資本市場風(fēng)云激蕩三十載 證券業(yè)中流擊水奮楫進

　　從1990年呱呱墜地到2020年三十而立，中國資本市場幾經(jīng)風(fēng)雨滌蕩，如今已成長為世界上最大的資本市場之一，多層次體系初步成型，對外開放也邁出了更大的步伐。

　　篳路藍縷，春華秋實。

　　中國證券行業(yè)伴隨著中國資本市場一路成長，一路壯大——從早期大多只有簡單的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，到如今經(jīng)紀(jì)、投行、財富管理等百花齊放；從不知股票為何物，到如今現(xiàn)代投資銀行功能基本健全；從全行業(yè)大面積虧損，到如今行業(yè)全年凈利潤超千億。

　　登高望遠。新《證券法》落地實施、注冊制改革漸次鋪開、金融市場對外開放力度一輪強過一輪，中國的證券公司正在迎來歷史性的發(fā)展機會。三十載沉淀，三十載綢繆，站在歷史的節(jié)點上，依托中國越來越強大的資本市場，中國證券業(yè)行業(yè)必將越做越強。

　　行業(yè)實力不斷壯大

　　如果從1987年9月國內(nèi)首家券商——深圳經(jīng)濟特區(qū)證券正式成立算起，中國的證券行業(yè)起步已經(jīng)超過30年，但是深滬交易所成立之后，中國的證券公司才開始正式踏入建設(shè)現(xiàn)代投資銀行的征程，并一步步成長壯大。

　　從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，中國的證券行業(yè)早已今非昔比。近日，中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司2020年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計，證券公司未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，135家證券公司2020年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3423.81億元。截至2020年9月30日，135家證券公司總資產(chǎn)為8.57萬億元，凈資產(chǎn)為2.24萬億元，凈資本為1.79萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.56萬億元，受托管理資金本金總額11.23萬億元。

　　券商內(nèi)部管理在擺脫雜亂無章的過程中，逐步規(guī)范發(fā)展，服務(wù)意識和水平也日漸提升。截至2019年末，證券行業(yè)凈資本1.62萬億元，是2009年的4.23倍。行業(yè)整體風(fēng)險覆蓋率為254.61%，資本杠桿率為23.06%，流動性風(fēng)險覆蓋率為277.39%，凈穩(wěn)定資金率為145.22%，132家機構(gòu)的全部指標(biāo)優(yōu)于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)流動性指標(biāo)整體穩(wěn)定。

　　證券公司依托資本市場，為實體經(jīng)濟做大做強提供了持續(xù)的幫助。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月22日，年內(nèi)有342家上市公司登陸A股，合計首發(fā)募資4238.72億元，毫無疑問將成為全球第一。而包括IPO、配股、可傳債、增發(fā)等在內(nèi)的全市場融資規(guī)模則高達1.19萬億元。立足實體經(jīng)濟，反哺實體經(jīng)濟，中國的證券公司通過連接實體經(jīng)濟和資本市場，為實體經(jīng)濟提供了源源不斷的新鮮血液。

　　市場功能不斷完善

　　早期的券商發(fā)展內(nèi)部受制于自身人才、資本匱乏，外部則糾結(jié)于資本市場廣度、深度不足以及制度建設(shè)不完善，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成了主要收入來源，基本都是“靠天吃飯”。但是隨著資本市場不斷擴容，制度不斷完善，券商業(yè)務(wù)發(fā)展的空間越來越大，對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴也逐步降低。

　　以投行業(yè)務(wù)為例，早期我國新股發(fā)行制度多次變遷，曾歷經(jīng)“額度制”、“指標(biāo)制”、“通道制”等，最后到2004年才最終確定為“保薦制”并逐步完善沿用至今。

　　作為1996年就工作在投行一線的資深從業(yè)者，聯(lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負責(zé)人尹中余對此感慨頗深。

　　“早期‘額度制’下，一個省份募資總額有限，為了實現(xiàn)更多企業(yè)上市，就把大公司拆成小公司，每個公司只占用一點點募資額度，恨不得把企業(yè)財務(wù)部都單獨拆分上市。為了糾正這一亂象，監(jiān)管又引入了‘指標(biāo)制’，一個省份指標(biāo)有限，為了最大化利用指標(biāo)，又把大量企業(yè)合并成一家大企業(yè)上市。”尹中余說。

　　無論是哪一種方式，包括后來的“通道制”等，企業(yè)上市取決于經(jīng)營質(zhì)量，更取決于“指揮棒”。在此背景下，投行喪失了選項目的主動性，只能靠交際來獲取項目，投行執(zhí)業(yè)水平發(fā)展受限。而在項目總量有限的背景下，投行業(yè)務(wù)規(guī)模也難以擴張。

　　2004年5月，“保薦人制度”全面實施，對證券公司投行業(yè)務(wù)的格局產(chǎn)生了深遠影響，將券商從簡單“包裝上市”的定位，轉(zhuǎn)變到了真正關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在質(zhì)量上，注冊制的鋪開更進一步強化了這一過程。同時，基本制度的變革也加速了券商投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勝劣汰進程，致使部分券商不得不改變策略，開始轉(zhuǎn)守為攻，采取了主動調(diào)整投資銀行業(yè)務(wù)的策略，從單一承銷股票向收購兼并、風(fēng)險投資及財務(wù)顧問等多種渠道發(fā)展。

　　根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，證券公司未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，135家證券公司2020年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3423.81億元，其中證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入431.58億元，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入50.62億元。而在2011年，全行業(yè)證券承銷與保薦、財務(wù)顧問兩項業(yè)務(wù)凈收入僅241.38億元。

