新經(jīng)濟(jì)攪動(dòng)資本市場(chǎng)“一汪春水” 私募尋求多樣化退出渠道

    對(duì)于私募基金來說，上市并不一定是投資人的搖錢樹。2017年包括眾安在線、閱文集團(tuán)等在內(nèi)上市的“新經(jīng)濟(jì)”公司在經(jīng)歷了上市后的狂熱后，股價(jià)均較上市初期有了較大幅度的下折。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

　　港交所董事總經(jīng)理兼市場(chǎng)發(fā)展科項(xiàng)目管理部主管許正宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，港交所的新政瞄準(zhǔn)“新經(jīng)濟(jì)”，瞄準(zhǔn)未盈利的生物科技公司、滿足一定條件的新經(jīng)濟(jì)公司并允許同股不同權(quán)架構(gòu)以及境外上市的大中華區(qū)企業(yè)選擇香港作為第二上市地。

　　盡管影響全球資本市場(chǎng)的不確定因素猶存，但隨著小米等內(nèi)地創(chuàng)新型企業(yè)紛紛赴港上市，“新經(jīng)濟(jì)”公司上市熱潮來了。

　　“通過適當(dāng)?shù)谋Ｕ洗胧�，我們的上市制度改革將深化并拓寬融資平臺(tái)，并提高整體競(jìng)爭(zhēng)力，從而為私募股權(quán)投資提供一個(gè)有吸引力的退出的選擇�！毕愀厶貏e行政區(qū)財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長(zhǎng)劉怡翔在近日于香港舉行的“第十七屆中國私募投資高峰會(huì)”(以下簡(jiǎn)稱“私募投資會(huì)”)上表示。

　　“新經(jīng)濟(jì)”是指由信息技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)、以高新科技產(chǎn)業(yè)為龍頭的經(jīng)濟(jì)體系，而吸引這類企業(yè)上市是近期港交所新上市制度的一大重要目標(biāo)。

　　港交所董事總經(jīng)理兼市場(chǎng)發(fā)展科項(xiàng)目管理部主管許正宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，港交所的新政瞄準(zhǔn)“新經(jīng)濟(jì)”，瞄準(zhǔn)未盈利的生物科技公司、滿足一定條件的新經(jīng)濟(jì)公司并允許同股不同權(quán)架構(gòu)以及境外上市的大中華區(qū)企業(yè)選擇香港作為第二上市地。

　　在私募投資會(huì)上，劉怡翔透露，在新上市制度之后，已經(jīng)有一定數(shù)量新經(jīng)濟(jì)企業(yè)申請(qǐng)赴港上市，新制度能夠吸引投資者對(duì)生物科技和 “同股不同權(quán)”(WVR)類型的公司的興趣。

　　包括摩根大通在內(nèi)的機(jī)構(gòu)也向本報(bào)表示，醫(yī)療研發(fā)等生物科技類新經(jīng)濟(jì)公司的上市咨詢明顯增多。有不愿具名的投行人士預(yù)測(cè)，未來十年醫(yī)療生物類公司將占上市企業(yè)的主體。

　　然而對(duì)于私募基金來說，上市并不一定是投資人的搖錢樹。2017年包括眾安在線、閱文集團(tuán)等在內(nèi)上市的“新經(jīng)濟(jì)”公司在經(jīng)歷了上市后的狂熱后，股價(jià)均較上市初期有了較大幅度的下折。在受訪者看來，這些股票與美國科技股聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，近期國際政經(jīng)情勢(shì)波動(dòng)使得這些股票股價(jià)受影響，此外，上市初期這些股票預(yù)期較高，下跌后逐漸回歸基本面。

　　瑞信亞太區(qū)投資銀行及資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管洪長(zhǎng)福也在近日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，近幾年新經(jīng)濟(jì)上市數(shù)量明顯增加，但上市必然是企業(yè)對(duì)自身公司情況、當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況綜合考量后的結(jié)果，因此上市潮“是一個(gè)很動(dòng)態(tài)的事情”。

