量化CTA策略“翻車” 業(yè)績低迷倒逼行業(yè)再思考

　　今年3月以來，全球及國內(nèi)商品期貨市場整體呈震蕩調(diào)整態(tài)勢，多個(gè)品種趨勢性特征較前期更為明顯。在此背景下，國內(nèi)量化私募機(jī)構(gòu)旗下的量化CTA策略（管理期貨策略）產(chǎn)品普遍延續(xù)了自去年6月以來的低迷表現(xiàn)，僅有少數(shù)管理人的量化CTA產(chǎn)品在今年年內(nèi)取得正收益，幾乎堪稱“行業(yè)性翻車”。其中，不乏百億級(jí)及中型量化私募旗下產(chǎn)品年內(nèi)虧損近20%、近一年累計(jì)回撤超30%的案例出現(xiàn)。

　　多數(shù)管理人業(yè)績黯淡

　　“近期量化CTA產(chǎn)品的客戶維護(hù)壓力的確比較大，作為渠道方，我們沒有料想到商品市場行情表現(xiàn)并不極端，但我們代銷的許多頭部管理人產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)卻極端，可以說是我入行以來從沒見到的現(xiàn)象�！鄙虾Ｄ橙�商渠道人士近日向中國證券報(bào)記者表示。

　　參考中金公司數(shù)據(jù)，截至5月5日當(dāng)周，自2022年6月2日（當(dāng)月國內(nèi)商品期貨市場出現(xiàn)了一輪幅度較大的調(diào)整）以來，量化CTA管理人的業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)低迷，在管理規(guī)模超過30億元的主流量化私募機(jī)構(gòu)中，近一年僅有上海象限資產(chǎn)一家管理人取得正收益，其余全部虧損，甚至有部分管理人的虧損幅度超過30%。

　　另據(jù)招商期貨數(shù)據(jù)，截至5月26日，該機(jī)構(gòu)所監(jiān)測到的29家不同規(guī)模的量化CTA私募機(jī)構(gòu)中，僅有御瀾資產(chǎn)一家管理人在今年取得正收益。其中，艾方資產(chǎn)、會(huì)世資產(chǎn)、順時(shí)投資等知名量化私募旗下代表產(chǎn)品年內(nèi)虧損幅度均為10%左右。此外，來自朝陽永續(xù)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日當(dāng)周，在百億級(jí)量化私募陣營中，今年僅有九坤投資、明汯投資等少數(shù)幾家管理人在量化CTA策略上取得小幅正收益，其余管理人均出現(xiàn)了不同程度虧損。

　　對于“量化CTA賽道”近一年來的黯淡表現(xiàn)，知名FOF投資經(jīng)理、中金財(cái)富產(chǎn)品與解決方案董事總經(jīng)理羅鋼青表示，近一年來量化CTA策略的整體表現(xiàn)，堪稱“被主觀期貨（策略）毒打”。特別是今年3月之前，不少管理人將業(yè)績低迷歸因于“商品市場沒有趨勢，一直震蕩”，但3月商品市場行情流暢之后，不少管理人仍“繼續(xù)虧錢”。

　　前述券商渠道人士指出，在本輪罕見的行業(yè)性業(yè)績低潮和管理人業(yè)績分化行情中，部分業(yè)績承壓的管理人面臨極大的贖回壓力，另外也有少數(shù)管理人的產(chǎn)品“叫座”，可謂“冰火兩重天”。其中，象限資產(chǎn)、明汯投資等機(jī)構(gòu)，得益于穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，仍然在渠道方面受到客戶認(rèn)可。

　　部分子策略“跑偏”

　　面對本輪行業(yè)性業(yè)績低潮，多家頭部量化私募均“婉拒”了中國證券報(bào)記者的采訪。而在“發(fā)聲”的私募或第三方機(jī)構(gòu)方面，多位業(yè)內(nèi)人士指出了許多主流私募機(jī)構(gòu)在策略研發(fā)、運(yùn)行、規(guī)模管控等方面的“短板”。

　　格上財(cái)富金樟投資投研總監(jiān)付饒稱，今年以來量化CTA產(chǎn)品平均收益為負(fù)，“高杠桿產(chǎn)品”回撤更大。截至目前，截面子策略（著眼于某個(gè)時(shí)點(diǎn)、不同品種間的相對強(qiáng)弱關(guān)系）幾乎沒有賺錢機(jī)會(huì)，以回撤為主；量化趨勢跟蹤策略偶爾能抓住一些機(jī)會(huì)，相對穩(wěn)定；同時(shí)短周期的策略表現(xiàn)，明顯優(yōu)于中長周期。

