導讀：即將下發(fā)的執(zhí)行通知或?qū)⒃谝韵聨讉�方面對新規(guī)執(zhí)行中的問題予以明確：公募產(chǎn)品可以投一部分非標；符合一定條件的老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)；銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和6個月以上定開產(chǎn)品可以參照貨幣基金，實行攤余成本法；過渡期內(nèi)，表外產(chǎn)品回表，監(jiān)管會考慮相關的補充資本的措施；部分股權類以及其他目前特殊原因不能回表的，或?qū)⒆龀鐾咨瓢才�。監(jiān)管對整改計劃不會做硬性指標要求，由銀行自主整改。
4月27日《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(下稱“指導意見”)出臺，對資管的發(fā)展明確了方向，但機構實操層面還有一些模糊之處，各界都在等待進一步執(zhí)行通知指導以開展業(yè)務。
21世紀經(jīng)濟報道記者從多個信源獲悉，銀保監(jiān)會正在制定的銀行理財細則這兩天有望落地，最快或?qū)⒂诮袢粘雠_，同時央行近期會下發(fā)執(zhí)行通知，對指導意見中的部分在執(zhí)行過程中的問題做出了明確。
“資管新規(guī)的大方向和主要精神沒有改變，要保持政策執(zhí)行的穩(wěn)定和定力，但是政策發(fā)布后受中美貿(mào)易等多種因素的影響，市場環(huán)境也發(fā)生較大改變，執(zhí)行過程中也出現(xiàn)過嚴的現(xiàn)象因此監(jiān)管從實際出發(fā)對細節(jié)做了明確�！币晃恢槿耸勘硎�，這個過程中監(jiān)管和市場做了諸多溝通，在大環(huán)境面前既要保持定力又要把握節(jié)奏和力度，改革總是在與市場博弈中艱難前行，勇敢的改革者需要靈活應對變化的局面。
據(jù)記者獲悉，央行或?qū)⒃谝韵聨讉�方面做出明確：
公募產(chǎn)品可以投一部分非標
一是公募產(chǎn)品或?qū)⒖梢酝兑徊糠址菢恕！吨笇б庖姟芬?guī)定，公募產(chǎn)品主要投資標準化債權類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關規(guī)定。
就銀行理財而言，“非標”投資的關鍵問題，不在于估值(因為可以明確采用成本攤余計量)，也不在于額度管控(更關鍵因素控制自然規(guī)模就控制住了)，而在于資管新規(guī)作為框架性文件已經(jīng)嚴格限制了期限錯配。在這個前提下，如何適度放松對非標的管控，以有序推動企業(yè)去杠桿，是銀行關心的關鍵。
據(jù)一名銀行資管部高層表示，目前銀行新的理財產(chǎn)品投資非標資產(chǎn)的，備案時必須明確為私募類型產(chǎn)品，公募產(chǎn)品即使期限匹配也不予通過備案。在期限錯配要求的大框架下，能夠?qū)Ψ菢送顿Y放松的口子就在銀行公募產(chǎn)品投資“非標”，若能放開，將向企業(yè)釋放一定流動性。
“《指導意見》的表述為主要投資標準化債權，那么就應該允許投一定非標由于非標大幅受限，實體經(jīng)濟融資受影響嚴重，如果允許投一部分非標，對于流動性有一定改善�！币幻Y管業(yè)專家表示。
老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)
二是符合一定條件的老產(chǎn)品或?qū)⒖梢酝顿Y新資產(chǎn)。該規(guī)定的背景在于，此前的規(guī)定中，為了順利完成過渡，老產(chǎn)品可以繼續(xù)投資老資產(chǎn)，但是對于老產(chǎn)品能否投資新資產(chǎn)沒有明確，現(xiàn)在考慮到市場需要擴大融資渠道，執(zhí)行通知或明確允許老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)。
有資深銀行資管人士指出，過渡期兩個月以來，符合監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和增速不達預期。以銀行為例，資管部門可能做好了準備，但渠道和客戶部門可能沒有做好準備；或總行做好了準備，分支機構還沒有做好準備。因此，如果一刀切地要求老產(chǎn)品不得投資新資產(chǎn)，反而可能影響資管新規(guī)的順利過渡。
現(xiàn)金管理類、部分定開產(chǎn)品用攤余成本法估值
三是部分類貨基產(chǎn)品或?qū)⒉捎脭傆喑杀痉�。“目前貨幣基金是采用攤余成本法，考慮到監(jiān)管一致性，銀行現(xiàn)金類理財產(chǎn)品可以參照貨幣基金，實行攤余成本法，6個月以上定期開放型理財產(chǎn)品也可以實行攤余成本法。”知情人士透露。
資管新規(guī)對并未一刀切地要求所有資管產(chǎn)品使用市值法計價，而是對符合條件的封閉式產(chǎn)品允許以攤余成本進行計量凈值。這符合市場預期，對于封閉式、非期限錯配、非資金池運作的資管產(chǎn)品，在滿足約束條件下，可有效避免流動性風險，使用攤余成本法和市值法計價差別不大。
有資管人士表示，定期開放型理財產(chǎn)品為銀行理財資金池類產(chǎn)品改造的主要出路，在投資者看來會天然與資金池報價類產(chǎn)品比較，定期開放申贖意味著產(chǎn)品需定期公布凈值，若使用市值法，會造成投資者的申購成本和持有收益隨市場波動而波動，由于定開產(chǎn)品是信用債重要投資主體，一旦出現(xiàn)凈值大幅波動，投資人大量贖回，會帶來信用債市場的拋售壓力，導致債市動蕩。
過渡期產(chǎn)品回表的資本補充
