中證報(bào)頭版評論：破除打新只賺不賠慣性思維

　　在開市運(yùn)行108天后，科創(chuàng)板股票上演“破發(fā)”一幕。當(dāng)日，昊海生科盤中“破發(fā)”，久日新材全天股價(jià)都在發(fā)行價(jià)附近徘徊。值得注意的是，久日新材剛經(jīng)歷兩個(gè)交易日即跌破發(fā)行價(jià)。從市場反饋看，基于科創(chuàng)板采取的市場化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，各方對于“破發(fā)”早有預(yù)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)及海內(nèi)外市場對比來看，新股快速“破發(fā)”甚至上市首日“破發(fā)”是新股發(fā)行市場化定價(jià)的必經(jīng)之路。

　　2009年至2012年A股實(shí)行新股發(fā)行制度改革。2011年，A股整體呈震蕩下行態(tài)勢，上證綜指從年初的2825點(diǎn)降至年末的2199點(diǎn)。但I(xiàn)PO市場依然火爆，全年共發(fā)行新股276家。由于市場整體低迷，新股“破發(fā)”幾乎貫穿全年，新股發(fā)行市盈率較2010年顯著下降。在“破發(fā)”潮沖擊下，部分新股發(fā)行市盈率降至30倍以下。而對比海外成熟市場就更加清晰，美股新股首日破發(fā)率達(dá)到20%以上，港股新股首日“破發(fā)”也屢見不鮮。

　　常年的新股發(fā)行價(jià)偏低，指向的是新股定價(jià)機(jī)制不完善，市場運(yùn)行機(jī)制不能有效發(fā)揮的困境。而設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，就是要通過一個(gè)“試驗(yàn)田”，探索資本市場市場化改革的有效路徑。久日新材上市次日跌破發(fā)行價(jià)，客觀上證明了保薦跟投、放開發(fā)行定價(jià)的市盈率約束，乃至放開、放寬個(gè)股漲跌幅限制等機(jī)制的有效性。從這個(gè)角度來看，新股“破發(fā)”并不值得擔(dān)憂。

　　從實(shí)踐角度衡量，投資者會(huì)受到來自市場的教育。新股快速“破發(fā)”充分還原了新股市場的風(fēng)險(xiǎn)特征，極大強(qiáng)化了新股定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)約束。新股不會(huì)永遠(yuǎn)只漲不跌，打新不會(huì)永遠(yuǎn)只賺不賠，所謂的Pre-IPO等套利方法也不是一勞永逸。投資者必須真正理解公司價(jià)值，認(rèn)真評估市場情緒，才能在投資中獲取高額收益，也只有培養(yǎng)了更多具有風(fēng)險(xiǎn)意識的投資者，有韌性的資本市場建設(shè)才能事半功倍。

　　一些新股快速“破發(fā)”也給各類市場機(jī)構(gòu)以警醒。在科創(chuàng)板設(shè)立初期，部分機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行詢價(jià)過程中放棄價(jià)值立場，以“中簽”“入圍”為第一目的，看中的就是“新股不敗”，導(dǎo)致作為專業(yè)機(jī)構(gòu)無法有效發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)格引導(dǎo)功能。隨著一些新股快速“破發(fā)”，充分強(qiáng)化和提示了新股定價(jià)責(zé)任的重要性。

　　設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，事實(shí)上承擔(dān)了資本市場改革很多期待。從科創(chuàng)板初期運(yùn)行效果看，保薦跟投制度約束、漲跌幅限制改變都在價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程中發(fā)揮了作用，而以“破發(fā)”為標(biāo)志的市場化約束反過來又有利于以信披為核心的發(fā)審落實(shí)，有利于壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任，有利于機(jī)構(gòu)投資者，有利于長期資金發(fā)展。這樣就互為表里，輔車相依。

　　道阻且長，我們有理由相信，改革會(huì)在相關(guān)制度一步步落實(shí)完善中逐步深化，最終能夠?yàn)榻ㄔO(shè)高質(zhì)量資本市場探索出一條行之有效的路徑。