張岸元：專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、外資入市促進(jìn)A股成熟度提升
中證網(wǎng)訊（記者 昝秀麗）中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)改革持續(xù)深化和對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)入市積極性明顯提升，外資投資A股的便捷性和靈活性也有了大幅提高。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和外資入市促進(jìn)了A股成熟度提升。
A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
最新數(shù)據(jù)顯示，2019年初至今年11月底，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)A股交易金額合計(jì)約112萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)交易金額的比例為17.75%，較2018年上升1.34個(gè)百分點(diǎn)。其中，2020年前11個(gè)月交易金額占比達(dá)18.83%，為近年來(lái)最高水平。截至今年11月底，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持有A股流通市值合計(jì)11.50萬(wàn)億元，較2018年末增加6.26萬(wàn)億元，翻逾一番。境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持有A股流通市值占比17.83%，較2018年末上升3.47個(gè)百分點(diǎn)，也處于近年最高水平。
他分析，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和外資入市促進(jìn)了A股成熟度提升。首先，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和外資更傾向于持有低估值的價(jià)值藍(lán)籌和業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的行業(yè)龍頭，在投資理念和投資策略等方面對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生較為明顯的溢出效應(yīng)。其次，專(zhuān)業(yè)投資者和外資資金具備較強(qiáng)估值定價(jià)能力，篩選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的能力較強(qiáng)。再次，機(jī)構(gòu)及外資以長(zhǎng)期資金方式進(jìn)入，與股東、管理層關(guān)系更為密切，有利于上市公司資金更多流向具有價(jià)值的投資項(xiàng)目。最后，相關(guān)資金能夠降低摩擦成本，提升市場(chǎng)定價(jià)效率和公司股價(jià)穩(wěn)定性。以上四個(gè)方面在今年以來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)行中均有體現(xiàn)。
“投資結(jié)構(gòu)生態(tài)變化主要體現(xiàn)在以下兩方面�！睆埌对赋�，一是機(jī)構(gòu)和外資持倉(cāng)比重穩(wěn)步提升，由個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位開(kāi)始向機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)地位轉(zhuǎn)變。近兩年（2018年三季度末至2020年三季度末），A股機(jī)構(gòu)持股比重（含QFII）由48.34%提升至52.68%，陸股通持股比重由1.55%提升至2.41%，專(zhuān)業(yè)投資力量愈發(fā)壯大。二是從機(jī)構(gòu)和外資行業(yè)持倉(cāng)特點(diǎn)來(lái)看，價(jià)值藍(lán)籌和高成長(zhǎng)性板塊明顯占優(yōu)，市場(chǎng)投資風(fēng)格更加穩(wěn)健。從持倉(cāng)行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，近兩年食品飲料、家用電器、電子、醫(yī)藥等板塊獲機(jī)構(gòu)和外資增持較多，與相關(guān)板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。
推動(dòng)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放
張岸元認(rèn)為，穩(wěn)步推動(dòng)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放，進(jìn)一步提升公募基金入市積極性，尚有空間可尋。
他指出，穩(wěn)步推動(dòng)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放，在市場(chǎng)開(kāi)放層面，一是針對(duì)中概股在海外面臨的日益嚴(yán)苛的財(cái)務(wù)審查，要盡快健全境外企業(yè)境內(nèi)二次上市規(guī)則，并在發(fā)行、交易、退市等制度建設(shè)層面逐步向國(guó)際主流市場(chǎng)靠攏，為吸引更多優(yōu)質(zhì)海外上市企業(yè)回A創(chuàng)造良好條件。二是進(jìn)一步完善內(nèi)地與香港之間的互聯(lián)互通機(jī)制，放松雙向開(kāi)放標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大可投資股票范圍。如，可考慮將新三板精選層納入陸股通標(biāo)的范圍，提升市場(chǎng)流動(dòng)性水平。
在制度改革領(lǐng)域，一方面，進(jìn)一步完善停復(fù)牌制度，加強(qiáng)相關(guān)信息披露，縮短停牌時(shí)間，減少對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的破壞，消除外資隱憂(yōu)。另一方面，改革國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)制度，探索由“發(fā)行人付費(fèi)”向“投資者付費(fèi)”模式的轉(zhuǎn)變機(jī)制，同時(shí)為外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在華展業(yè)創(chuàng)造條件，嚴(yán)懲逃廢債行為，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力。
他認(rèn)為，關(guān)于進(jìn)一步提升公募基金入市積極性，提升上市公司質(zhì)量是根本。一方面，要重視制度環(huán)境的構(gòu)建，支持更多成長(zhǎng)性較好的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市，為市場(chǎng)引入更多“活水”。另一方面，要完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，加快上市公司的優(yōu)勝劣汰，對(duì)存量結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。
此外，健全監(jiān)管制度是保障。要壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)職責(zé)，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等破壞市場(chǎng)秩序和規(guī)則的行為，顯著提高證券違法違規(guī)成本，保護(hù)公募投資者的合法權(quán)益。
摒棄“散戶(hù)”思維
張岸元分析，注冊(cè)制下，個(gè)人投資者應(yīng)摒棄“散戶(hù)”思維，依靠專(zhuān)業(yè)的投資力量來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
首先，注冊(cè)制下市場(chǎng)可供選擇的投資標(biāo)的明顯增多，超出個(gè)人投資者精力所能覆蓋的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域范圍，對(duì)大量新上市公司很難做到系統(tǒng)深入的研究，在選股方面必然需要依托專(zhuān)業(yè)投資力量的支持，以分散決策風(fēng)險(xiǎn)。
其次，注冊(cè)制放寬了上市標(biāo)準(zhǔn)，為更多處于成長(zhǎng)期、尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)提供了融資渠道，但對(duì)此類(lèi)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)存在較高難度，沒(méi)有專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與，個(gè)人投資者很難在標(biāo)的選擇方面做出精準(zhǔn)判斷。
再次，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐來(lái)看，注冊(cè)制改革通常伴隨著漲跌幅限制的放寬。由于教育背景、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等條件各異，個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)的理解和認(rèn)知程度不一，部分投資者在決策時(shí)易受情緒化因素影響，這無(wú)疑會(huì)放大注冊(cè)制下市場(chǎng)的波動(dòng)率水平。專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與可以幫助個(gè)人投資者減少非理性決策帶來(lái)的負(fù)面影響。
最后，當(dāng)前監(jiān)管對(duì)中小投資者的保護(hù)依然較為薄弱，一旦注冊(cè)制下個(gè)人投資者利益受到侵害，在訴訟層面很難擁有和專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等同的話(huà)語(yǔ)權(quán)。