　　證券行業(yè)業(yè)務(wù)豐富的另一個顯著體現(xiàn)，是在財富管理業(yè)務(wù)方面。在海外市場，財富管理業(yè)務(wù)一直是投行業(yè)務(wù)重點，但是國內(nèi)市場多年以來發(fā)展緩慢。

　　“基金代銷等業(yè)務(wù)的土壤是公募基金和陽光私募的發(fā)展，而二者發(fā)展的基礎(chǔ)又是國內(nèi)上市公司數(shù)量和質(zhì)量的提升。近些年，基金行業(yè)賺錢效應(yīng)越來越明顯，為行業(yè)的財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)�！币晃蝗�商行業(yè)從業(yè)者接受證券時報記者采訪時表示。

　　當(dāng)然，財富管理等業(yè)務(wù)也得到了更多的關(guān)注和支持。在10月22日舉行的2020金融街論壇年會上，中國證券業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長安青松表示，要加強財富管理業(yè)務(wù)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的普惠性。包括支持證券公司參與基金投顧服務(wù)試點，增強資本市場資金供給的專業(yè)性、穩(wěn)定性。建議加快出臺《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司柜臺業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》，健全服務(wù)投資端的業(yè)務(wù)規(guī)則；逐步擴大證券公司參與基金投顧服務(wù)試點范圍，并在基金投顧業(yè)務(wù)試點基礎(chǔ)上，探索符合證券公司業(yè)務(wù)特點的、以客戶利益一致性為基礎(chǔ)的客戶賬戶管理模式。

　　此外，還要支持證券公司提升綜合資產(chǎn)配置能力，滿足人民群眾日益增長的財富管理需求。建議在現(xiàn)行三方存管體系的基礎(chǔ)上，支持證券公司建立綜合理財賬戶，鼓勵開展財富管理業(yè)務(wù)；在加強投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)上，推動全產(chǎn)品、全業(yè)務(wù)、全服務(wù)、全周期的一站式財富管理服務(wù)；建議探索優(yōu)化三方存管運行模式，提高銀證合作運行效率，降低行業(yè)運行成本，提高資金清算效率，實現(xiàn)理財賬戶的投資、交易、支付等基礎(chǔ)功能，逐步建立一站式綜合金融服務(wù)賬戶體系。

　　從數(shù)據(jù)上看，截至2020年9月30日，證券行業(yè)年內(nèi)累計實現(xiàn)的3423.81億元營業(yè)收入中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）900.08億元，占比僅有26%，證券投資收益（含公允價值變動）則高達1013.63億元，超過了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

　　與之相對，2011年全行業(yè)109家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1359.50億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入688.87億元，占比超過50%。

　　對外開放不斷加強

　　30年很長，但在資本市場發(fā)展的歷史角度來看，30年也很短。中國資本市場剛剛起步，證券行業(yè)也前途似海。

　　站在歷史的角度來看，我國證券業(yè)已經(jīng)進入了高質(zhì)量發(fā)展新階段。安青松日前就指出，資本市場在促進國際國內(nèi)雙循環(huán)新發(fā)展格局中具有樞紐作用，證券業(yè)正以高質(zhì)量的創(chuàng)新發(fā)展和更高水平的改革開放，健全與資本市場樞紐作用相適應(yīng)的能力和責(zé)任體系。

　　制度供給的紅利接連不斷。從提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制開始，中國的注冊制改革正在漸次有序鋪開，目前科創(chuàng)板已發(fā)行公司達到了200家，中微公司、瀾起科技等一批高科技企業(yè)冉冉升起。創(chuàng)業(yè)板在注冊制的推動下，上市公司數(shù)量也在迅速增加。

　　安青松指出，注冊制改革推動投資銀行真正落實價值發(fā)現(xiàn)責(zé)任、估值和定價責(zé)任、風(fēng)險管理責(zé)任、組織交易責(zé)任，將工作重心從關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場，從政府與企業(yè)的中間人回歸市場中介本源，圍繞定價、保薦、承銷三大能力的形成和提升，投資銀行業(yè)務(wù)能力將從通道化、被動管理向?qū)�業(yè)化、主動管理轉(zhuǎn)型，價值發(fā)現(xiàn)能力、估值定價能力、盡職調(diào)查能力、客戶服務(wù)能力、研究分析能力等將成為投資銀行的核心競爭力。

　　另一方面，新《證券法》已經(jīng)落地實施，投資者保護力度不斷加強，退市制度不斷優(yōu)化，為證券行業(yè)展開業(yè)務(wù)奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　對外開放方面，正以更高水平開放構(gòu)建行業(yè)發(fā)展良好生態(tài)。自2020年4月1日起，證券公司外資股比限制已經(jīng)取消，瑞銀證券、摩根大通證券（中國）和野村東方國際證券等外資控股券商正在逐步深入中國市場，國內(nèi)證券公司在迎來更激烈競爭的同時，也有機會充分借鑒歐美市場豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗，引入更多的增量資金和國際化優(yōu)秀人才，提升我國資本市場的寬度、廣度和深度，以此帶動我國資本市場實現(xiàn)更有效的循環(huán)。

　　不可否認，當(dāng)前我國證券公司發(fā)展還存在過度依賴牌照、投行業(yè)務(wù)大而不強等缺點。但是隨著資本市場的發(fā)展，在強烈的市場需求推動下，證券行業(yè)必將不斷革故鼎新，在經(jīng)營效益、社會效益等方面取得更大成就，最終能真正承當(dāng)起資本市場樞紐的功能，成為中國資本市場發(fā)展的中流砥柱。（證券時報記者 孫翔峰）