劉鋒：完善法制體系 以“零容忍”監(jiān)管推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)

　　中證網(wǎng)訊（記者 張利靜）三十而立。2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)三十歲生日之際，資本市場(chǎng)改革也進(jìn)入了深水區(qū)。探索機(jī)制體制及基礎(chǔ)制度建設(shè)，成為眼下資本市場(chǎng)發(fā)展面臨的“硬骨頭”，中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒8月18日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，資本市場(chǎng)生態(tài)體系好壞與否的關(guān)鍵是機(jī)制體制問(wèn)題；在“零容忍”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，健全的退市制度將是淘汰劣質(zhì)企業(yè)和優(yōu)化資源配置的重要途徑，可以保障資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)有非常大的發(fā)展空間。

　　劉鋒認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)在30年的發(fā)展歷程中，圍繞多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，初步形成了由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人、中介機(jī)構(gòu)等各方主體共同構(gòu)成的較為完善的資本市場(chǎng)生態(tài)體系，成就巨大。我們用30年的時(shí)間走過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家上百年走過(guò)的路，甚至從某種程度上說(shuō)，我們的交易效率可能比美國(guó)都高。

　　他表示，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展很快，但是也面臨發(fā)展比較粗糙和容易出問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)，可以看到，現(xiàn)在資本市場(chǎng)的諸多亂象，包括難以建立長(zhǎng)期預(yù)期，市場(chǎng)投融資參與主體行為紛紛短期化，甚至不惜違法違規(guī)、侵害中小投資者利益，致使市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)、市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)混亂、交易行為失序等情況頻頻出現(xiàn)。伴隨經(jīng)濟(jì)體量的增大，這些問(wèn)題一定要得到有效處理，這也進(jìn)一步引發(fā)我們對(duì)如何完善資本市場(chǎng)生態(tài)體系的深入思考。

　　劉鋒認(rèn)為，資本市場(chǎng)生態(tài)體系好壞與否的關(guān)鍵是機(jī)制體制問(wèn)題。既然要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，就要按照資本市場(chǎng)的規(guī)律完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，其基本要求就是公平、公正、公開(kāi)。在資本市場(chǎng)，投資人買(mǎi)的是企業(yè)的債權(quán)和股權(quán)，權(quán)益的保障是通過(guò)契約約定的，需要通過(guò)法律體系來(lái)保證合約的有效性，這包括兩點(diǎn)：第一，此權(quán)益要被明確清晰界定、規(guī)范和保護(hù)；第二，對(duì)違約行為要有清晰的懲罰性法律條款和可強(qiáng)制執(zhí)行的法律措施，因?yàn)榍謾?quán)而造成的損失，應(yīng)該獲得賠償。哪個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，就要在哪個(gè)方面補(bǔ)短板，及時(shí)補(bǔ)充和完善基礎(chǔ)的制度缺失。

　　進(jìn)一步來(lái)看，劉鋒指出，要建立強(qiáng)大的立法、司法和執(zhí)法系統(tǒng)，只有這樣，才能在資本市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。從立法環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，比如針對(duì)退市的問(wèn)題，退市的時(shí)候怎么清償資產(chǎn)，這不是僅僅通過(guò)新《證券法》就能解決的問(wèn)題，《刑法》也要跟上。中國(guó)是大陸法系，要先有法律條文，司法才有依據(jù)，所以必須提升立法的速度和質(zhì)量；從司法和執(zhí)法環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，必須將處罰落到實(shí)處。我們很多案件都懸而未決或者最終不了了之，這樣會(huì)很傷投資者的心，這些“反面教材”對(duì)市場(chǎng)建設(shè)非常不利，這涉及整個(gè)市場(chǎng)體系的信用問(wèn)題，投資者可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)要公平公正才可以，比如弄虛作假便不是真正意義上的投資風(fēng)險(xiǎn)，并且我們現(xiàn)在違法成本太低，造成一種負(fù)向激勵(lì)，因此，必須啟動(dòng)嚴(yán)厲的賠償和處罰機(jī)制。

