百億級(jí)私募“另類”樣本：低費(fèi)率沖擊波能走多遠(yuǎn)

　　憑借在費(fèi)率結(jié)構(gòu)、業(yè)績報(bào)酬等方面“另辟蹊徑”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以及成立以來較為穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，知名量化私募上海磐松私募基金管理有限公司（簡稱：磐松資產(chǎn)）在中基協(xié)備案短短19個(gè)月（公司創(chuàng)立25個(gè)月）之后，其資管規(guī)模就一舉邁過百億元門檻。國內(nèi)百億級(jí)量化私募陣營再添新成員，該機(jī)構(gòu)也成為了近段時(shí)間行業(yè)的熱門話題。作為百億級(jí)私募的“另類樣本”，其奉行的低費(fèi)率模式究竟能走多遠(yuǎn)？對于私募行業(yè)的發(fā)展和私募機(jī)構(gòu)的競爭策略而言，又有怎樣的參考價(jià)值？

　　創(chuàng)新費(fèi)率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

　　在中基協(xié)備案完成5個(gè)月后，管理規(guī)模突破10億元；備案完成15個(gè)月后，規(guī)模突破50億元；備案完成19個(gè)月后，突破100億元。成立于2022年6月、并在當(dāng)年12月完成中基協(xié)備案的磐松資產(chǎn)在過去兩年多的時(shí)間里，一舉實(shí)現(xiàn)了從創(chuàng)業(yè)起步到私募新銳、再到行業(yè)中堅(jiān)、進(jìn)而發(fā)展為頭部百億級(jí)量化私募的“多級(jí)跳”。在近年持續(xù)受到市場矚目的背后，公司的“特色標(biāo)簽”，正是其“創(chuàng)新的費(fèi)率結(jié)構(gòu)”。

　　中國證券報(bào)記者了解到，截至目前，磐松資產(chǎn)旗下幾乎所有產(chǎn)品均采取了低管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、低業(yè)績報(bào)酬甚至是免業(yè)績報(bào)酬的特殊費(fèi)率結(jié)構(gòu)。而這種“全產(chǎn)品線的優(yōu)惠費(fèi)率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)”在頭部百億級(jí)量化私募陣營中，尚未有第二家出現(xiàn)。

　　例如，磐松資產(chǎn)旗下滬深300指增系列產(chǎn)品中，部分產(chǎn)品管理費(fèi)為1%，同時(shí)免收業(yè)績報(bào)酬，部分產(chǎn)品則為免管理費(fèi)、只收取15%的業(yè)績報(bào)酬；公司的中證500指增系列產(chǎn)品，有的設(shè)計(jì)了1.5%的管理費(fèi)并同時(shí)免收業(yè)績報(bào)酬，有的同樣為免管理費(fèi)、只收取15%的業(yè)績報(bào)酬。此外，公司的兩大特色策略——多空對沖、市場中性系列部分產(chǎn)品，則在免管理費(fèi)的同時(shí)，只對產(chǎn)品絕對收益收取20%或15%的業(yè)績報(bào)酬。目前量化私募業(yè)內(nèi)通行的常規(guī)費(fèi)率結(jié)構(gòu)，則大多為對產(chǎn)品收取1.5%的管理費(fèi)并計(jì)提20%的業(yè)績報(bào)酬。毫無疑問，磐松資產(chǎn)在兩年多的快速發(fā)展中，采取了一種較為直觀的“低價(jià)競爭策略”。

　　看法不一

　　磐松資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人、總經(jīng)理吳確在接受采訪時(shí)表示，公司自2022年創(chuàng)立以來就采取了類似當(dāng)前“較為優(yōu)惠的低費(fèi)率設(shè)計(jì)”，根本初衷是為了能夠陪伴投資者在更長期的維度上實(shí)現(xiàn)長期的投資目標(biāo)。

　　而對于這種創(chuàng)新費(fèi)率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，同業(yè)及第三方機(jī)構(gòu)的看法卻是“見仁見智”。對于磐松資產(chǎn)的“成長模式”，知名外資量化私募銳聯(lián)景淳創(chuàng)始人許仲翔在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，長期的市場充分競爭本身就會(huì)讓基金管理費(fèi)率下降；近幾十年歐美成熟金融市場不管是產(chǎn)品底層的管理費(fèi)、后端的業(yè)績分成，都在隨著市場競爭逐步下降。因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)的“價(jià)格競爭策略”可以理解。

　　從其他一些量化同業(yè)及第三方私募銷售渠道機(jī)構(gòu)的角度來看，他們給出的評(píng)判更多是“中性偏消極”。

　　排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師榮浩直言，私募產(chǎn)品投資者看中的是管理人的賺錢能力，如果核心能力不滿足預(yù)期，降低管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬給投資者帶來的心理補(bǔ)償“效力不足”，更大程度上是管理人的一種“自我感動(dòng)”。對渠道來說，營收降低、服務(wù)意愿和質(zhì)量可能也會(huì)受到影響。從量化私募自身的商業(yè)模式來看，產(chǎn)品管理費(fèi)、業(yè)績報(bào)酬主要是用于維持公司日常運(yùn)營和渠道等其他方面建設(shè)，如果投研團(tuán)隊(duì)長期“營養(yǎng)不良”，最終影響的將是私募機(jī)構(gòu)的核心競爭力。