　　受訪人士也表示，除了上市外，并購、重組、上市等等也越來越多成為投資新經(jīng)濟(jì)的私募基金退出的渠道。

　　新經(jīng)濟(jì)與獨(dú)角獸的狂歡派對(duì)

　　談起近幾年市場(chǎng)的變化，匯生咨詢創(chuàng)始人及CEO劉鵬在私募投資會(huì)上對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在2016年的時(shí)候一級(jí)市場(chǎng)還是比較低迷的，在2017年、2018年的投資開始發(fā)生改變，市場(chǎng)上有了很多投資，“IPO市場(chǎng)很活躍，無論是港交所還是美國都很多”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年中國境外企業(yè)IPO的數(shù)量74起，其中50起在香港，24起在美國，相比2016年的10家和2015年的9家，從數(shù)量上來看，2017年是中概股IPO自2011年以來最火爆的一年，而這種火熱的情勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。

　　另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，包括小米、美團(tuán)等傳聞或確定會(huì)在2018年年內(nèi)上市的企業(yè)，總估值規(guī)模超過了2300億美元。

　　火爆的市場(chǎng)下，香港將上市制度改革瞄向“新經(jīng)濟(jì)”更讓很多公司“蠢蠢欲動(dòng)”。

　　瑞信證券中國宏觀研究主管陳昌華分析道，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，北京和上海在2010年VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)投資的資金額大概是硅谷的十分之一左右，到2015年已經(jīng)大致一樣。

　　陳昌華指出，在2014年到2016年中間，PE/VC的資金成本比較低，很多投資者在當(dāng)時(shí)使用了較低成本的美國的資金，而當(dāng)美國的利率上升之后，資金成本上升，投資者就有變現(xiàn)的需求，“現(xiàn)在借錢的資金成本和前幾年完全不一樣了，投資者也會(huì)比較急切�！�

　　“未來兩三年，可以想象很多前幾年投下的投資者的錢會(huì)通過股市變現(xiàn)”，陳昌華指出，港交所的新政改革也讓這些投資者的退出更容易。

　　但洪長(zhǎng)福也指出，投資者的資金運(yùn)作三到七年后，退出是基金考量的一個(gè)因素，會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行包括上市在內(nèi)的退出方式。

　　另外一點(diǎn)，洪長(zhǎng)福認(rèn)為，企業(yè)在某個(gè)時(shí)間段通過上市，不論是打造品牌、進(jìn)行融資，還是對(duì)于員工持股的流動(dòng)性考量，激勵(lì)人才等都是有正面作用。

　　當(dāng)初阿里巴巴退市的時(shí)候，也有基金通過不同的結(jié)構(gòu)、方式退出，洪長(zhǎng)福表示，隨著企業(yè)在治理方面越來越完善、越來越國際化，企業(yè)董事也會(huì)提出“什么時(shí)候會(huì)考慮上市？”因此，洪長(zhǎng)福認(rèn)為，上市潮是一個(gè)很動(dòng)態(tài)的事情，像“小米上市可能兩年不太合適，雷總(雷軍)也講過會(huì)在比較舒服的時(shí)間上市，目前市場(chǎng)也在、投資者也能夠接受的時(shí)候，那就會(huì)是這個(gè)上市的窗口”。

　　但隨著新經(jīng)濟(jì)公司不斷上市，包括2017年閱文集團(tuán)、眾安保險(xiǎn)等在內(nèi)的企業(yè)在經(jīng)歷上市初期的暴漲之后，均較最高點(diǎn)出現(xiàn)了一定程度的下滑，像閱文集團(tuán)股價(jià)盡管近期有所上漲，但仍較上市初期高點(diǎn)下滑約28.5%。這讓市場(chǎng)懷疑“像小米等公司的在香港巨額IPO，這讓香港市場(chǎng)資金吃緊，對(duì)市場(chǎng)里的其他公司也會(huì)有影響”。

　　對(duì)此，洪長(zhǎng)福表示，從資本周期來看，市場(chǎng)長(zhǎng)期還是往上走，但是中間會(huì)有一些比較大的波動(dòng)幅度，在過去一段時(shí)間里，有加息、地緣政治以及貿(mào)易因素，不同因素影響了投資者的氣氛。

