百億級私募“另類”樣本：低費率沖擊波能走多遠

　　憑借在費率結構、業(yè)績報酬等方面“另辟蹊徑”的產品設計，以及成立以來較為穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，知名量化私募上海磐松私募基金管理有限公司（簡稱：磐松資產）在中基協(xié)備案短短19個月（公司創(chuàng)立25個月）之后，其資管規(guī)模就一舉邁過百億元門檻。國內百億級量化私募陣營再添新成員，該機構也成為了近段時間行業(yè)的熱門話題。作為百億級私募的“另類樣本”，其奉行的低費率模式究竟能走多遠？對于私募行業(yè)的發(fā)展和私募機構的競爭策略而言，又有怎樣的參考價值？

　　創(chuàng)新費率結構設計

　　在中基協(xié)備案完成5個月后，管理規(guī)模突破10億元；備案完成15個月后，規(guī)模突破50億元；備案完成19個月后，突破100億元。成立于2022年6月、并在當年12月完成中基協(xié)備案的磐松資產在過去兩年多的時間里，一舉實現(xiàn)了從創(chuàng)業(yè)起步到私募新銳、再到行業(yè)中堅、進而發(fā)展為頭部百億級量化私募的“多級跳”。在近年持續(xù)受到市場矚目的背后，公司的“特色標簽”，正是其“創(chuàng)新的費率結構”。

　　中國證券報記者了解到，截至目前，磐松資產旗下幾乎所有產品均采取了低管理費標準、低業(yè)績報酬甚至是免業(yè)績報酬的特殊費率結構。而這種“全產品線的優(yōu)惠費率結構設計”在頭部百億級量化私募陣營中，尚未有第二家出現(xiàn)。

　　例如，磐松資產旗下滬深300指增系列產品中，部分產品管理費為1%，同時免收業(yè)績報酬，部分產品則為免管理費、只收取15%的業(yè)績報酬；公司的中證500指增系列產品，有的設計了1.5%的管理費并同時免收業(yè)績報酬，有的同樣為免管理費、只收取15%的業(yè)績報酬。此外，公司的兩大特色策略——多空對沖、市場中性系列部分產品，則在免管理費的同時，只對產品絕對收益收取20%或15%的業(yè)績報酬。目前量化私募業(yè)內通行的常規(guī)費率結構，則大多為對產品收取1.5%的管理費并計提20%的業(yè)績報酬。毫無疑問，磐松資產在兩年多的快速發(fā)展中，采取了一種較為直觀的“低價競爭策略”。

　　看法不一

　　磐松資產聯(lián)合創(chuàng)始人、總經理吳確在接受采訪時表示，公司自2022年創(chuàng)立以來就采取了類似當前“較為優(yōu)惠的低費率設計”，根本初衷是為了能夠陪伴投資者在更長期的維度上實現(xiàn)長期的投資目標。

　　而對于這種創(chuàng)新費率結構設計，同業(yè)及第三方機構的看法卻是“見仁見智”。對于磐松資產的“成長模式”，知名外資量化私募銳聯(lián)景淳創(chuàng)始人許仲翔在接受中國證券報記者采訪時表示，長期的市場充分競爭本身就會讓基金管理費率下降；近幾十年歐美成熟金融市場不管是產品底層的管理費、后端的業(yè)績分成，都在隨著市場競爭逐步下降。因此，相關機構的“價格競爭策略”可以理解。

　　從其他一些量化同業(yè)及第三方私募銷售渠道機構的角度來看，他們給出的評判更多是“中性偏消極”。

　　排排網財富理財師榮浩直言，私募產品投資者看中的是管理人的賺錢能力，如果核心能力不滿足預期，降低管理費和業(yè)績報酬給投資者帶來的心理補償“效力不足”，更大程度上是管理人的一種“自我感動”。對渠道來說，營收降低、服務意愿和質量可能也會受到影響。從量化私募自身的商業(yè)模式來看，產品管理費、業(yè)績報酬主要是用于維持公司日常運營和渠道等其他方面建設，如果投研團隊長期“營養(yǎng)不良”，最終影響的將是私募機構的核心競爭力。

