解構(gòu)資本市場穩(wěn)外資路線圖：增強自身體質(zhì) 完善管理框架

　　開放，一直是中國資本市場發(fā)展的關(guān)鍵詞。近年來，隨著中國資本市場對外開放程度不斷加深，多元化的跨境投資渠道吸引外資加速流入。數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，滬股通和深股通北上資金累計凈流入規(guī)模已超過1.33萬億元；截至3月31日，外資在A股的持倉占比達到5%；3月份境外機構(gòu)的中國債券托管量達到31570.86億元。

　　接受《證券日報》記者采訪的多位專家認為，A股對于國際投資者的配置價值尚未得到充分體現(xiàn)，長期來看，外資流入A股規(guī)模仍有翻倍空間；吸引外資流入的核心在于企業(yè)，全球指數(shù)是因為看好企業(yè)的未來才加大A股納入因子權(quán)重；在開放的過程中維護好資本市場的穩(wěn)定，既需要不斷增強自身經(jīng)濟“體質(zhì)”，也需要繼續(xù)完善“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架；境外機構(gòu)增持中國債券的直接原因是中國經(jīng)濟發(fā)展強勁、債券信譽度高且利率水平相對較高。

　　外資持續(xù)流入

　　將給A股帶來三大變化

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，今年以來，北向資金凈流入1350.93億元。

　　市場人士認為，未來外資將持續(xù)流入，促進A股投資者結(jié)構(gòu)更加均衡、市場風格與基本面更加貼合、市場波動降低。今年以來，北向資金持倉逐步回歸金融股，并繼續(xù)看好新能源板塊和順周期板塊，兼顧估值結(jié)構(gòu)平衡與業(yè)績成長性。

　　“截至2020年底，外資持續(xù)三年保持凈流入，境外投資者持有A股資產(chǎn)突破3萬億元�！�3月20日，證監(jiān)會主席易會滿在中國發(fā)展高層論壇圓桌會上曾表示。在2019年陸家嘴論壇上，證監(jiān)會宣布了中國資本市場進一步擴大對外開放的9條措施。從落地情況看，無論是市場、產(chǎn)品的互聯(lián)互通，全面放開行業(yè)機構(gòu)股比限制和業(yè)務(wù)范圍，還是便利跨境投融資的制度安排，全面落實了準入前國民待遇加負面清單管理要求。

　　“從目前發(fā)展來看，相較于國外成熟資本市場，外資在A股市場資金中占比仍然偏低�！迸d業(yè)證券首席策略分析師王德倫對《證券日報》記者表示，我國GDP規(guī)模占G20國家GDP總規(guī)模的20%，A股市場對于國際投資者的配置價值尚未得到充分體現(xiàn)，長期來看，A股市場中的外資規(guī)模仍有翻倍空間。

　　王德倫表示，未來，外資持續(xù)流入會令A(yù)股產(chǎn)生三大變化：首先，A股資金結(jié)構(gòu)將更加均衡，機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，有助于價值投資、長期投資理念在A股影響不斷擴大，A股定價機制將更為合理；其次，A股將形成較為清晰、可預(yù)判的風格變化路徑，行業(yè)景氣度輪動會及時反映到資金動向；第三，外資持續(xù)流入充分反映中國核心資產(chǎn)在全球的配置價值，有助于穩(wěn)定資產(chǎn)表現(xiàn)預(yù)期和A股市場情緒，降低市場波動，引導(dǎo)市場進一步理性發(fā)展。

　　隨著上市公司2020年年報及2021年一季報的披露，業(yè)績較好、估值較低的板塊亦受到外資青睞。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日記者發(fā)稿前，共3067家A股公司發(fā)布2020年業(yè)績，其中1930家歸屬于母公司股東凈利潤同比增長（剔除減虧公司，下同），占比62.93%。從行業(yè)來看，上述1930家公司集中于機械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物和電子等行業(yè)，分別有214家、194家、173家和169家。另外，截至4月20日，316家A股公司發(fā)布了2021年一季度業(yè)績，其中270家凈利潤同比增長，占比85.44%。上述270家公司中，亦是化工、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備和電子行業(yè)公司較多，分別有33家、32家、30家和24家。綜合來看，機械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物和電子四行業(yè)去年以及今年一季度業(yè)績增長明顯。

