神秘的空方：隱蔽性強(qiáng) 手法專業(yè)
“我從券商借了不到10萬股股票，在股價(jià)大跌之后買回來還給券商，除去利息、傭金和印花稅，一共賺了13萬元左右。”時(shí)常在融券交易中斬獲不菲的老股民劉華日前通過融券做空賺了一筆。
近期美股市場上“散戶大戰(zhàn)做空機(jī)構(gòu)”引人關(guān)注。在A股市場，做空者也大有人在。中國證券報(bào)記者深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大眾的目光聚焦在買漲收益時(shí)，諸多因素為做空資金提供了條件。
多是短期行為
一位不愿具名的投資人士王先生告訴中國證券報(bào)記者：“大家知道做多可以賺錢，但是市場有一部分資金專門靠做空賺錢。這些職業(yè)做空資金專門研究公司的潛在問題，包括管理層的問題以及質(zhì)押情況等。他們利用市場謠言，制造或者放大市場傳言，將公司股價(jià)一舉擊潰，然后不斷倒手反復(fù)做低價(jià)格�！�
這與華爾街知名做空機(jī)構(gòu)渾水公司的理念頗有相似之處。歷史上，它多次在對中概股的阻擊中得手。據(jù)了解，被其做空的公司通常有一個(gè)共同特點(diǎn)：股票價(jià)格及資金面先發(fā)生異動(dòng)，然后市場上出現(xiàn)足以擊潰其股價(jià)的負(fù)面訊息。
“他們不在乎價(jià)格合理與否，也不在乎股價(jià)下跌對公司經(jīng)營狀況的破壞。他們對公司的基本面瑕疵、管理層管理是否粗放、實(shí)控人對于資本市場了解與否等，都研究得一清二楚。選擇的公司通常是機(jī)構(gòu)介入不深的公司，他們是市場上的‘華爾街之狼’�！蓖跸壬Q。
據(jù)介紹，這些做空資金主要活躍于市場進(jìn)入熊市，或者一些公司基本面出現(xiàn)重大變化的過程中。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，在無壞消息隱匿的前提下，個(gè)股閃崩的原因往往來自做空力量。
“2018年以前，這些資金造成市場上不少公司股價(jià)大跌。當(dāng)時(shí)市場質(zhì)押現(xiàn)象比較多，2018年也是上市公司質(zhì)押爆倉和國資疏困接盤的高峰�！蓖跸壬f，“雖然現(xiàn)在市場上的抱團(tuán)股走勢耀眼，但莫名下跌的標(biāo)的也越來越多�！�
上海某券商投資顧問表示，這類做空通常是短期行為，因?yàn)槿谌瘋}位的長期持有成本較高。以100萬元成交資金為例，傭金費(fèi)用為成交金額的萬分之三，印花稅為千分之一，總體交易費(fèi)用在1300元；而融券的費(fèi)率為每年9.3%，這部分成本較高。
也有資金做空是為了低價(jià)大舉買入。杭州投資人張鎮(zhèn)宇表示：“一般來說，無論機(jī)構(gòu)還是散戶，都是買漲不買跌，制造下跌的恐慌情緒會讓對方止損交出籌碼。比如某上市公司大股東想要增持公司股份，某機(jī)構(gòu)要在標(biāo)的股大規(guī)模建倉等，都是需要先把股價(jià)打壓下去，讓己方在相對安全的位置獲得大規(guī)模流通盤。”
做空底氣何來
中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，做空機(jī)構(gòu)會通過“四兩撥千斤”的方式獲利，其行為主要表現(xiàn)為控制庫存、控制持倉以及頭寸相對集中等。
中國證券報(bào)記者深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大眾的目光聚焦在買漲獲益的時(shí)候，做空資金具備諸多有利條件：一是發(fā)達(dá)的社交網(wǎng)絡(luò)及自媒體傳播方式，為做空資金發(fā)布訊息“煙霧彈”提供了條件。有市場分析人士表示，一些短時(shí)間內(nèi)難以證實(shí)或證偽的市場傳言，很可能帶來市場情緒劇烈波動(dòng)，反映到股價(jià)上容易出現(xiàn)暴漲暴跌。