　　一家不愿具名的渠道機構負責人向中國證券報記者表示，類似磐松資產實施的低費率設計更多是一種“差異化競爭策略”，也的確有助于公司快速擴大規(guī)模和市場份額。然而，這種模式可能會對公司的運營成本造成壓力，尤其是在保持策略研發(fā)的高質量和團隊穩(wěn)定性方面。如果管理費收入不足以覆蓋成本，公司可能需要尋找其他收入來源或降低成本，這可能影響研發(fā)投入和團隊的穩(wěn)定性。

　　此外，上海某百億級私募人士向中國證券報記者進一步表示，通過降費讓利給投資者，降低客戶的投資成本，也提升了客戶體驗。在短期內能夠在銷售端快速吸引資金，增加管理規(guī)模。不過，這對管理人的絕對收益能力也必然提出了更高要求。該私募人士以華爾街頂尖量化機構文藝復興科技為例稱，“近年來文藝復興科技旗下的大獎章基金收取5%的管理費和高達44%的業(yè)績報酬，一樣橫掃對沖基金行業(yè)，這應當是國內量化同業(yè)更需要思考的問題”。

　　另一位百億級私募人士表示，程序化交易從嚴監(jiān)管導致量化交易成本顯著上升，超額收益的衰減正在成為不可逆的趨勢，在這樣的背景下，磐松資產的產品設計“更像是在發(fā)力工具型產品”。

　　參考意義幾何

　　當前的磐松資產，除了創(chuàng)新費率結構之外，其“特色標簽”還包括：產品幾乎全部采取直銷、策略偏向于低頻、相較于同業(yè)公司員工“更加年輕”以及更具特色的中性策略和量化對沖策略等。

　　磐松資產目前的辦公地點位于上海市東北的五角場地區(qū)，這一地區(qū)也是上海高校最為密集的區(qū)域。磐松資產方面在接受采訪時介紹稱，作為一家年輕的私募機構，公司的員工群體也十分年輕。其中，包括投研在內的公司大量員工均是校招錄取，這與其他多數(shù)百億級量化私募完全不同。而這一差異，也在很大程度上意味著“更低的人力成本”，同時也相對更容易吸引更多附近高校的在校學生參與實習。

　　中國證券報記者同時了解到，作為一家低頻的量化機構，磐松資產的交易系統(tǒng)采用了外包模式，也與頭部量化大多均采用自研交易系統(tǒng)有明顯區(qū)別。有量化同業(yè)人士進一步表示，低頻策略可能使得公司在IT方面能夠較好地控制成本和運營支出。

　　此外，磐松資產聯(lián)合創(chuàng)始人吳確也向中國證券報記者表示：“截至目前，磐松資產99%的管理規(guī)模都來自直銷，公司的客戶多達九成是機構客戶。機構投資者群體會有更多的精力對公司進行全面深入的盡調，能夠對公司做更加深入的了解和探索，這也更能夠建立彼此之間的長期互信。”從這一角度上看，公司的產品直銷模式，直接省去了渠道的“分傭”。

　　許仲翔稱，由于代銷渠道分傭的商業(yè)模式仍然是行業(yè)主流，國內私募行業(yè)在很大程度上是一個“毛利率較低的行業(yè)”。因此，在現(xiàn)有的行業(yè)環(huán)境下，產品費率結構的調降，更多并不是私募管理人的主觀意愿。而從行業(yè)普遍意義上說，更需要考慮公司運營成本、研發(fā)能力建設與費率水平的平衡。

　　對于類似磐松資產的創(chuàng)新費率模式能否具有行業(yè)樣本參考意義的問題，格上基金研究員遇馨稱，從行業(yè)角度看，關鍵在于私募機構能否持續(xù)提供穩(wěn)健的業(yè)績回報，以及是否能有效控制成本。其他私募機構在考慮復制這種模式時，需要評估自身的成本結構、業(yè)績表現(xiàn)和市場定位。只有能夠持續(xù)提供超越市場平均水平的回報，同時有效控制運營成本，這種模式才能長期穩(wěn)定發(fā)展。