□交通銀行金融研究中心課題組
2017年11月17日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資管新規(guī)（征求意見稿）》，具有頂層設(shè)計(jì)意義。本次資管新規(guī)結(jié)合了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)行各類資管產(chǎn)品的監(jiān)管要求，保留了現(xiàn)有的監(jiān)管總體思路和框架，體現(xiàn)金融業(yè)強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)調(diào)、補(bǔ)齊監(jiān)管短板的精神�；仡�2017年銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展情況，增長(zhǎng)逐步回歸理性，轉(zhuǎn)型仍舊任重道遠(yuǎn)。2018年資管新政將重點(diǎn)從產(chǎn)品端、銷售端、運(yùn)營(yíng)端、投資端和管理端等方面重塑銀行資管業(yè)務(wù)新生態(tài)，推動(dòng)銀行資管轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道。商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)加快資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升主動(dòng)管理能力，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)的緊密融合。
一、商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)逐漸回歸理性
新規(guī)突出打破剛兌、凈值化管理、禁止資金池、規(guī)范期限錯(cuò)配、消除多層嵌套和通道的監(jiān)管要求，內(nèi)容涉及商業(yè)銀行資管的同業(yè)業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)、保本理財(cái)業(yè)務(wù)以及非標(biāo)通道業(yè)務(wù)等方面。結(jié)合目前商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，新規(guī)下商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展任重道遠(yuǎn)。
理財(cái)規(guī)模增速持續(xù)放緩，同業(yè)與委外規(guī)模有所收縮。截至2017年三季度末，銀行理財(cái)規(guī)模較上半年小幅上升至近30萬(wàn)億元，但同比增速連續(xù)八個(gè)月放緩。其中表外理財(cái)存續(xù)委外規(guī)模較去年同期下滑逾萬(wàn)億元至2.4萬(wàn)億元左右。受一系列打擊金融套利、資金空轉(zhuǎn)行為監(jiān)管舉措影響，同業(yè)業(yè)務(wù)收縮明顯，同業(yè)理財(cái)規(guī)模比年初減少逾兩萬(wàn)億元，環(huán)比下降趨勢(shì)依舊。
凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢，保本型理財(cái)占比仍有支撐。商業(yè)銀行凈值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)展相對(duì)緩慢，從17家全國(guó)性商業(yè)銀行處于存續(xù)期的理財(cái)產(chǎn)品來看，傳統(tǒng)的封閉式非凈值產(chǎn)品仍舊占較大的比重，而凈值型產(chǎn)品占比不足10%。保本型理財(cái)仍有一定支撐，截至2017年三季度保本型存續(xù)期理財(cái)產(chǎn)品占比近30%。
非標(biāo)資產(chǎn)有所減持，但通道類業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高。2017年非標(biāo)資產(chǎn)配置整體出現(xiàn)了一定程度的減持，上半年占比較去年底小幅放緩至16%。實(shí)際上從2016年下半年以來監(jiān)管對(duì)理財(cái)資金投資非標(biāo)等資產(chǎn)的限制開始趨嚴(yán)，今年以來部分銀行開始主動(dòng)收縮非標(biāo)類資產(chǎn)。商業(yè)銀行理財(cái)通過通道主要投向非標(biāo)，部分投向債券，結(jié)合兩者規(guī)�？紤]，通道類業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高。
二、資管新規(guī)
推動(dòng)商業(yè)銀行資管轉(zhuǎn)型駛?cè)肟燔嚨?/p>
此次資管新規(guī)實(shí)質(zhì)是要去除通道業(yè)務(wù)等領(lǐng)域存在的“過剩產(chǎn)能”和各類脫離監(jiān)管的“劣質(zhì)產(chǎn)能”，提升整個(gè)資管行業(yè)的運(yùn)行效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這將會(huì)重點(diǎn)從產(chǎn)品端、銷售端、運(yùn)營(yíng)端、投資端和管理端等方面重塑資管業(yè)務(wù)發(fā)展新生態(tài)，助推銀行資管轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道。
1、明確資管業(yè)務(wù)定義與資管產(chǎn)品分類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型
明確商業(yè)銀行表內(nèi)保本理財(cái)不屬于資管業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，未來商業(yè)銀行六萬(wàn)多億元的保本理財(cái)將面臨調(diào)整，利率市場(chǎng)化束縛下大額存單并不活躍，商業(yè)銀行需要豐富結(jié)構(gòu)化存款之外的保本負(fù)債工具。將資管產(chǎn)品從公私募和投資領(lǐng)域的角度進(jìn)行了重新分類，意味著目前大量按照私募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的私人銀行和高凈值客戶如果接受公募產(chǎn)品的監(jiān)管，則投資范圍受限，收益率將有所下降。分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中對(duì)于份額分級(jí)的限制，以及不再對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本收益安排，也將倒逼商業(yè)銀行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。