　　一家不愿具名的渠道機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向中國證券報(bào)記者表示，類似磐松資產(chǎn)實(shí)施的低費(fèi)率設(shè)計(jì)更多是一種“差異化競爭策略”，也的確有助于公司快速擴(kuò)大規(guī)模和市場份額。然而，這種模式可能會(huì)對公司的運(yùn)營成本造成壓力，尤其是在保持策略研發(fā)的高質(zhì)量和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性方面。如果管理費(fèi)收入不足以覆蓋成本，公司可能需要尋找其他收入來源或降低成本，這可能影響研發(fā)投入和團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

　　此外，上海某百億級(jí)私募人士向中國證券報(bào)記者進(jìn)一步表示，通過降費(fèi)讓利給投資者，降低客戶的投資成本，也提升了客戶體驗(yàn)。在短期內(nèi)能夠在銷售端快速吸引資金，增加管理規(guī)模。不過，這對管理人的絕對收益能力也必然提出了更高要求。該私募人士以華爾街頂尖量化機(jī)構(gòu)文藝復(fù)興科技為例稱，“近年來文藝復(fù)興科技旗下的大獎(jiǎng)?wù)禄鹗杖?%的管理費(fèi)和高達(dá)44%的業(yè)績報(bào)酬，一樣橫掃對沖基金行業(yè)，這應(yīng)當(dāng)是國內(nèi)量化同業(yè)更需要思考的問題”。

　　另一位百億級(jí)私募人士表示，程序化交易從嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致量化交易成本顯著上升，超額收益的衰減正在成為不可逆的趨勢，在這樣的背景下，磐松資產(chǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)“更像是在發(fā)力工具型產(chǎn)品”。

　　參考意義幾何

　　當(dāng)前的磐松資產(chǎn)，除了創(chuàng)新費(fèi)率結(jié)構(gòu)之外，其“特色標(biāo)簽”還包括：產(chǎn)品幾乎全部采取直銷、策略偏向于低頻、相較于同業(yè)公司員工“更加年輕”以及更具特色的中性策略和量化對沖策略等。

　　磐松資產(chǎn)目前的辦公地點(diǎn)位于上海市東北的五角場地區(qū)，這一地區(qū)也是上海高校最為密集的區(qū)域。磐松資產(chǎn)方面在接受采訪時(shí)介紹稱，作為一家年輕的私募機(jī)構(gòu)，公司的員工群體也十分年輕。其中，包括投研在內(nèi)的公司大量員工均是校招錄取，這與其他多數(shù)百億級(jí)量化私募完全不同。而這一差異，也在很大程度上意味著“更低的人力成本”，同時(shí)也相對更容易吸引更多附近高校的在校學(xué)生參與實(shí)習(xí)。

　　中國證券報(bào)記者同時(shí)了解到，作為一家低頻的量化機(jī)構(gòu)，磐松資產(chǎn)的交易系統(tǒng)采用了外包模式，也與頭部量化大多均采用自研交易系統(tǒng)有明顯區(qū)別。有量化同業(yè)人士進(jìn)一步表示，低頻策略可能使得公司在IT方面能夠較好地控制成本和運(yùn)營支出。

　　此外，磐松資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人吳確也向中國證券報(bào)記者表示：“截至目前，磐松資產(chǎn)99%的管理規(guī)模都來自直銷，公司的客戶多達(dá)九成是機(jī)構(gòu)客戶。機(jī)構(gòu)投資者群體會(huì)有更多的精力對公司進(jìn)行全面深入的盡調(diào)，能夠?qū)咀龈由钊氲牧私夂吞剿?，這也更能夠建立彼此之間的長期互信?！睆倪@一角度上看，公司的產(chǎn)品直銷模式，直接省去了渠道的“分傭”。

　　許仲翔稱，由于代銷渠道分傭的商業(yè)模式仍然是行業(yè)主流，國內(nèi)私募行業(yè)在很大程度上是一個(gè)“毛利率較低的行業(yè)”。因此，在現(xiàn)有的行業(yè)環(huán)境下，產(chǎn)品費(fèi)率結(jié)構(gòu)的調(diào)降，更多并不是私募管理人的主觀意愿。而從行業(yè)普遍意義上說，更需要考慮公司運(yùn)營成本、研發(fā)能力建設(shè)與費(fèi)率水平的平衡。

　　對于類似磐松資產(chǎn)的創(chuàng)新費(fèi)率模式能否具有行業(yè)樣本參考意義的問題，格上基金研究員遇馨稱，從行業(yè)角度看，關(guān)鍵在于私募機(jī)構(gòu)能否持續(xù)提供穩(wěn)健的業(yè)績回報(bào)，以及是否能有效控制成本。其他私募機(jī)構(gòu)在考慮復(fù)制這種模式時(shí)，需要評(píng)估自身的成本結(jié)構(gòu)、業(yè)績表現(xiàn)和市場定位。只有能夠持續(xù)提供超越市場平均水平的回報(bào)，同時(shí)有效控制運(yùn)營成本，這種模式才能長期穩(wěn)定發(fā)展。