　　“現(xiàn)在國債水平和去年完全是兩碼事，所以市場(chǎng)本身非常動(dòng)態(tài)，企業(yè)本身也有流動(dòng)性的挑戰(zhàn)，要考慮多重因素”，洪長(zhǎng)福說。

　　陳昌華也分析稱，企業(yè)的股價(jià)由其基本面決定的，而市場(chǎng)好不好是短期的事情。目前新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的股價(jià)上升比較多、估值比較高，盈利預(yù)期已經(jīng)比較高，要透支股價(jià)也比較困難。

　　陳昌華也表示，股價(jià)的好與不好，不能過分夸大IPO的因素。

　　私募退出渠道多元化

　　盡管港交所等交易所的新政的確對(duì)部分企業(yè)IPO起到了刺激作用，但上市并不是私募退出的唯一渠道，其他退出渠道也逐漸增多。

　　許正宇也表示，港交所的新政對(duì)上市企業(yè)也有諸多限制，例如，從投資者保護(hù)的角度，對(duì)未盈利上市的生物科技企業(yè)還提出要有一個(gè)資深的投資者投資在企業(yè)里，希望這家企業(yè)已經(jīng)得到市場(chǎng)認(rèn)可，才能上市進(jìn)行交易。

　　此外，對(duì)于同股不同權(quán)的企業(yè)，則會(huì)要求，同股不同權(quán)的權(quán)利擁有人，對(duì)公司有持續(xù)的貢獻(xiàn)。許正宇解釋稱，考慮到新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和老經(jīng)濟(jì)很大的區(qū)別，很大程度上依靠發(fā)起人的智慧來持續(xù)發(fā)展，在沒有同股不同權(quán)的情況下，發(fā)起人的股權(quán)被稀釋，也就影響了企業(yè)的發(fā)展。所以港交所允許一定的空間，讓發(fā)起人持續(xù)對(duì)公司有影響，但是如果發(fā)起人的影響力沒有了的話，那么他的權(quán)利也就不存在了。

　　私募在選擇上市的渠道退出外，通過并購、出售(trade sale)的途徑退出的數(shù)量也在增多。摩根士丹利亞太并購業(yè)務(wù)主管譚楚翹在私募投資會(huì)上表示，大概十年前，很多PE還在做風(fēng)險(xiǎn)投資，在選擇退出機(jī)制的時(shí)候會(huì)選擇讓企業(yè)上市。

　　但是在5至7年前，像協(xié)議控制等開始出現(xiàn)，包括出售等途徑使得私募的IRR、退出的時(shí)間點(diǎn)更容易掌控。譚楚翹指出，在接觸的私募基金的客戶中越來越多地會(huì)選擇M&A、出售等形式退出。

　　TR Capital 管理合伙人修志明表示，私募基金都會(huì)有時(shí)間的壓力，在資金期內(nèi)希望能夠快速退出，除了IPO、M&A、出售等，私募基金之間的換手的數(shù)量也在增加。

　　近年來市場(chǎng)的變化讓私募退出的渠道選擇性更多。景林資產(chǎn)管理香港公司合伙人曾曉松表示，在港股通開通之前，香港資本市場(chǎng)對(duì)于中小盤的股票不是特別認(rèn)可，很多私募在退出的時(shí)候甚至是要打折賣出。

　　而在港股通開通后，日成交量非常高，曾曉松表示，這使得PE會(huì)在決定企業(yè)上市的時(shí)候，考量在哪個(gè)市場(chǎng)中會(huì)有更多的可比公司，同行業(yè)企業(yè)估值如何等。但香港的市場(chǎng)還是更加理性，曾曉松指出，最近新上了很多獨(dú)角獸企業(yè)，不少IPO當(dāng)天就破發(fā)了。

　　修志明透露稱，最近接觸的一些大陸的公司中，原計(jì)劃在A股市場(chǎng)上市，但是因?yàn)橐恍┎淮_定因素，這些公司最終選擇重組后在香港上市。