2、重新界定投資者標(biāo)準(zhǔn)，客戶對(duì)象與業(yè)務(wù)門檻面臨新調(diào)整
從不特定社會(huì)公眾和合格投資者的角度對(duì)投資者進(jìn)行了重新的界定，造成商業(yè)銀行此前投資者分類所對(duì)應(yīng)的具體業(yè)務(wù)，在新的投資者內(nèi)涵下面臨調(diào)整。商業(yè)銀行現(xiàn)行最低起投資金按照等級(jí)劃分，與資管新規(guī)中公募產(chǎn)品沒有限制、私募產(chǎn)品按產(chǎn)品類型劃分相比存在差距，將對(duì)過去私人銀行客戶認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)生影響。
3、凈值化管理與規(guī)范資金池，打破剛兌回歸資管本源
金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品要實(shí)行凈值化管理，同時(shí)不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，從而達(dá)到打破剛性兌付的目的。目前商業(yè)銀行凈值產(chǎn)品占比較低，而封閉式產(chǎn)品發(fā)行以及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資也有很大一部分不符合禁止期限錯(cuò)配的要求。未來由攤余成本法向公允價(jià)值估值轉(zhuǎn)變是凈值化管理的難點(diǎn)，也將是商業(yè)銀行現(xiàn)有資管業(yè)務(wù)面臨的重大挑戰(zhàn)。
4、禁止多次嵌套與通道、嚴(yán)格非標(biāo)與委外將重構(gòu)投資方式
明確非標(biāo)投資要求，嚴(yán)格禁止非標(biāo)債權(quán)以及股權(quán)投資的期限錯(cuò)配，目前商業(yè)銀行非標(biāo)投資規(guī)模近5萬(wàn)億元，個(gè)別小行理財(cái)產(chǎn)品中非標(biāo)投資占比基本達(dá)到35%的上限，非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)股票而言更低，收益相對(duì)債券而言更穩(wěn)，非標(biāo)受限將對(duì)資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的影響。禁止多層嵌套與通道也限制了商業(yè)銀行委外業(yè)務(wù)的發(fā)展，目前商業(yè)銀行理財(cái)委外規(guī)模超2萬(wàn)億，而委外對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定幫助很大，短期內(nèi)FOF等產(chǎn)品會(huì)迎來發(fā)展新機(jī)遇，長(zhǎng)期來看委外未來的發(fā)展趨勢(shì)是“量減質(zhì)增”。
5、子公司設(shè)立趨向明顯，主體地位確定情況下渠道面臨新變革
從主營(yíng)業(yè)務(wù)和第三方托管的角度來看，未來部分銀行設(shè)立子公司的趨向比較明顯，目前商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品缺少與信托、基金等資管產(chǎn)品同等的法律主體地位，理財(cái)產(chǎn)品難以在交易所開立股票投資賬戶、股指期貨賬戶、商品期貨賬戶，難以直接進(jìn)行交易所回購(gòu)交易，難以進(jìn)行工商登記以直接投資有限合伙等。商業(yè)銀行成立具有獨(dú)立法人地位的資管子公司有助于商業(yè)銀行理財(cái)主體地位的確立，同時(shí)客戶部門也將演變成全市場(chǎng)代銷體系，資管業(yè)務(wù)渠道面臨新的變革。
三、新規(guī)下的商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型展望
在監(jiān)管趨嚴(yán)的總基調(diào)下合規(guī)轉(zhuǎn)型將成為未來銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的前提和方向。一方面，穿透式監(jiān)管下商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要具備更強(qiáng)的合規(guī)理念。另一方面，在合規(guī)的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行迫切需要推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
1、推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加快布局直接融資市場(chǎng)業(yè)務(wù)
十九大報(bào)告指出要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)社融融資存量中以債券和股票市場(chǎng)為代表的直接融資占比還比較低，未來直接融資發(fā)展?jié)摿^大。而商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)中所配債券、非標(biāo)債權(quán)和權(quán)益類資產(chǎn)直接融資工具規(guī)模約達(dá)21萬(wàn)億元，有力地支持了企業(yè)的直接融資需求。資管新規(guī)指出未來將更多的鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。據(jù)此，商業(yè)銀行應(yīng)充分把握直接融資市場(chǎng)發(fā)展帶來的機(jī)遇，非標(biāo)受限下加快直接融資市場(chǎng)的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)和布局，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