四是或?qū)^渡期產(chǎn)品回表的問題做出妥善安排。監(jiān)管會考慮相關的補充資本的措施。根據(jù)資管新規(guī)，過渡期問題由原來的2019年6月延長至2020年底，給了金融機構更充足的整改和轉型時間。監(jiān)管要求資產(chǎn)回表不能在2020年前一次性回表，必須逐年分批次進行，這對銀行貸款規(guī)模、資本波動會帶來一定的影響。
此前，招行高管在該行股東大會上表示，過渡期之內(nèi)，招行70%非標資產(chǎn)自然到期，30%非標資產(chǎn)的期限會超過資管新規(guī)的過渡期。根據(jù)招行方案，一是，對有還款實力的企業(yè)，動員企業(yè)提前還款；二有可能對回表產(chǎn)品的資本占用有一定放寬，對非標資產(chǎn)，通過非標轉標轉化為標準化資產(chǎn)，在新產(chǎn)品中繼續(xù)承接；三是對期限比較長的項目，與保險資金等長期限資金合作，共同消化。
另外，新規(guī)執(zhí)行通知還將對部分股權類以及有現(xiàn)實回表困難的產(chǎn)品會做出妥善安排。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者與銀行資產(chǎn)管理部高層人士交流，按原來新規(guī)的規(guī)定，各家銀行均有在過渡期內(nèi)無法自然到期的產(chǎn)品，尤其是一些長期限股權類產(chǎn)品和投向特殊行業(yè)比如“兩高一�！鳖I域的產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品期限很長并且難以通過回表或者其他渠道化解，如果此次執(zhí)行通知對這部分產(chǎn)品的回表問題留出口子可以說是有益補充。
從目前看，資產(chǎn)回表進程并不令人滿意。表內(nèi)信貸難以承接表外融資的局面仍在繼續(xù)，大部分表外融資需求難以向表內(nèi)轉移，是拖累社融的主因。
需要進一步明確的是，監(jiān)管考慮對過渡期產(chǎn)品補充資本的舉措措施，市場呼吁，一是讓銀行通過優(yōu)先股、二級資本債、可轉債等在公開市場募集資金；二是會對回表產(chǎn)品放寬風險資本約束標準。
允許銀行自主整改
五是整改計劃上，未來監(jiān)管或?qū)⒃试S自主整改，而不會對整改計劃做出硬性指標要求�！吨笇б庖姟穼τ谶^渡期和產(chǎn)品整改的規(guī)定是，新規(guī)過渡期為新規(guī)發(fā)布之日起至2020年底。金融機構應當制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關金融監(jiān)督管理部門，由其認可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行。過渡期結束后，金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照意見進行全面規(guī)范(因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外)，金融機構不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
執(zhí)行通知對于整改計劃不做硬性指標要求，允許金融機構自主整改，這一背景是，在原來新規(guī)出臺后，監(jiān)管針對整改的非書面要求中，整改必須每年壓降三分之一。對于銀行而言，自主整改意味著可以更靈活的根據(jù)自身情況安排壓降老產(chǎn)品和發(fā)行新產(chǎn)品的節(jié)奏。如若必須按照監(jiān)管規(guī)定以同樣的節(jié)奏推進，一致性行動對于市場的影響更為集中，可能導致較大波動。另外，自主整改也給銀行足夠的空間尋找自身定位，研究和設計新產(chǎn)品。
即將落地的執(zhí)行通知文件對資管機構在執(zhí)行層面上更具有可操作性，考慮了實際情況，值得指出的是，這并不是監(jiān)管精神和原則上的放松，執(zhí)行通知仍堅守了新規(guī)的方向。
比如，目前部分銀行有一種意向，即通過資產(chǎn)證券化非標轉標的操作繞過投資非標的限制，具體而言，比如A理財產(chǎn)品發(fā)的非標，去一些場外交易中心簡單登記，即算資產(chǎn)證券化，然后再發(fā)行B產(chǎn)品去購買這只資產(chǎn)證券化為“標”了的產(chǎn)品。即使如此，這種操作仍受到新規(guī)中關于“持有單一證券不得超過30%”的集中度限制，有些銀行希望將這條取消，但監(jiān)管部門認為這是不符合新規(guī)的方向和精神，這是違規(guī)操作。
執(zhí)行通知的調(diào)整，一方面是考慮到執(zhí)行過程中的可操作性，另一方面是考慮到新規(guī)出臺后市場呈現(xiàn)出的實際情況。這些新的情況包括：新增社會融資規(guī)模連續(xù)驟降，債券違約愈演愈烈，信用風險逐步蔓延，企業(yè)再融資極為困難。
資管新規(guī)4月底發(fā)布，5月、6月，新增社會融資規(guī)模連續(xù)驟降。5月份，新增社融規(guī)模環(huán)比近乎腰斬，同比大降3022億元；6月新增社融總量1.18萬億，同比少增約6000億，社會融資規(guī)模存量增速繼續(xù)大降至9.8%。結構上看，發(fā)放給實體企業(yè)的貸款保持增長，主要是表外非標融資持續(xù)大幅萎縮。
債券市場，違約事件不斷爆出，中小民營企業(yè)債券融資渠道明顯受阻。截至7月16日中城建公告15中城建MTN001截至付息日終未能足額償付資金，今年以來債券市場已經(jīng)有超過15個發(fā)行人、27只債券發(fā)生違約，涉及債券余額超過280億。