　　對(duì)于嚴(yán)監(jiān)管“零容忍”，劉鋒認(rèn)為，此提法精準(zhǔn)、深刻、具體，抓住了資本市場(chǎng)建設(shè)的“牛鼻子”。其深刻含義是，要花大力氣建立健全資本市場(chǎng)制度，同時(shí)更嚴(yán)格地執(zhí)行這些制度，從而讓資本市場(chǎng)在制度、法律的框架內(nèi)有效運(yùn)行。未來(lái)，對(duì)財(cái)務(wù)造假、侵害中小股東利益等行為“零容忍”將是資本市場(chǎng)“強(qiáng)基固本”的良藥。此外，監(jiān)管方把對(duì)中介機(jī)構(gòu)的“零容忍”也提到了顯著高度，這抓住了當(dāng)前一些市場(chǎng)亂象的病根。總之，在“零容忍”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，市場(chǎng)各參與主體都知道自己的行為邊界，守好自己的底線，這樣的話，資本市場(chǎng)的生態(tài)將會(huì)不斷凈化，并形成健康的良性循環(huán)機(jī)制。

　　具體來(lái)看，為了將“零容忍”的政策落到實(shí)處，劉鋒認(rèn)為，需要從以下幾個(gè)層次進(jìn)行需要完善和補(bǔ)齊。

　　第一，及時(shí)發(fā)現(xiàn)造假行為。比如針對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)造假的行為，加強(qiáng)稽查系統(tǒng)建設(shè)，提高其專(zhuān)業(yè)水平，并借助一些科技手段來(lái)追蹤造假行為，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題要快、準(zhǔn)、狠。

　　第二，懲處對(duì)象一定要準(zhǔn)確。以前針對(duì)造假行為，偏懲治機(jī)構(gòu)，而不是個(gè)人，今后要把參與作假的所有人都考慮在內(nèi)。這里要強(qiáng)調(diào)的是，應(yīng)把投資人也納入監(jiān)管范圍，很多投資人利用假身份參與交易活動(dòng)，可能存在操縱市場(chǎng)或者內(nèi)幕交易等行為。

　　第三，嚴(yán)格執(zhí)法。在處置力度和方法上，針對(duì)造假給投資者帶來(lái)的損失，如何賠償，應(yīng)有詳細(xì)規(guī)則；執(zhí)法系統(tǒng)要對(duì)造假人的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處置，即使做信托，利用相關(guān)的條款設(shè)計(jì)來(lái)規(guī)避責(zé)任，都是無(wú)用的；還要完善賬戶登記系統(tǒng)，進(jìn)行嚴(yán)格的場(chǎng)外配資調(diào)查，讓市場(chǎng)操縱者無(wú)所遁形。

　　第四，對(duì)投資者的訴訟和賠償機(jī)制要落到實(shí)處，投資者保護(hù)基金要充分發(fā)揮作用，體現(xiàn)出自己的價(jià)值。

　　從市場(chǎng)發(fā)展前景來(lái)看，劉鋒認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)有非常大的發(fā)展空間。對(duì)于個(gè)人投資者而言，在A股市場(chǎng)，就可以用ETF（在交易所上市交易的指數(shù)基金）做全球的資產(chǎn)配置�，F(xiàn)在已經(jīng)有以美國(guó)納斯達(dá)克100指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、中概股指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)等國(guó)際主要市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的的ETF基金，以及上百只涵蓋A股所有行業(yè)、板塊和個(gè)股的各類(lèi)指數(shù)的ETF基金。投資者可以根據(jù)個(gè)人的情況，設(shè)立一個(gè)比例，做3-5年或更長(zhǎng)時(shí)間的區(qū)間配置，進(jìn)行分散投資，這樣在市場(chǎng)低位的時(shí)候不用過(guò)于恐懼或加倉(cāng)，而在高位的時(shí)候，則應(yīng)該適當(dāng)減倉(cāng)。從短期來(lái)看，如果投資者是散戶，資金量很小，也沒(méi)有時(shí)間研究報(bào)表或者盯盤(pán)，那么，其投資行為將是非常不理性的。對(duì)于有購(gòu)買(mǎi)基金需求的投資者，劉鋒建議，基金公司都喜歡在市場(chǎng)高位的時(shí)候發(fā)售新基金，申購(gòu)贖回費(fèi)用又高，投資者賺取投資收益的空間就會(huì)大打折扣。投資人不要買(mǎi)高位時(shí)段發(fā)售的新基金，可以去買(mǎi)存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且有良好業(yè)績(jī)記錄的基金經(jīng)理管理的基金。目前，基金中投資成本最低的便是ETF了，投資者對(duì)此可以適當(dāng)考慮。