長江證券首席策略分析師包承超：中國制造迎來投資“黃金賽道”
今年以來，寧德時代、比亞迪、匯川技術(shù)等一批新的制造業(yè)龍頭成為核心資產(chǎn)行情的主角。與此同時，多家投資機構(gòu)表達了看好制造業(yè)投資賽道的觀點。近日，長江證券首席策略分析師包承超在接受記者采訪時表示，制造業(yè)復(fù)蘇有望成為A股未來1至3年的重要投資主線。
制造業(yè)復(fù)蘇有望成為投資主線
制造業(yè)作為國民經(jīng)濟的主體，是立國之本、興國之器、強國之基。在包承超看來，經(jīng)過多年耕耘，中國制造業(yè)已具備非常牢固且可持續(xù)的護城河和競爭力。
全球比較來看，包承超認為，無論相對人工成本還是研發(fā)投入，中國制造都具有優(yōu)勢。并且，疫情導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈部分中斷，部分環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈發(fā)生變化，但中國工業(yè)部門產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)并超過疫情發(fā)生前狀態(tài)。
包承超表示，在上市企業(yè)現(xiàn)金流改善、投資意愿興起的推動下，國內(nèi)制造業(yè)有望迎來新一輪資本開支恢復(fù)潮，制造業(yè)復(fù)蘇有望成為A股未來1至3年的重要投資主線。
如何看待新一輪制造業(yè)資本開支？包承超認為，受疫情影響，在客觀上促進了落后產(chǎn)能淘汰和產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化，伴隨疫情防控向好，宏觀經(jīng)濟的修復(fù)與企業(yè)盈利的改善有望共振。從宏觀視角看，海內(nèi)外政策方向與修復(fù)節(jié)奏的差異帶來了供需的階段性錯配，目前“需在外，供在內(nèi)”的缺口短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)。同時，國內(nèi)生產(chǎn)資料價格持續(xù)維持高位的情況下，過往數(shù)據(jù)顯示此階段工業(yè)企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。
從中觀視角看，較多細分行業(yè)供給側(cè)出清顯著，行業(yè)本身處在供求關(guān)系緊平衡的狀態(tài)，產(chǎn)能利用率維持在高位，供求緊平衡的細分制造業(yè)或值得關(guān)注其資本開支的意愿。
微觀層面，企業(yè)“三表”修復(fù)路徑相對清晰。資產(chǎn)負債表及現(xiàn)金表中的諸多證據(jù)都表征著中小企業(yè)的融資和經(jīng)營環(huán)境邊際改善，各個細分行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利修復(fù)是具有可持續(xù)性的。
制造業(yè)中的α和β機會
如何才能把握制造業(yè)中的投資機會？
對于后勢研判，包承超認為“弱指數(shù)、強結(jié)構(gòu)”將延續(xù)。行業(yè)配置建議增配大制造。對應(yīng)到投資上，他認為，需要擺脫傳統(tǒng)的行業(yè)比較框架，制造業(yè)的投資機會分析需要從“產(chǎn)業(yè)生命周期”的視角來尋找機會。“大部分制造業(yè)在自身完整的生命周期過程中，會出現(xiàn)兩次大的投資機會。第一次發(fā)生在自身的成長賽道期，第二次發(fā)生在洗牌出清后的成熟進階期。第一次賺的是行業(yè)總量β的錢，第二次賺的是結(jié)構(gòu)α的錢�！�
通俗來說，就是從兩個角度思考投資機會。包承超指出，“一是結(jié)構(gòu)變化中的α，或者說尋找下一個‘工程機械’，更偏向傳統(tǒng)制造。當前，需改變傳統(tǒng)觀念，要認識到制造領(lǐng)域在“雙碳”目標背景下，部分細分行業(yè)的邊際成本曲線將上移，改變傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的盈利可持續(xù)性；二是總量β的機會，或者說尋找下一個‘電動車’，更偏向新興制造�！�
什么樣的行業(yè)更容易走出強Alpha? 包承超認為，經(jīng)歷過嚴格型出清的行業(yè)更容易獲得行業(yè)格局的顯著優(yōu)化。
長江證券提出生命周期三圖模型和四種出清方式。一是嚴格型出清，多見于強周期行業(yè)，非常嚴格、干凈和徹底的出清，例如白酒、工程機械、水泥、啤酒。二是成長型出清，多見于輕資產(chǎn)行業(yè)，在行業(yè)需求擴張過程中完成出清和格局優(yōu)化，例如白電、廚電、酒店、服裝。三是激進型出清，行業(yè)傾向于在下坡路時逆勢資本開支，如聚氨酯、畜牧養(yǎng)殖、光伏、面板。四是普通型出清，弱于嚴格型出清，如銅、鋁。
對于尋找總量β的機會，包承超提供了三大思路：一是高增長、高份額、具備全球競爭力的大龍頭；二是優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)，具備大空間+高增長+低份額的特點；三是小空間、高份額、利基市場的強個股。
