí)已經(jīng)沒(méi)有任何感覺(jué)了，完全麻木了�！�
回頭來(lái)看，王浩坦承當(dāng)時(shí)認(rèn)知水平并不高，買(mǎi)的股票也有較大風(fēng)險(xiǎn)�！俺砷L(zhǎng)股里有太多的誘惑，給我最大的教訓(xùn)就是要找到能真正產(chǎn)生價(jià)值的成長(zhǎng)。”他表示。
痛定思痛，現(xiàn)實(shí)的打擊開(kāi)始逼著王浩從成功的投資者身上尋找答案。那段時(shí)間，他閱讀了大量書(shū)籍。書(shū)本并沒(méi)有告訴他具體的方法，但投資大師芒格的一句話卻讓他醍醐灌頂：“投資需要的知識(shí)很少，更多的是智慧。成功的道理就是兩三句話的事情�！贝蟮乐梁�(jiǎn)成為王浩重塑投資價(jià)值觀的起點(diǎn)，那就是用合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股。
錨定成長(zhǎng)標(biāo)的過(guò)程并不容易，企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)隨處可見(jiàn)，估值也會(huì)因此產(chǎn)生巨大波動(dòng)。2018年便是如此，當(dāng)年王浩在消費(fèi)電子標(biāo)的上遭遇了較大回撤。“為何選擇了合理的估值、優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)，還是沒(méi)有經(jīng)受住考驗(yàn)？”事后反思，王浩發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題所在，成長(zhǎng)因子的權(quán)重過(guò)大，質(zhì)量因子權(quán)重相對(duì)較小。彼時(shí)王浩看好的企業(yè)多為資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型的成長(zhǎng)，在當(dāng)時(shí)疊加了雙重杠桿，面對(duì)外部環(huán)境的沖擊，組合便顯得格外脆弱。
也正是這次經(jīng)歷讓王浩的投資方法進(jìn)一步修正。給予質(zhì)量因子更高的權(quán)重，比如企業(yè)優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流、突出的技術(shù)壁壘。尋找增長(zhǎng)最具確定的行業(yè)，用合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的確定性成長(zhǎng)標(biāo)的，從此以后便成為了王浩最堅(jiān)定的投資觀。
一路走來(lái)，王浩對(duì)確定性成長(zhǎng)的理解逐漸清晰。成長(zhǎng)投資與風(fēng)險(xiǎn)同行，王浩卻并不畏懼回撤，他坦言只要估值水平合理，回撤空間就有限。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)讓他明白，成長(zhǎng)的波動(dòng)是必須承受的，關(guān)鍵在于區(qū)分波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)�！俺掷m(xù)確定的成長(zhǎng)帶來(lái)的是波動(dòng)，那些只講故事不產(chǎn)生現(xiàn)金流的商業(yè)模式才是真正的風(fēng)險(xiǎn)，作為專(zhuān)業(yè)投資人需要有能力進(jìn)行識(shí)別。”他表示。
下好成長(zhǎng)股投資的“本手”
今年7月，王浩以高考作文為題，寫(xiě)了一篇《成長(zhǎng)股投資的本手、俗手與妙手》，在王浩看來(lái)，所謂的“俗手”就是試圖把別人口袋里的錢(qián)放到自己口袋里，這與他的投資框架相去甚遠(yuǎn)；“妙手”則是契合了時(shí)代機(jī)遇，短期內(nèi)可以取得巨大超額收益，這是成長(zhǎng)股投資“皇冠上的明珠”，也是可遇而不可求的機(jī)會(huì)。
“‘本手’是成長(zhǎng)股投資本來(lái)的狀態(tài)，看似簡(jiǎn)單，實(shí)則危機(jī)四伏，下好‘本手’甚至比下好‘妙手’更難�！蓖鹾铺寡裕此坪�(jiǎn)單的“用合理價(jià)格買(mǎi)入確定性的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的”，是要將業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)兌現(xiàn)為股價(jià)的上漲，中間困難重重。
合理的價(jià)格即尋找合理的估值區(qū)間。在投資中，王浩常用“短板模式”來(lái)獲取超額收益，即尋找產(chǎn)業(yè)鏈中的短板環(huán)節(jié)。“短板環(huán)節(jié)決定了行業(yè)的產(chǎn)出，聚攏了行業(yè)里更高的利潤(rùn)，也有更高的議價(jià)權(quán)�！蓖鹾普f(shuō)，“短板是一個(gè)短期的技術(shù)性手段，更重要的是保持長(zhǎng)線思維，即從長(zhǎng)期來(lái)判斷這只股票是否被高估了？合理的市值是多少？”
確定性的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)便是尋找企業(yè)的可控性。一方面，買(mǎi)入前需要判斷企業(yè)是否具備極深的“護(hù)城河”，例如新技術(shù)沖擊不足以顛覆已有的商業(yè)模式，企業(yè)未來(lái)面臨的所有沖擊都在控制范圍內(nèi)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的確定性非常高；另一方面，買(mǎi)入后要時(shí)刻跟蹤，并保持警惕，以隨時(shí)清零的心態(tài)去評(píng)估個(gè)股是否符合預(yù)期與市場(chǎng)判斷。
“求乎其上，得乎其中�！倍潭�8個(gè)字凝練了王浩尋找確定性成長(zhǎng)的過(guò)程。其中，成長(zhǎng)因子和質(zhì)量因子是他衡量的關(guān)鍵因素。若二者發(fā)生沖突，他更看重質(zhì)量因子，即能長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)�！凹幢闼乐蹈F，但技術(shù)壁壘更強(qiáng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更好。用確定性給自己的投資做保護(hù)，才是更負(fù)責(zé)任的做法�！彼f(shuō)。
敏銳洞察行業(yè)風(fēng)向
尋找確定性的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，落在基金經(jīng)理的身上，便需要時(shí)刻保持專(zhuān)業(yè)、敏感與勤奮。