　　知名百億級(jí)FOF私募管理人珠池資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來頭部量化CTA策略管理人的業(yè)績表現(xiàn)顯著弱于同類型的中小規(guī)模管理人，主要有三方面原因：一是由于交易帶來的市場沖擊成本顯著提高，規(guī)模較大的管理人策略受到的影響更大；二是今年以來，量化CTA子策略分化較大，整體量價(jià)策略顯著優(yōu)于基本面策略和期限結(jié)構(gòu)策略；三是部分量化CTA管理人通過增加產(chǎn)品中子策略類型來提高管理規(guī)模，新增策略如果沒有經(jīng)過足夠時(shí)間的檢驗(yàn)，反而會(huì)影響產(chǎn)品整體的業(yè)績表現(xiàn)。

　　從各家主流管理人的業(yè)績差異歸因角度來看，知名百億級(jí)私募白鷺資管合伙人、衍生品部總經(jīng)理杜旭認(rèn)為，今年以來，由于對各子策略配置權(quán)重的不同，各家管理人業(yè)績表現(xiàn)分化明顯。具體來看，趨勢策略在今年有不錯(cuò)表現(xiàn)；與之相反，期限結(jié)構(gòu)策略在年初“修復(fù)”后，再次出現(xiàn)連續(xù)回撤；基本面策略由于各家做法不一，表現(xiàn)有很大差異。整體來看，今年各家機(jī)構(gòu)的業(yè)績表現(xiàn)差異較大，除因子或子策略本身的優(yōu)劣之外，更在于各類因子或子策略配置權(quán)重上存在差異。

　　CTA策略再思考

　　回歸量化CTA產(chǎn)品的不佳業(yè)績，當(dāng)前頭部私募及第三方機(jī)構(gòu)也有了更多“再思考”。前述券商渠道人士說，“由于本輪行業(yè)性業(yè)績回撤幾乎是前所未有”，各方對CTA策略尤其是量化CTA策略的配置價(jià)值，以及在管理規(guī)模擴(kuò)張、投資能力建設(shè)上，應(yīng)進(jìn)行更多全方位思考。

　　珠池資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，作為一家大型FOF機(jī)構(gòu)，評(píng)估量化CTA策略的管理人，會(huì)持續(xù)考量兩方面內(nèi)容。一是策略迭代能力。關(guān)注管理人是否具備持續(xù)改進(jìn)和優(yōu)化策略的能力，以適應(yīng)市場變化。包括從底層方法論開始重新思考策略邏輯是否扎實(shí)，策略中使用到的假設(shè)是否仍然成立。在此基礎(chǔ)上不斷更新和改進(jìn)量化模型、引入新的數(shù)據(jù)源和因子、完善交易信號(hào)生成和提高執(zhí)行系統(tǒng)效率。二是風(fēng)險(xiǎn)控制能力。評(píng)估管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理流程和措施，包括風(fēng)險(xiǎn)模型的建立和驗(yàn)證、風(fēng)險(xiǎn)限制的設(shè)定和監(jiān)控以及應(yīng)對極端事件和市場沖擊的能力。與權(quán)益類資產(chǎn)、其他類資產(chǎn)相比，CTA策略產(chǎn)品仍然具備較高的配置價(jià)值。

　　九坤投資市場研究負(fù)責(zé)人郭泓辰表示，投資者需要正確看待CTA產(chǎn)品的配置價(jià)值。目前并沒有嚴(yán)格的理論或?qū)嵺`能夠驗(yàn)證，當(dāng)股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，CTA的策略表現(xiàn)一定為“正收益”。投資者需要避免將CTA產(chǎn)品與股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)的“低相關(guān)性”錯(cuò)誤地理解為“負(fù)相關(guān)性”。

　　私募排排網(wǎng)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊表示：“CTA策略賽道過度擁擠也可能是本輪行業(yè)低潮的重要原因�！痹�2019年、2020年連續(xù)的大年行情之后，CTA策略特別是量化CTA策略得到了過多關(guān)注，配置資金明顯增加，這可能是導(dǎo)致CTA策略處于“產(chǎn)能過剩階段”，“出清一部分行業(yè)產(chǎn)能”可能是目前市場正在發(fā)生的“一種被動(dòng)變化”。