一方面，資產(chǎn)證券化具有提高直接融資比例、降低融資成本以及拓寬融資渠道的優(yōu)勢(shì)，能夠顯著促進(jìn)資本市場(chǎng)融資功能的提升。商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)應(yīng)該進(jìn)一步豐富完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系，穩(wěn)步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)供應(yīng)鏈、消費(fèi)市場(chǎng)等領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，穩(wěn)健推進(jìn)PPP項(xiàng)目證券化以及類REITs等產(chǎn)品創(chuàng)新。另一方面，債轉(zhuǎn)股的目的是降低企業(yè)杠桿率的同時(shí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)應(yīng)加快債轉(zhuǎn)股推進(jìn)，市場(chǎng)化的選擇對(duì)象企業(yè)、定價(jià)、籌集資金，實(shí)現(xiàn)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚，從而擴(kuò)大有效供給，提高資管業(yè)務(wù)運(yùn)行效率。
2、提升主動(dòng)管理能力，提高資產(chǎn)配置效率
統(tǒng)一監(jiān)管大趨勢(shì)下，未來不同類型資管機(jī)構(gòu)將在同一起跑線上競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)終將成為衡量資管機(jī)構(gòu)優(yōu)劣的首要標(biāo)準(zhǔn)，而凈值化管理和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的提升也將倒逼商業(yè)銀行加快向主動(dòng)管理型銀行轉(zhuǎn)變，不斷增強(qiáng)主動(dòng)管理能力以提升資產(chǎn)配置效率，從而打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。
凈值化管理是資管業(yè)務(wù)回歸本源的核心要義，而凈值穩(wěn)定和公允價(jià)值估值又成為凈值化管理重要內(nèi)涵。現(xiàn)有大部分債券資產(chǎn)以成本法計(jì)量，信用利差被壓縮到很低，未來向公允價(jià)值計(jì)量的轉(zhuǎn)變，加劇了債券收益率的波動(dòng)，造成信用利差的走闊，信用分化加大，信用債的波動(dòng)性也將被放大，這將考驗(yàn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)于債券市場(chǎng)利率走勢(shì)的判斷能力。凈值穩(wěn)定的要求也提升了資管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力要求，短期內(nèi)可以通過資產(chǎn)證券化等凈值穩(wěn)定器滿足收益性要求，長(zhǎng)期來看需要通過提高單個(gè)資產(chǎn)規(guī)模，以大類資產(chǎn)配置降低收益率波動(dòng)。
加強(qiáng)非標(biāo)業(yè)務(wù)管理的同時(shí)，鼓勵(lì)對(duì)債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的投資，這意味著資管行業(yè)投資標(biāo)的中標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的投資將有所提升。未來資管行業(yè)必須深度研究債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，提升對(duì)大類資產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的研判能力。一是要大力發(fā)展權(quán)益資產(chǎn)，提高權(quán)益類資產(chǎn)占比，強(qiáng)化直接融資中介功能的同時(shí)，擁抱權(quán)益市場(chǎng)發(fā)展的紅利。二是積極發(fā)展貴金屬、原油、商品等大宗商品投資。三是努力拓展境外資產(chǎn)投資，加強(qiáng)對(duì)外匯、外幣資產(chǎn)、外匯衍生品等方面的研究，滿足客戶全球性資產(chǎn)配置需求，增強(qiáng)資管業(yè)務(wù)在境外市場(chǎng)的投資管理能力。
3、實(shí)現(xiàn)資管與財(cái)富管理業(yè)務(wù)的結(jié)合，擁抱渠道變革新形勢(shì)
凈值化轉(zhuǎn)型將從根本上改變客戶對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)可模式，不僅影響到銀行的資管部門，對(duì)銀行的客戶部門也將帶來新的挑戰(zhàn)。子公司化后也將帶來渠道的變革，構(gòu)建了銀行客戶部門的全市場(chǎng)代銷體系，更考驗(yàn)資管部門構(gòu)筑客戶粘性的渠道營(yíng)銷能力。
目前銀行資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品與客戶真實(shí)需求匹配度偏低，客戶對(duì)于不同銀行理財(cái)產(chǎn)品的選擇只是依據(jù)預(yù)期收益率而定，客戶粘性較低。其中資管部門與客戶部門，資管業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不均衡是重要原因。資管業(yè)務(wù)更多關(guān)注資金和市場(chǎng)情況，而財(cái)富管理業(yè)務(wù)關(guān)注的對(duì)象是客戶，資管業(yè)務(wù)還沒有完全針對(duì)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期收益進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，而財(cái)富管理業(yè)務(wù)也僅局限于高端客戶群體，尚未形成專業(yè)化和規(guī)范化的業(yè)務(wù)模式。未來需要將資管業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)相結(jié)合，充分發(fā)揮客戶和渠道的優(yōu)勢(shì)，將財(cái)富管理業(yè)務(wù)擴(kuò)展到所有客戶群體，通過為客戶提供財(cái)富管理服務(wù)，掌握客戶全面信息，了解客戶真實(shí)需求，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新開發(fā)契合客戶需求、具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。
