長(zhǎng)江證券首席策略分析師包承超：中國(guó)制造迎來(lái)投資“黃金賽道”

　　今年以來(lái)，寧德時(shí)代、比亞迪、匯川技術(shù)等一批新的制造業(yè)龍頭成為核心資產(chǎn)行情的主角。與此同時(shí)，多家投資機(jī)構(gòu)表達(dá)了看好制造業(yè)投資賽道的觀點(diǎn)。近日，長(zhǎng)江證券首席策略分析師包承超在接受記者采訪時(shí)表示，制造業(yè)復(fù)蘇有望成為A股未來(lái)1至3年的重要投資主線。

　　制造業(yè)復(fù)蘇有望成為投資主線

　　制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，是立國(guó)之本、興國(guó)之器、強(qiáng)國(guó)之基。在包承超看來(lái)，經(jīng)過(guò)多年耕耘，中國(guó)制造業(yè)已具備非常牢固且可持續(xù)的護(hù)城河和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　全球比較來(lái)看，包承超認(rèn)為，無(wú)論相對(duì)人工成本還是研發(fā)投入，中國(guó)制造都具有優(yōu)勢(shì)。并且，疫情導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈部分中斷，部分環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈發(fā)生變化，但中國(guó)工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)并超過(guò)疫情發(fā)生前狀態(tài)。

　　包承超表示，在上市企業(yè)現(xiàn)金流改善、投資意愿興起的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)有望迎來(lái)新一輪資本開(kāi)支恢復(fù)潮，制造業(yè)復(fù)蘇有望成為A股未來(lái)1至3年的重要投資主線。

　　如何看待新一輪制造業(yè)資本開(kāi)支？包承超認(rèn)為，受疫情影響，在客觀上促進(jìn)了落后產(chǎn)能淘汰和產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化，伴隨疫情防控向好，宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)與企業(yè)盈利的改善有望共振。從宏觀視角看，海內(nèi)外政策方向與修復(fù)節(jié)奏的差異帶來(lái)了供需的階段性錯(cuò)配，目前“需在外，供在內(nèi)”的缺口短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)維持高位的情況下，過(guò)往數(shù)據(jù)顯示此階段工業(yè)企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。

　　從中觀視角看，較多細(xì)分行業(yè)供給側(cè)出清顯著，行業(yè)本身處在供求關(guān)系緊平衡的狀態(tài)，產(chǎn)能利用率維持在高位，供求緊平衡的細(xì)分制造業(yè)或值得關(guān)注其資本開(kāi)支的意愿。

　　微觀層面，企業(yè)“三表”修復(fù)路徑相對(duì)清晰。資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金表中的諸多證據(jù)都表征著中小企業(yè)的融資和經(jīng)營(yíng)環(huán)境邊際改善，各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利修復(fù)是具有可持續(xù)性的。

　　制造業(yè)中的α和β機(jī)會(huì)

　　如何才能把握制造業(yè)中的投資機(jī)會(huì)？

　　對(duì)于后勢(shì)研判，包承超認(rèn)為“弱指數(shù)、強(qiáng)結(jié)構(gòu)”將延續(xù)。行業(yè)配置建議增配大制造。對(duì)應(yīng)到投資上，他認(rèn)為，需要擺脫傳統(tǒng)的行業(yè)比較框架，制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)分析需要從“產(chǎn)業(yè)生命周期”的視角來(lái)尋找機(jī)會(huì)�！按蟛糠种圃鞓I(yè)在自身完整的生命周期過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)兩次大的投資機(jī)會(huì)。第一次發(fā)生在自身的成長(zhǎng)賽道期，第二次發(fā)生在洗牌出清后的成熟進(jìn)階期。第一次賺的是行業(yè)總量β的錢(qián)，第二次賺的是結(jié)構(gòu)α的錢(qián)�！�

　　通俗來(lái)說(shuō)，就是從兩個(gè)角度思考投資機(jī)會(huì)。包承超指出，“一是結(jié)構(gòu)變化中的α，或者說(shuō)尋找下一個(gè)‘工程機(jī)械’，更偏向傳統(tǒng)制造。當(dāng)前，需改變傳統(tǒng)觀念，要認(rèn)識(shí)到制造領(lǐng)域在“雙碳”目標(biāo)背景下，部分細(xì)分行業(yè)的邊際成本曲線將上移，改變傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的盈利可持續(xù)性；二是總量β的機(jī)會(huì)，或者說(shuō)尋找下一個(gè)‘電動(dòng)車(chē)’，更偏向新興制造。”

　　什么樣的行業(yè)更容易走出強(qiáng)Alpha? 包承超認(rèn)為，經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)格型出清的行業(yè)更容易獲得行業(yè)格局的顯著優(yōu)化。

　　長(zhǎng)江證券提出生命周期三圖模型和四種出清方式。一是嚴(yán)格型出清，多見(jiàn)于強(qiáng)周期行業(yè)，非常嚴(yán)格、干凈和徹底的出清，例如白酒、工程機(jī)械、水泥、啤酒。二是成長(zhǎng)型出清，多見(jiàn)于輕資產(chǎn)行業(yè)，在行業(yè)需求擴(kuò)張過(guò)程中完成出清和格局優(yōu)化，例如白電、廚電、酒店、服裝。三是激進(jìn)型出清，行業(yè)傾向于在下坡路時(shí)逆勢(shì)資本開(kāi)支，如聚氨酯、畜牧養(yǎng)殖、光伏、面板。四是普通型出清，弱于嚴(yán)格型出清，如銅、鋁。

　　對(duì)于尋找總量β的機(jī)會(huì)，包承超提供了三大思路：一是高增長(zhǎng)、高份額、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的大龍頭；二是優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)，具備大空間+高增長(zhǎng)+低份額的特點(diǎn)；三是小空間、高份額、利基市場(chǎng)的強(qiáng)個(gè)股。