配置需求幾何級(jí)增長(zhǎng) 私募FOF兩大痛點(diǎn)待解

　　在今年以來(lái)的市場(chǎng)震蕩中，具有分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益特征的私募FOF抗跌能力相對(duì)更強(qiáng)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，今年以來(lái)組合基金平均收益率為1.76%，在八大策略中排名靠前，僅次于管理期貨策略和宏觀策略。

　　在明晟東誠(chéng)創(chuàng)始人徐剛看來(lái)，今年可看作是私募FOF發(fā)展元年：一是，震蕩市下單一策略很難跑贏市場(chǎng)，而FOF具備多資產(chǎn)多策略的配置屬性，偏向絕對(duì)收益，市場(chǎng)體驗(yàn)相對(duì)更好，更容易滿足客戶的需求。二是，到2021年底，資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，20多萬(wàn)億元底層對(duì)應(yīng)非標(biāo)資產(chǎn)的資金將面臨再配置的問(wèn)題，而目前偏絕對(duì)收益的投資策略的體量較小，存在較大需求缺口。

　　從供給端來(lái)看，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公私募形成了品類多樣、策略豐富的資產(chǎn)管理產(chǎn)品群，具備發(fā)展主動(dòng)式資產(chǎn)配置FOF的基本條件。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，公募基金管理人共計(jì)133家，存續(xù)公募基金數(shù)量達(dá)8202只，管理規(guī)模達(dá)21.78萬(wàn)億元。私募證券基金管理人共計(jì)8934家，管理私募證券基金數(shù)量57539只，規(guī)模達(dá)4.4萬(wàn)億元。

　　據(jù)中信證券估算，截至2月底，公募FOF和私募FOF合計(jì)約為2800億元。從海外市場(chǎng)情況來(lái)看，美國(guó)共同基金和對(duì)沖基金的規(guī)模約為30萬(wàn)億美元，F(xiàn)OF基金規(guī)模約為3萬(wàn)億美元，占比約為10%。這意味著，我國(guó)FOF市場(chǎng)待開(kāi)發(fā)規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億元。

　　徐剛表示，目前主動(dòng)式FOF市場(chǎng)尚屬藍(lán)海，相信未來(lái)會(huì)涌現(xiàn)一批專注于主動(dòng)式FOF投資的獨(dú)立資管機(jī)構(gòu)，推動(dòng)行業(yè)迅速發(fā)展。

　　但與此同時(shí)，私募FOF發(fā)展也面臨諸多痛點(diǎn)：從產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)看，一是被動(dòng)FOF產(chǎn)品較多，二是FOF基準(zhǔn)設(shè)定不清晰；從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，私募FOF存在的多層嵌套和稅收問(wèn)題亟待解決。

　　徐剛表示，目前市面上的私募FOF產(chǎn)品，有一部分是全明星或拼盤式的被動(dòng)型產(chǎn)品，更多體現(xiàn)為銷售行為，而非投資行為。

　　比如一些全明星產(chǎn)品，一網(wǎng)打盡市場(chǎng)上明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品，賣點(diǎn)十足，但投資策略比較集中，起不到資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險(xiǎn)功能。另外，目前一些發(fā)行FOF產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，并沒(méi)有進(jìn)行全市場(chǎng)資產(chǎn)配置，F(xiàn)OF組合中自家的股票、債券產(chǎn)品占比較高，一定程度上成了變相“導(dǎo)流”，獨(dú)立性不強(qiáng)。

　　不少持有人對(duì)FOF的基準(zhǔn)設(shè)置較為困惑。徐剛表示，F(xiàn)OF應(yīng)該是一個(gè)滿足投資者資產(chǎn)配置需求的投資工具。對(duì)于多策略的FOF而言，很難有合適的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。它不僅僅是配置工具，還是高效解決方案。如果將FOF同單一策略基金進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，就失去了它作為獨(dú)立品種的功能和意義。

　　部分業(yè)內(nèi)人士呼吁對(duì)私募FOF的多層嵌套區(qū)別對(duì)待。根據(jù)資管新規(guī)要求，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資于公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在此規(guī)定下，私募FOF產(chǎn)品的資金來(lái)源和產(chǎn)品規(guī)模受到限制，比如不能對(duì)接諸如銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)資金。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，投資資管產(chǎn)品是FOF產(chǎn)品的天然形態(tài)，并且FOF組合穿透到底層，依然是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，即股票、債券、場(chǎng)內(nèi)衍生品和大宗商品等。在私募FOF的嵌套要求上，目前監(jiān)管尚未有明確規(guī)定，希望能對(duì)私募FOF網(wǎng)開(kāi)一面。

　　另有業(yè)內(nèi)人士提到了私募FOF的稅收問(wèn)題。這位人士認(rèn)為，對(duì)私募FOF來(lái)講，存在著雙重收稅的問(wèn)題。目前私募基金作為類金融機(jī)構(gòu)，不能享受同公募基金一樣的增值稅應(yīng)稅豁免。雖然私募基金為非持牌金融機(jī)構(gòu)，但金融屬性顯著。隨著監(jiān)管對(duì)私募行業(yè)“扶優(yōu)限劣”的有序推進(jìn)，存量私募機(jī)構(gòu)合規(guī)性將進(jìn)一步提高。私募基金的金融屬性被認(rèn)可后，能否比照公募基金，同樣享受增值稅優(yōu)惠政策值得探索。