二是在做空工具相對缺乏、市場以單邊做多為主的交易機(jī)制下，市場容易在做多收益邊際收斂下形成做空機(jī)會�！拔覀兘y(tǒng)計(jì)了2005年A股股權(quán)分置改革至2020年長達(dá)15年的全市場歷史數(shù)據(jù)，實(shí)證研究表明，中國證券市場存在明顯的低風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，即低波動(dòng)的股票具有高收益，高波動(dòng)的股票具有低收益或負(fù)收益�！焙苯�(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)經(jīng)高等研究院副教授潘娜表示，“也就是說，A股市場由于賣空限制及杠桿約束的存在，投資者常常會過度買入并持有高波動(dòng)的熱門股票，當(dāng)上漲不可持續(xù)后又唯恐收益回撤，隨即跟風(fēng)賣出，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，換手率顯著上升�！�
三是做空資金通常具有研究團(tuán)隊(duì)。據(jù)接近做空資金的人士透露，做空機(jī)構(gòu)中不乏業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的財(cái)務(wù)、法律專業(yè)人士�！耙灿惺煜す尽诹稀墓P(guān)公司人員利用信息優(yōu)勢，搶先參與進(jìn)來，在公關(guān)危機(jī)出現(xiàn)或者惡化之前布局做空�！币晃幌⑷耸勘硎�。
四是做空交易具有隱蔽性，而且做空機(jī)構(gòu)常常披著多重“馬甲”，在合規(guī)方面也很謹(jǐn)慎，較難識別�！斑@些做空資金不謀求控股權(quán)，懂得如何規(guī)避違規(guī)操作，和機(jī)構(gòu)存在一定的反向或者同向操作默契。”王先生說。
五是散戶投資者存在“羊群效應(yīng)”。深圳市共同基金管理公司董事長丁洋表示，散戶抱團(tuán)往往容易被“殺豬盤”利用。
嚴(yán)打違法違規(guī)行為
在不違規(guī)的前提下，做空資金作為市場生態(tài)的一部分，對其該如何評價(jià)？
“無論做多還是做空，都是基于對金融資產(chǎn)未來價(jià)格走勢的預(yù)期，本身本無對錯(cuò)。但市場參與者的每個(gè)行為都應(yīng)該在合法合規(guī)的框架下進(jìn)行，同時(shí)也應(yīng)該是基于風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，不能因?yàn)槊つ孔孕藕雎粤耸袌隹赡艽嬖诘娘L(fēng)險(xiǎn)�！迸四缺硎�。
多位接受中國證券報(bào)記者采訪的人士認(rèn)為，A股博弈生態(tài)有待繼續(xù)改善。
首先，應(yīng)完善市場做空機(jī)制。據(jù)了解，目前A股做空工具主要有三種：股指期貨、指數(shù)期權(quán)以及融券，但開戶門檻相對較高，大部分的散戶很難參與。景川表示，對于做空這種投資模式，許多投資者都抱有濃厚的興趣。畢竟，相對于單邊做多的投資，做空給投資者打開了一條新的投資路徑，增加盈利可能性，尤其是當(dāng)市場沒有良好的做多機(jī)會時(shí)。更重要的是，當(dāng)做空和其他交易手段結(jié)合起來時(shí)，可以衍生出不少新的交易模式。正是由于做空機(jī)制的存在，更容易體現(xiàn)資本市場定價(jià)的公允性。
其次，凈化輿論環(huán)境，強(qiáng)化對非法操縱行為的監(jiān)管。例如，對于網(wǎng)絡(luò)“大V”“黑嘴”等，張鎮(zhèn)宇認(rèn)為，打擊這類非法薦股已刻不容緩。田利輝表示，投資者根據(jù)自身判斷賣空股票是市場行為，是合規(guī)的平衡力量。然而，如果個(gè)別機(jī)構(gòu)或個(gè)人利用市場謠言或持倉優(yōu)勢，通過股票不正常交易引發(fā)跟風(fēng)行為，造成崩盤，那么就是市場操縱，必須嚴(yán)厲打擊。
再次，應(yīng)做好投資者教育，不輕信不盲從。景川表示，對于價(jià)值投資者來說，做空是一件值得警惕的事情，盡管從表面上看，做空是利用了價(jià)格向價(jià)值的回歸進(jìn)行獲利，但從本質(zhì)上看，做空違反了價(jià)值投資的基本理念。