　　王德倫表示，2021年以來，北向資金凈買入較多的是銀行、電力設(shè)備及新能源、非銀行金融和基礎(chǔ)化工等板塊個股，凈賣出規(guī)模居前的分別為食品飲料和交通運輸?shù)取?/p>

　　“外資不只買消費白馬，制造業(yè)核心資產(chǎn)也會受到外資青睞�！蓖醯聜愓J為，未來外資流向可能會聚焦于以下四個方面：首先，景氣度持續(xù)提升確定性較高的生活性和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，如航空航運、社會服務(wù)等；其次，估值性價比和業(yè)績增速都較為確定的銀行、非銀金融等；第三，下游需求旺盛以及一季報景氣度超預(yù)期的順周期品種，以及具有中國供給優(yōu)勢的上游原材料和中游制造業(yè)等；第四，短期景氣且增速較高的新型成長板塊等。

　　推動國際指數(shù)繼續(xù)提升

　　納A范圍

　　近年來，隨著一系列資本市場對外開放舉措落地，我國股票逐步被越來越多的納入國際主流指數(shù)，這標志著中國資本市場發(fā)展質(zhì)量和開放水平受到更多國際投資者認可。4月19日，在博鰲亞洲論壇2021年年會上，證監(jiān)會副主席方星海表示，會進一步創(chuàng)造條件，讓幾大指數(shù)進一步提升納入A股的因子、擴大范圍，進一步把外資吸引進來。

　　事實上，MSCI早在2019年已逐步調(diào)升A股在MSCI全球基準指數(shù)中的納入比例，由5%提高至20%。富時羅素于2019年6月份宣布將A股納入其全球股票指數(shù)體系，分別在2019年6月份、9月份以及2020年3月份和6月份，按計劃將納入因子由5%提升至25%。2019年9月份，標普道瓊斯指數(shù)公司將A股納入標普新興市場全球基準指數(shù)。

　　此外，MSCI、富時羅素等國際指數(shù)納入科創(chuàng)板股票的時間表也逐步明晰：1月30日，MSCI消息稱，從2021年5月份的半年度指數(shù)審查開始，在滿足其他相關(guān)要求的前提下，可通過滬港通投資的科創(chuàng)板股票將有資格被納入MSCI中國指數(shù)和其他相關(guān)指數(shù)。

　　3月19日收盤后，富時羅素旗艦指數(shù)富時全球股票指數(shù)系列季度調(diào)整結(jié)果正式生效。此次富時羅素共納入129只A股股票，包含11只科創(chuàng)板股票。這是科創(chuàng)板股票首次進入全球指數(shù)。

　　資深投行人士何南野對《證券日報》記者表示，目前國際三大指數(shù)在加速推進納入A股股票，本質(zhì)上是認同我國資本市場近年來取得的成績，同時也認同我國優(yōu)秀公司的發(fā)展前景。對A股產(chǎn)生的積極影響之一，是引入更多的增量資金進入我國資本市場，參與我國資本市場的中長期建設(shè)。二是有利于挖掘出更多優(yōu)質(zhì)的股票，助力這些股票價值穩(wěn)健增長。三是實現(xiàn)我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并通過引入國外優(yōu)秀機構(gòu)投資者的投資理念，引導(dǎo)我國投資者群體投資理念成熟。

　　川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示，外資的持續(xù)流入為A股市場注入了流動性，當前每日北向資金成交額占比達兩市總成交額10%左右，已成為市場中一股不可忽視的力量。談及未來國際指數(shù)繼續(xù)納A的空間，陳靂表示，“是動態(tài)的，是根據(jù)中國經(jīng)濟的發(fā)展和國內(nèi)金融市場發(fā)展情況動態(tài)調(diào)整的”。

　　那么，為積極承接國際指數(shù)，我國資本市場還需要做出哪些努力？何南野認為，一是進一步推動外資金融機構(gòu)在華設(shè)立全資或控股子公司，加快審批速度，提高我國金融機構(gòu)的多樣性；二是進一步取消外資投資國內(nèi)資本市場的各類限制，進一步加大境外證券交易所與境內(nèi)交易所股票的互聯(lián)互通，提升國內(nèi)外資金投資便利性；三是進一步吸引更多國際化金融人才，提升人才的厚度，助力我國金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展；四是進一步推動我國資本市場市場化、法治化、國際化發(fā)展步伐，加大改革，為A股市場進一步實現(xiàn)開放發(fā)展提供更好的基礎(chǔ)。