入行十余年，王浩數(shù)次從市場(chǎng)的擾動(dòng)中看到了背后的機(jī)遇。2020年光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)，當(dāng)一些內(nèi)部人士都在轉(zhuǎn)身抽離時(shí)，他卻嗅到了機(jī)會(huì)。事后來(lái)看，光伏板塊果然接連上漲。
2020年三季度，新能源汽車(chē)的滲透率達(dá)到5%。依據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期曲線，王浩發(fā)現(xiàn)背后的關(guān)鍵：這意味著新能源汽車(chē)已初步成熟，未來(lái)將被消費(fèi)者快速接受。結(jié)合消費(fèi)者行為學(xué)理論，先行消費(fèi)者的體驗(yàn)將會(huì)促使相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張。在彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)標(biāo)的情緒低迷之時(shí)，王浩大膽判斷，新能源汽車(chē)的滲透率將迎來(lái)快速爆發(fā)。事實(shí)證明了他的專(zhuān)業(yè)與敏銳，新能源汽車(chē)板塊迎來(lái)了靚麗行情。
敏銳洞察行業(yè)風(fēng)向的背后，是他孜孜不倦的求索和鉆研。考研時(shí)，王浩為了跨考金融專(zhuān)業(yè)，每周有兩天會(huì)跨越上海的對(duì)角線，從交大到復(fù)旦去“蹭課”。單程三個(gè)多小時(shí)的路程，他足足堅(jiān)持了兩個(gè)學(xué)期，最終拿下專(zhuān)業(yè)課考試第一名。
“敏感其實(shí)也是專(zhuān)業(yè)的一種，大家看到同樣的信息，面臨同樣的事情，有的人就能見(jiàn)微知著，知道產(chǎn)業(yè)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，有人就覺(jué)得這只是一個(gè)短期的擾動(dòng)，這就是對(duì)專(zhuān)業(yè)的考驗(yàn)，事實(shí)上，專(zhuān)業(yè)和敏感已經(jīng)等同于一個(gè)概念�！蓖鹾普f(shuō)。
在此之外，王浩還保持著一種警醒。他時(shí)刻提醒自己：“我們賺的是企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，這其中的收獲都源于時(shí)代的賞賜�！睍r(shí)代并非一成不變的，因此他也要求自己不要浪費(fèi)時(shí)代機(jī)遇。從定期報(bào)告翻看他的持倉(cāng)，不難尋到蹤跡：2018年配置電子、家電與建材；2019年是消費(fèi)電子與半導(dǎo)體；2020年則是光伏與電動(dòng)車(chē)。看似高換手的背后，則是王浩的一點(diǎn)“小心思”，在有限的持倉(cāng)里裝下宏大的時(shí)代變革。
看好與時(shí)代背景相契合的行業(yè)
高端制造與科技板塊是王浩布局的主要賽道，但他并不排斥其他行業(yè)的機(jī)會(huì)。王浩會(huì)客觀評(píng)估各個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性和估值狀態(tài)，選出理想的標(biāo)的，時(shí)刻動(dòng)態(tài)調(diào)整組合。
正因?yàn)檫@樣，他格外看好那些與時(shí)代背景相契合的行業(yè)。展望后市，他關(guān)注三大方面。一是海上風(fēng)電，他認(rèn)為，海風(fēng)板塊目前的性?xún)r(jià)比非常高；二是光伏中的新技術(shù)，部分新技術(shù)導(dǎo)入后可能會(huì)帶來(lái)爆發(fā)式的投資機(jī)會(huì)；三是鈉離子電池，“鈉電池價(jià)格便宜，體積密度低，儲(chǔ)能安全性好，加上近年來(lái)碳酸鋰和硅料的價(jià)格居高不下，因此未來(lái)或迎來(lái)跨越式發(fā)展。”他說(shuō)。
對(duì)行業(yè)的密切追蹤也反映在王浩的投資布局上。在王浩看來(lái)，碳中和與半導(dǎo)體行業(yè)是當(dāng)下時(shí)代的主旋律。碳中和是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，半導(dǎo)體是朝陽(yáng)行業(yè)。未來(lái)，他也將圍繞這兩個(gè)行業(yè)進(jìn)行“啞鈴型”配置。
具體來(lái)看，王浩較為關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)，尤其是成熟制程下的設(shè)計(jì)公司的投資機(jī)會(huì)。他說(shuō)：“一些非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)目前估值都很低。周期性的負(fù)面因素未來(lái)會(huì)變成正面因素，它們也會(huì)逐漸企穩(wěn)，從而帶來(lái)估值和業(yè)績(jī)的‘戴維斯雙擊’�！�
對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)，王浩較為樂(lè)觀。他分析說(shuō)，今年以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)源于美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣局勢(shì)等不確定性因素。但目前，這些因素并沒(méi)有對(duì)他青睞的一些行業(yè)方向產(chǎn)生較大影響。他相信，目前市場(chǎng)已經(jīng)有了一些改善，不確定性因素預(yù)計(jì)也將在半年時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)明顯改善。
王浩，2009年1月至今任職于銀華基金管理有限公司，歷任研究部助理研究員、研究員、專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理助理。2015年11月?lián)毋y華互聯(lián)網(wǎng)主題靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2020年4月兼任銀華興盛股票型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年6月兼任銀華阿爾法混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年7月兼任銀華高端制造業(yè)靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年8月兼任銀華安盛混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。