　　在陳靂看來，吸引外資流入的核心在于企業(yè)，全球指數(shù)是因為看好企業(yè)的未來才會加大納A權(quán)重。因此，推動上市公司提高質(zhì)量也是當下的重要任務(wù)之一。

　　專家支招

　　“在開放中維護資本市場穩(wěn)定”

　　我國資本市場對外開放步伐明顯加快，開放程度不斷加深。對于金融市場擔心的部分外資可能大進大出，監(jiān)管層的最新表態(tài)給市場吃下定心丸。

　　4月19日，證監(jiān)會副主席方星海表示，“我們非常有信心，在開放的過程當中，維護好資本市場的穩(wěn)定”；同日，國家外匯管理局副局長宣昌能表示，“下一步，外匯局要堅持底線思維，密切關(guān)注外部環(huán)境發(fā)展變化，保持對跨境資本流動的高頻監(jiān)測，健全外匯市場‘宏觀審慎+微觀監(jiān)管’兩位一體的管理框架，統(tǒng)籌發(fā)展對外開放與安全，保障國家經(jīng)濟金融穩(wěn)定發(fā)展”。

　　中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示，要在開放的過程中維護好資本市場的穩(wěn)定，需要依靠對跨境資本流動的管理，這是一個復(fù)雜的政策框架體系�？傮w來說，對跨境資本流動的管理要兼顧“穩(wěn)定”與“發(fā)展”�！胺�(wěn)定”是底線，意味著不發(fā)生重大金融風險，要嚴格防范跨境資本的異常流動。“發(fā)展”意味著需要堅持擴大開放的政策方向，通過開放促進正常的跨境資本流動，提升要素配置效率，助力經(jīng)濟發(fā)展。我國已建立跨境資本流動“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，在“穩(wěn)定”與“發(fā)展”之間求得平衡，在守住“穩(wěn)定”底線的同時，最大限度地通過開放實現(xiàn)“發(fā)展”。

　　“近年來，我國資本市場不斷加大對外開放力度”。董忠云分析稱，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月20日，滬股通和深股通北上資金累計凈流入規(guī)模已超過1.33萬億元；同時，中央結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，境外機構(gòu)的人民幣債券托管面額近年來持續(xù)攀升。外資的持續(xù)流入為我國資本市場帶來增量資金，有助于市場更好發(fā)揮資金融通、優(yōu)化資源配置等功能，充分體現(xiàn)了開放對發(fā)展的助力。與此同時，跨境資金流動易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢影響，一旦發(fā)生大幅異常波動將對我國經(jīng)濟金融穩(wěn)定產(chǎn)生負面影響，對這一風險需要進行積極的防范和化解，而監(jiān)管政策十分重視守住金融風險的底線。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，當前，進入中國資本市場的外資主要是機構(gòu)資金，諸如共同基金等。這些資金一般看重基本面，著眼長遠，相對穩(wěn)定。此外，投資中國資本市場的國外散戶投資者數(shù)量有限。簡言之，中國資本市場的外資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)良性發(fā)展趨勢。

　　田利輝進一步介紹，“在規(guī)則設(shè)計上，中國資本市場的‘T+1’、漲停板等制度能夠在一定程度防止對沖基金的大進大出。同時，我國外匯管理部門開展對跨境資本流動的高頻監(jiān)測，能夠及時發(fā)現(xiàn)熱錢擾亂市場式的進進出出”。

　　“在底線思維的框架下，我國主動根據(jù)外匯市場和跨境資金流動形勢，動態(tài)調(diào)整外匯風險準備金率和全口徑跨境融資宏觀審慎系數(shù)。同時，著眼于行為監(jiān)管，建立了行政監(jiān)管與銀行展業(yè)互動并舉的外匯市場‘雙支柱’微觀監(jiān)管體系�！碧锢�輝認為，在外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”的框架下，我國資本市場能夠在開放中實現(xiàn)穩(wěn)定。

　　談及開放的過程中維護好資本市場穩(wěn)定還需如何發(fā)力？董忠云建議，在宏觀層面，首先要繼續(xù)鞏固疫情防控和經(jīng)濟復(fù)蘇成果，不斷增強自身經(jīng)濟體質(zhì)，通過“做好自己的事”來應(yīng)對外部壓力和風險，同時繼續(xù)堅定地推進國內(nèi)各領(lǐng)域的深化改革與擴大對外開放，促進經(jīng)濟提質(zhì)增效。在政策監(jiān)管層面，需要繼續(xù)完善“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架。一方面，要繼續(xù)提升跨境貿(mào)易投資的便利化水平，不斷提升資本市場開放水平，引導(dǎo)外資流入助力國內(nèi)發(fā)展。另一方面，在開放力度和節(jié)奏上采取穩(wěn)妥和謹慎的做法，以增強政策主動性，同時嚴厲打擊外匯違法違規(guī)活動，不斷加強對跨境資本流動的監(jiān)測，提升風險預(yù)判能力。此外，在政策監(jiān)管方面要保持一定的穩(wěn)定性，通過給予市場清晰的預(yù)期來引導(dǎo)市場行為。

　　在田利輝看來，隨著開放程度的加大，外資入市規(guī)模的提升，我國需要逐步健全金融穩(wěn)定體系，從而防范潛在的國際熱錢沖擊。這需要在法律法規(guī)預(yù)先設(shè)計、資金流動的監(jiān)測手段完善、跨國監(jiān)管部門的合作措施、價值投資文化的形成和國內(nèi)外投資者教育等多方面、多角度進行體系性的制度設(shè)計和優(yōu)化。

　　境外機構(gòu)連續(xù)28個月

　　增持中國債券

　　中央結(jié)算公司發(fā)布的3月份債券托管數(shù)據(jù)顯示，3月份境外機構(gòu)的中國債券托管量達同比上漲61.26%，境外機構(gòu)已經(jīng)連續(xù)28個月增持中國債券。

　　中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林對《證券日報》記者表示，境外機構(gòu)增持中國債券的直接原因是中國經(jīng)濟發(fā)展強勁，債券信譽度高，且利率水平相對較高。

　　中國人民銀行上海總部最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，共有926家境外機構(gòu)主體入市，其中，3月份新增8家境外機構(gòu)主體進入銀行間債券市場。截至3月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.56萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.4%。從券種看，境外機構(gòu)的主要托管券種是國債，托管量為2.04萬億元，占比57.4%；其次是政策性金融債，托管量為1萬億元，占比28.2%。

　　同時，中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，境外機構(gòu)在銀行間市場累計凈買入4946億元債券，同比增長173.41%。

　　巨豐投顧高級投資顧問丁臻宇對《證券日報》記者表示，境外機構(gòu)連續(xù)加倉中國債券，有兩大理由：一是中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，中國資本市場不斷擴大對外開放；二是境外資金看好人民幣升值空間。

　　近年來，我國金融開放力度不斷加大，推出了一系列舉措來推動債市開放，中國債券市場逐漸得到國際市場投資者的認可。今年3月29日，富時羅素宣布，經(jīng)過數(shù)月監(jiān)測與審核后，該機構(gòu)決定自今年10月29日開始將中國國債納入其富時羅素世界國債指數(shù)。納入過程將分步驟在36個月內(nèi)完成。完成后，中國國債占富時世界國債指數(shù)的權(quán)重將達5.25%。渣打銀行研究報告稱，預(yù)計今年10月份起，中國國債被納入富時世界國債指數(shù)后的一年內(nèi)，將獲1300億美元至1560億美元的被動資金流入。

　　目前，全球三大債券指數(shù)提供商中，彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通全球新興市場多元化政府債券指數(shù)已先后將中國國債納入其主要指數(shù)。

　　“中國國債被納入，一方面是對中國經(jīng)濟的認可，另一方面，也促進中國債券市場進一步規(guī)范，讓中國債券市場對接國際規(guī)則，更加開放和國際化�！北P和林說。

　　丁臻宇表示，中國國債逐漸被納入國際主流債券指數(shù)，是對中國不斷發(fā)展壯大的債券市場地位的認可，將有助于吸引更多境外投資者進入我國債券市場進行投資和交易，同時也有助于推動我國債券市場進一步擴大對外開放，加強與境外市場的互聯(lián)互通。